【券商聚焦】国盛证券维持小鹏汽车(09868)“买入”评级 看好其强势产品周期、海外扩张等新兴业务机会

金吾财讯 | 国盛证券研报指，小鹏汽车(09868)Q3交付11.6万辆汽车，同比大增149%，带动收入同比增长102%至203.8亿元。其中，汽车销售收入/服务及其他销售收入分别为181/23亿元，同比增长105%/78%。盈利性方面，公司Q3整体实现了20.1%的毛利率，同比/环比分别提升4.9pct/2.8pct。其中，汽车销售/服务及其他毛利率分别为13.1%/74.6%。汽车毛利率环比下降1.2pct。展望Q4，公司指引销量12.5-13.2万辆，同比增长36.6%-44.3%；总收入介于215-230亿元，同比增加33.5%42.8%。该机构预计Q4综合毛利率有望保持在20%左右。

该机构指，2026年是Robotaxi、机器人、智驾方案外供的商业化落地元年。1）Robotaxi方面，小鹏汽车将在2026年推出3款Robotaxi车型，搭载纯视觉自动驾驶系统并与高德达成全球合作，计划在2026年于国内试运营robotaxi。2）机器人方面，小鹏汽车在11月5日科技日上展示了最新一代Iron机器人，计划在26Q2通过跨域融合创新实现更丰富的能力集成，2026年底规模量产高阶人形机器人，首先进入到商业场景提供服务，包括导览、导购和导巡。何小鹏表示，小鹏的机器人有望在2030年实现100万台的年销量。3）智驾方案来看，大众已经成为小鹏第二代VLA首发客户，小鹏自研的图灵芯片也已经获得大众定点。该机构认为，小鹏汽车的智驾软件与图灵芯片均处于行业领先水平，未来有望进一步通过外供方式商业化变现。

该机构看好公司强势产品周期、海外扩张、智驾再向上、机器人/Robotaxi等新兴业务机会。该机构预计公司2025-27年销量约44/70/91万辆，总收入达773/1243/1542亿元、non-GAAP净利润率为-1.1%/3.6%/5.1%。考虑到大众合作持续深化，该机构拆分了业务预测，预计2026年主业收入为1213亿人民币，2026年大众合作带来的利润约27亿元。对于大众合作业务，考虑到高毛利和成长性，该机构给予293亿港元估值，对应10x 2026e大众合作分部P/E；该机构给予主业估值1990亿港元，对应1.5x 2026e主业P/S，合计估值2283亿港元，目标价（9868.HK）119.5港元、（XPEV.N）30.8美元。此外，公司的其他成长曲线有希望随着后续的产品进展，逐步纳入估值体系中，维持“买入”评级。