亚马逊：谷歌式暴涨即将来临？

亚马逊（AMZN）在财报后创下历史新高，但目前已回落近 10%。

人工智能板块此前炒作过于拥挤，只需一系列微弱的利空信号，就足以彻底改变信心不足投资者的情绪。

与此同时，亚马逊刚刚交出了史上最佳季度业绩之一 —— 营收和利润均大幅超出预期，亚马逊网络服务（AWS）的增长加速也回应了市场关切。

分析师认为，亚马逊即将迎来类似谷歌（GOOG）的上涨行情。

毫无依据的抛售？

市场只是过于脆弱

人工智能相关话题已进入又一个谨慎期。起初，OpenAI 发布了一系列引发担忧的声明 —— 包括山姆・奥特曼在被问及履行承诺的资金能力时的强硬回应，以及其首席财务官提及需要政府支持的言论。

随后，“大空头” 投资者迈克尔・伯里加入了看空行列：他先是披露了对英伟达和帕兰提尔的空头头寸，后又在 X 平台连发多条推文，称大型科技公司的收益存在人为虚增。

此外，微软（MSFT）的萨提亚・纳德拉表示，他们有意放弃了部分甲骨文（ORCL）的潜在交易；OpenAI 和 Anthropic 的营收预期则略显乐观。谷歌的桑达尔・皮查伊也坦言，没有任何公司能免受潜在泡沫破裂的影响。

无论原因如何，分析师认为近期的抛售本质上是人工智能板块炒作过热后的情绪转向。

虽然英伟达和甲骨文这两只 “人气驱动型” 公司的抛售情有可原，但亚马逊在交出非凡季度业绩后仍遭抛售，这一点毫无道理。

亚马逊的业绩正处于拐点

此前阻碍亚马逊的核心因素，是市场普遍认为 AWS 在人工智能领域处于落后地位。无数关于亚马逊陷入困境的报道，最终被第三季度远超预期的增长率打脸 —— 而分析师认为，这仅仅是个开始。

除 AWS 外，所有高利润率业务线均持续表现强劲：第三方卖家服务本季度增速提升至 11%，广告业务增长 22%，订阅服务增长 10%。亚马逊的营业利润率仍处于历史高位，且预计未来将进一步改善。

在分析师看来，本季度的业绩与谷歌第二季度的表现极为相似。当时谷歌的基本面与市场情绪严重脱节，但投资者迟迟未能察觉这一点。

分析师认为，若 AWS 实现连续季度增长、利润率持续改善，亚马逊的股价很可能出现类似谷歌的上涨行情 —— 而目前该股的估值仍极具吸引力。

唯一可能的基本面担忧，集中在过度建设和资本支出高企上。

亚马逊投资周期

人工智能范式转移正催生史上规模最大的投资周期之一，大型科技公司预计将投入数千亿美元的资本支出。如此高的支出速度自然引发了广泛关注。

关注度随之而来的是审视 —— 尤其是那些错失了该板块龙头公司涨幅的空头。起初，对人工智能最常见的批评是 “所有这些资本支出都无法产生正回报”；后来，这一论调演变为对 “过度建设” 的担忧。

但在分析师看来，这两种观点都不适用于亚马逊。

在投资回报率方面，投资者只需看看 AWS 创纪录的未完成订单量 —— 近期已达到 2000 亿美元，较 ChatGPT 推出时近乎翻倍。AWS 对这些未完成订单的变现率约为 35% 的营业利润率，且大部分属于经常性收入。如今 AWS 450 亿美元的营业利润年化水平，正是数年前投资的成果；而当前的投资，未来很可能使这一水平再翻一番。

至于过度建设 —— 投资者难道完全忘了 2022 年的情况吗？

2021 年至 2022 年年中，亚马逊前瞻性大举投资其履约网络。起初，资本支出增加导致自由现金流大幅下滑，但投资周期结束后，自由现金流迅速反弹并创下历史新高。

从投资周期峰值算起，亚马逊在不到两年时间里上涨了近两倍。

估值与展望

在云计算预测领域首屈一指的 SemiAnalysis 指出，AWS 将在第四季度再次加速增长。这与管理层关于 “大幅增加产能和交易活动” 的评论一致。

总体而言，管理层指引的营收中点增速为 11.6%，营业利润率为 11.2%。从历史数据来看，该公司的实际业绩往往大幅超出指引中点 —— 尤其是在盈利能力方面。

与此同时，市场共识预期不仅低于营收指引，在利润率上的预期更是显著偏低。这为亚马逊再次大幅超预期埋下了伏笔。

目前亚马逊股价为每股 225 美元，对应 2026 年预期市盈率为 29 倍（分析师认为这一预期同样偏低），远低于其历史估值水平。

分析师认为，亚马逊将在长期内保持 20% 以上的每股收益增长，合理估值应接近 40 倍市盈率。分析师的目标价为每股 305 美元，基于 2027 年预期收益的 32 倍市盈率计算，未来 12 个月的上涨空间达 35%。

结语

在一个反应灵敏的巨大市场中，任何情绪变化都可能引发大幅抛售。

仅凭行业参与者的几句言论，就导致亚马逊股价回落近 10%，逆转了其在非凡季度后的上涨势头。

虽然情绪转向对行业内部分个股的抛售有一定合理性，但对亚马逊而言毫无意义 —— 该公司正展现出非凡且持续改善的基本面。