年尾，还是鱼尾？

『垃圾时间』，这也许是不少投资者对于眼下行情的感受。

指数看着还算健康，但体感却是每况愈下。“4000点收费站”的几番来回，不少个股已经距离年内高点又回撤了10%左右。

留下来，天天钝刀割肉；想撤退，又怕行情突然启动。2025年收官倒计时一个月，到底怎么应对？

1

谁接下一棒？

一边是科技股的持续退潮，一边是多个热点的散乱登场。消费、银行、创新药，资金几乎以每天一个热点的速度在市场中寻求突围。

市场板块剧烈轮动，背后是获利资金在急切地想找到下一个估值洼地。与其说目前是风格切换，不如说是，在科技停歇的这段日子里，资金不愿意浪费时间而已。可惜的是，缺乏硬逻辑的板块难以形成合力，至今仍未出现能真正接棒科技的新主线。

但好消息是，资金始终还在寻找试探，而不是离场。

对于接力棒行情，是否应该参与？这取决于你的交易逻辑是什么。投资与投机的重要分野，不在于当前的估值是否过热，而在于你预期持有多长时间，能否给予足够等待的耐心。

图：2025YTD历史估值分位数最低Bottom10行业（申万一级）

即便从短期博弈角度看，追涨补涨板块胜率也不高。投资应该追求的大概率的正确。与其追逐热点，不如就“守株待兔”，等待共识回归。（市场有风险，投资策略历史表现不代表对未来表现的预测。）

目前市场上比较有凝聚力的共识，一个是Deepseek引发的中国科技资产重估叙事，另一个是弱美元周期下大宗商品的涨价逻辑。有色和通信，两个完全逻辑迥异的板块，堪称4000点之下的绝代双骄。

过热消退后，二者的投资逻辑其实没有发生实质变化，反而有可能因YTD估值下跌而“跌”出了更好的潜在盈亏比。中金研究认为，AI算力、通信设备、半导体、机器人、创新药、电池等相关产业链，如果产业景气度尚未发生明显拐点，那么中期仍值得重点关注，而有色金属有望继续受益于全球货币秩序重构。（上述内容仅供参考，不构成证券投资建议）

2

归来还是杠铃

对于“恐高”投资者来说，除了寻找低估值，也可以考虑寻找低相关性资产配对。

今年以来科技成长和红利风格的跷跷板效应尤其明显。每当市场遭遇重创，红利总能挺身而出（4~5月）；而当信心恢复，转向进攻风格后，科技又成为最亮眼的急先锋（8~9月）。目前二者的相关性仅维持在0.2~0.3左右。

图：今年以来红利低波和科技50交替表现

红利和科技的交替表现，体现了资金内部风格轮动的规律，也为做杠铃组合提供了可能性。

满仓科技、满仓成长，对应的可能是20%及以上的波动率。对于普通人来说，单一风格的风险暴露是难以承受的。红利资产具备一定避险属性，通常在组合中充当“压舱石”，通过在杠铃两端配置——一端布局高成长潜力资产，一端配置稳健分红资产——或可在参与上涨机会的同时，一定程度上平衡组合的波动性。

在“赚多少”之前，我们需要先思考能“活多久”的问题。对于普通投资者来说，杠铃组合比较适合作为践行配置思维的起点，也可能是长期存活的务实策略。

3

聪明钱在干什么？

今年不少机构已经赚得不少收益，在年末收官排名之前，保住收益、落袋为安是更安全的做法。回顾过去十年，每年的12月的交易情绪都略显平淡，普遍低于全年平均成交额。

图：近十年12月日均成交额统计

但年尾，就等于鱼尾吗？从A股典型的日历效应来看，1-3月往往是机构春耕布局的窗口期，期间政策会议密集，常为市场注入新动能。眼下的“垃圾时间”，其实恰是聪明钱的蓄力之时。

最新13F 持仓报告显示，巴菲特旗下伯克希尔・哈撒韦已大举买入谷歌母公司Alphabet 43亿美元，某种意义上代表着价值派资金对硬科技的认可。高瓴旗下HHLR基金大幅增持阿里巴巴、百度和拼多多；景林与高毅则一致加仓谷歌母公司Alphabet，景林还增持了英伟达和阿里巴巴。（此处提及个股的，不构成具体投资建议）

外资机构对中国资产的兴趣也在回升。瑞银数据显示，全球前40大投资机构的中国股票持仓在第三季度升至1.1%，为2022年一季度以来的最高水平。从10月以来，外资机构调研A股上市公司的总次数达到1288次，具体到投资方向上，外资机构比较看好AI、工程机械、有色金属、中国制造优势等领域的机会。（此处提及具体行业的，不构成具体投资建议）

而从QFII的动向来看，三季度法国巴黎银行、摩根大通证券、摩根士丹利、阿布扎比投资局、瑞士联合集团等多家知名外资机构均加仓了A股股票。增持方向上，QFII重点加仓了银行、电气设备、化工、软件服务等行业的个股。（此处提及具体行业的，不构成具体投资建议）

4

信心不灭，保持在场

“牛市是散户亏钱的主要原因”，经过这一轮调整，想必大家对这句流传甚广的段子又多了更深刻的理解。

从世界地缘政治冲突，到科技叙事泡沫破裂，悲观常披着不同的外衣出现。但能够战胜悲观情绪，认清底层逻辑的人，才真正能够在市场的风浪中活下来。

中金研究认为，展望2026年，中美关系步入新阶段，国际货币秩序重构逻辑进一步强化，AI革命进入应用关键期，国内创新产业迎来业绩兑现，上述趋势将继续支持中国资产表现。2026 年A股基本面重要性继续提升，全球资金和国内居民资金动向也是不可忽视的因素。

此时此刻，怎么做？

试图通过择时躲避下跌，往往也会错过最快的反弹。历史反复证明，市场真正的收益常集中在少数时间，一旦离场，就容易错失关键窗口。

因此，保持在场至关重要。

对普通投资者而言，更可行的做法也许是：放弃短期博弈，以杠铃组合平衡风险，保持一定仓位在场，争取做到行情启动时，你仍在车上。

2026年乘势笃行，慢牛依然可期，但只属于那些有耐心、有策略的人。

参考资料：

中金公司研究部《A股市场2026年展望：乘势笃行》2025/11/3

中金公司研究部《11月行业配置：风格更均衡》2025/11/9

证券时报https://stcn.com/article/detail/3496672.html

证券时报https://stcn.com/article/detail/3499550.html

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