分析师警告称，壮丽七将成为低利润科技公用事业公司

人工智能推动的大型科技公司转型正在进入危险的领域，资本支出激增可能会侵蚀利润率，拆除轻资产模式，并将Magnificent Seven等曾经高增长的巨头减少为公用事业类低回报实体。

这是Sparkline Capital创始人吴凯的观点，他最近强调，华尔街的人工智能宠儿正在转向一种风险更高、资本较多的模式，而这种模式历来对投资者来说回报不足。

人工智能投资正在如火如荼地进行。麦肯锡表示，美国科技巨头今年的资本支出预计将减少近4000亿美元，到2030年，人工智能相关支出总额预计将达到5.2万亿美元。

乍一看，华尔街很喜欢它。

上个月，甲骨文公司（纽约证券交易所代码：ORCL）在其OpenAI数据中心交易后的第二天上涨了36%。

但这些收益是否可持续？吴在他的报告中写道：“尽管到目前为止，市场对这种支出给予了回报，但我们发现，历史上的资本支出繁荣通常会导致过度投资、过度竞争和股票回报率低下。”

尽管大肆宣传，但收入还没有到位。吴估计，目前与人工智能相关的收入约为200亿美元，这意味着到本世纪末，它们需要增长100倍才能证明此类投资的合理性。

这假设采用速度加快。

就像90年代末电信公司在光纤上超支一样，大型科技公司可能也陷入了同样的陷阱。吴做了一个直接的比较：“与过去的技术建设的相似之处很难忽视。”

在人工智能资本支出热潮中生存👷投资者应该做什么？🤖AI投资热潮🏭📉🚂寻找人工智能早期搜索者. pic.twitter.com/RYwG6yw4Vh

自ChatGPT发布以来，摩根大通数据显示，人工智能股票贡献了标准普尔500指数75%的回报、80%的盈利增长和90%的资本支出增长。

七人组-苹果公司（纳斯达克股票代码：AAPL）、微软公司（纳斯达克股票代码：MSFT）、Amazon.com Inc.（纳斯达克股票代码：AMZN）、Meta Platforms Inc.（纳斯达克股票代码：Meta）、Alphabet Inc.（纳斯达克股票代码：GOOGL）、英伟达公司（纳斯达克股票代码：NVDA）和特斯拉公司。（纳斯达克股票代码：TSLA）-目前占标准普尔500指数的35%，集中度超过了互联网时代。

多年来，他们以其灵活、轻资产模式而闻名，并带来巨额回报。

但这种情况正在迅速变化。

吴表示，“人工智能军备竞赛正在将大型科技公司从轻资产转变为重资产，我们发现这种模式与较低的回报率有关。”

这些公司的资本支出占收入的比例已从2012年的4%飙升至今天的15%。Meta、微软和谷歌预计将将21%至35%的收入用于基础设施，这一水平更像是老派公用事业公司的典型水平，而不是硅谷增长机器。

吴警告说：“七巨头的资本密集度正在迅速接近公用事业。”

所有这些支出都开始拖累盈利能力。吴估计，未来五年内，仅折旧成本就可能从1500亿美元攀升至4000亿美元，而这还没有考虑到短暂的技术寿命。

正如他指出的那样，人工智能热潮背后的一些资金看起来有点循环。

吴写道：“Nvidia最近向OpenAI投资了1000亿美元，为OpenAI提供了可以用于购买Nvidia芯片的资金。”一周后，OpenAI与AMD签署了协议。结果？一个错综复杂的人工智能公司网络，为彼此的疯狂支出提供资金。

Wu将目前的竞赛比作经典的博弈论陷阱：“虽然最佳举措是公司相互同意减少人工智能投资......但每家公司都有动力单方面增加投资。

即使它破坏了利润率，没有一家大型企业能够在不冒无关紧要的风险的情况下撤出。

Meta的马克·扎克伯格直言不讳地表示：“如果我们最终浪费了数千亿美元……那将是非常不幸的。但是……另一边的风险更高。”

与此同时，谷歌联合创始人拉里·佩奇更进一步：“我宁愿破产也不愿输掉这场比赛。”

从历史上看，脱颖而出的不是基础设施建设者，而是用户。

吴指出，互联网时代铺设的85%的光缆为何未被使用，但过度建设为Netflix和Facebook等公司的蓬勃发展铺平了道路。

“供应过剩压低了价格，实际上导致建筑商向客户提供补贴，”吴说。

他打赌同样的情况也可能发生在人工智能上。

这种动态--每家公司都觉得有必要在支出上超过竞争对手--造成了一场自我毁灭性的军备竞赛。尽管人工智能基础设施前景光明，但其经济状况仍然不确定，投资者可能高估了未来的收益。

吴建议将重点转向“人工智能早期采用者”--那些将从人工智能中受益而无需支付基础设施费用的公司。

想想沃尔玛公司。(NYSE：WMT），Caterpillar Inc. (NYSE：CAT）、摩根大通（NYSE：JPM）、索尼集团（NYSE：SONY）、西门子公司（OTC：SIEGY）和罗氏控股公司（OTC：RHHBY）。

他说，这些公司提供较低的资本要求和更好的估值。

与此同时，以英伟达、亚马逊和微软等大型企业为首的人工智能基础设施股的估值溢价自2015年以来已从32%飙升至137%。

这种延伸不会留下太多的错误空间。“投资者应该吸取历史的教训，”吴写道。“激进的资本支出通常导致股票回报率不佳。”

与此同时，以英伟达、亚马逊和微软等大型企业为首的人工智能基础设施股的估值溢价自2015年以来已从32%飙升至137%。这种延伸不会留下太多的错误空间。

“投资者应该吸取历史的教训，”吴写道。“激进的资本支出通常会导致股票回报率不佳。”

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