浙商早知道 | 11月18日

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（来源：浙商证券研究所）

【浙商煤炭  樊金璐】兖矿能源（600188）：立足国内，放眼全球，外延并购，在建可期，产能迈向三亿吨。

【浙商科创&海外策略  林琪/王杨/陈昊】科创板2025年三季报披露完毕，盈利相较于中报进一步提升，TMT和医药贡献显著。

1、大势：

11月17日上证指数下跌0.46%，沪深300下跌0.65%，科创50下跌0.53%，中证1000上涨0.27%，创业板指下跌0.2%，恒生指数下跌0.71%。

2、行业：

11月17日表现最好的行业分别是计算机（+1.67%)、国防军工（+1.59%)、煤炭（+1.32%)、通信（+1.1%)、房地产（+1%)，表现最差的行业分别是医药生物（-1.73%)、银行（-1.31%)、非银金融（-1.11%)、建筑材料（-0.93%)、家用电器（-0.84%)。

3、资金：

11月17日全A总成交额为19303亿元，南下资金净流入84.48亿港元。

02 重要推荐

【浙商煤炭  樊金璐】兖矿能源（600188）公司深度：产能迈向三亿吨，穿越周期启新航

1、煤炭-兖矿能源（600188）

2、推荐逻辑：

立足国内，放眼全球，外延并购，在建可期，产能迈向三亿吨。正值行业周期底部反转，量价齐升，成长显著。

1）超预期点：

①内生外延成长性超预期；

②煤炭价格涨幅度超预期。

2）驱动因素：

通过外延并购和内部扩产提升产能；煤炭价格触底反转，业绩有望改善。

3）目标价格，现价空间：

目标价格18.9元，距离现价有29%的空间。

4）盈利预测与估值：

预计2025-2027年公司营业收入为130266.60/170012.53/186826.14百万元，营业收入增长率为-6.37%/30.51%/9.89%，归母净利润为10017.42/15232.49/18048.79百万元，归母净利润增长率为-30.56%/52.06%/18.49%，每股盈利为1.00/1.52/1.80元，PE为14.68/9.66/8.15倍。

3、催化剂：

煤炭价格触底反转，并有望进一步上涨。

4、风险因素：

需求不及预期、安全事故影响、销售不及预期、分红率不及预期、政策不及预期等。

报告日期：2025年11月16日

报告详情：

03 重要观点

【浙商科创&海外策略  林琪/王杨/陈昊】科创&海外市场策略深度研究：科创板2025年三季报分析——盈利持续提升

1、所在领域：科创&海外策略

2、核心观点：

科创板2025年三季报披露完毕，盈利相较于中报进一步提升，TMT和医药贡献显著。

1）市场看法：

科创板业绩仍磨底，AI相关业绩兑现或尚未显现。

2）观点变化：

整体维度：盈利转负为正；

行业维度：TMT表现亮眼；

景气前瞻：供需持续向好。

3）驱动因素：

计算机、通信、电子等科技行业归母净利增速居前，主要源自AI产业快速发展，特别是上游算力环节景气加速释放。 汽车行业公司数量少，整体法口径下，九号公司电动两轮车业务的快速增长，带动行业盈利改善。

4）与市场差异：

就产能扩张来看，通过上市公司财报中“在建工程和固定资产之和”作为观测产能的近似指标，并在整体法下统计环比变化。统计2025年三季报数据，二级行业层面约八成行业产能扩张率为正。

就在手订单来看，通过上市公司财报中“合同负债和预收账款之和”作为观测在手订单的近似指标，并在整体法下统计同比变化。统计2025年三季报数据，在手订单较上年同期实现翻倍增长的行业有生物制品、地面兵装Ⅱ、光学光电子。

3、风险提示：

新兴产业进展不及预期，统计口径误差风险。

报告日期：2025年11月17日

报告详情：

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