年关临近，关于银行金市的三个问题

本文来自格隆汇专栏：中信证券研究 作者：作者：明明 章立聪 赵偲翀

今年以来，不同类型商业银行自营部门的债券投资行为出现了较大变化，大行年初卖债而年中买债，而小行卖债兑现浮盈。后续投资者对银行机构关注重点集中在几方面：一是资本市场的活跃表现是否会导致银行负债端出现存款流失的压力？二是银行资产端信贷与债券结构将如何变化？三是落实到具体的投资行为上，银行年末卖债需求如何评估，金市部门对债券投资是否存在担忧？

▍银行存款会流失吗？居民储蓄会搬家吗？

三季度金融数据反映住户存款持续同比多减，而非银存款同比多增。数据反映今年以来银行存款增速有所回落，但并不代表银行存款正出现大规模流失。传统存款吸引力降低，但这一特征主要反映为大行存款向小行迁徙、银行存款向银行理财转移。综合传统银行存款与银行理财产品两部分，今年以来银行负债端并未面临太大的流失压力，资金到期后仍主要配置储蓄资产，客群风险偏好的提升更多是结构性的。

▍资产端金市与信贷强弱格局能否逆转？

近年来银行存贷增速不匹配的问题逐渐显现，目前尚未显现快速改善的迹象。国有行和股份行在实体经济中承担更强的信贷投放职能，其存贷供需失衡的问题尚不明显，而小行在较弱的宏观环境中在贷款定价、辐射客群上均存劣势，面临更大的缺资产难题。若实体经济信用环境无法快速改善，则银行缺资产问题仍难以得到有效解决，对债券资产的配置需求将长期保持在较高水平。

▍银行卖债需求和配置策略如何评估？

部分投资者关注银行卖债兑现浮盈行为对债市形成的潜在扰动，这一行为主要出于总行层面保证盈利增速平稳或部门层面实现业绩目标这两大诉求。结合上市银行财报观察，今年上半年四类银行金融投资中OCI账户比例持续增加，存量配置盘老券仍较为充裕，且仍有充裕的浮盈积累。今年以来以农商行全面回归配置盘逻辑，其推动利率下行的定价能力基本消失，但对利率上行仍具备缓冲作用。

▍市场展望：

整体来看，我们认为银行体系目前负债增长相对稳定，而在当前的宏观环境下，资产端通过金市部门进行债券配置的依赖度仍然较高，对债市仍能提供充足的托底支持；目前银行体系大部分机构老券储备仍较为充足，同时从长期经营的视角来看，机构目前在年末兑现浮盈的诉求或较为平稳，对市场的冲击扰动也相对有限；策略上，机构或继续秉持配置逻辑，对债券投资以逢高买入、大部分配置持有、少部分灵活波段策略为主，仍能对债市提供稳健的托底支持。

▍风险因素：

经济波动超预期；货币政策超预期趋严；银行经营环境超预期变化。

注：本文节选自中信证券研究部已于2025年11月17日发布的《债市聚焦系列20251117—年关临近，关于银行金市的三个问题》报告；

作者：明明 S1010517100001、章立聪 S1010514110002、赵偲翀 S1010525080014