黄金翻倍至4，000美元，矿业估值没有：值得考虑的3只股票

如果您只看价格图表，您会认为现在每个人都喜欢金矿商。

GDX翻倍。GDXJ翻倍。现货黄金突破4，000美元，结束了一年创纪录的涨幅。

尽管矿业公司股价上涨115%，但约有50亿美元退出矿业ETF。最大的资金外流发生在10月份，当时正值价格见顶。这与透气上衣的情况相反。当机构获利回吐而零售业尚未跟上时，就会发生这种情况。

这意味着矿业贸易并没有过度拥挤。它的所有权不足。由于各国央行每年囤积全球黄金供应的24-29%，而矿山产量仅增长1%，结构性紧缩仍处于早期阶段。以下是如何使用三个特定的设置、定义的停止和不需要预测顶部的论文来玩它。

设置：价格说“牛市”，流量说“还没有”

2025年10月8日，金价已攀升至每盎司4，000美元左右的历史高位。SPDR Gold Shares ETF（纽约证券交易所代码：GPT）价格接近375.96美元，今年迄今上涨约53%。与此同时，VanEck Gold Miners ETF（纽约证券交易所代码：GDX）已从35.34美元攀升至76.16美元，同比上涨115%，初级矿业ETF（纽约证券交易所代码：GDXJ）同期上涨约117%。

这大约是实物黄金回报率的2.3倍。

在这个循环中，黄金是发动机，矿工是涡轮增压器。如果没有发动机，它们就无法移动，但一旦发动机加速，它们的动力就会成倍增加。这种放大以两种方式发挥作用。同样的计算方法，将黄金50%的变动变成矿商115%的变动，也可以将15%的黄金回调变成股票25-35%的下跌。这不是一项安全的金钱交易。这是一种表达供需失衡的适当方式。

您可以看到矿工和金属之间的价差扩大。2025年，GDX/GPT比率从0.1440提高到0.2026，上涨了40.7%，有利于矿工。单就价格而言，该行业看起来像是牛市的后期领导者。

流动则讲述了不同的故事。

在过去的一年里，GDX吸收了近30亿美元的净流出，到2024年底和2025年初都面临着巨大的抛售压力。世界黄金协会的数据显示，实物支持的黄金ETF在2025年增加了约638吨，使总持有量达到3，857吨，尽管价格大幅上涨，但仍比2020年的峰值低2%。与此同时，GDXJ录得约20亿美元的净流出，但ETF继续攀升。

简而言之，大约50亿美元的矿业ETF离开，而价格上涨了115%。在典型的牛市中，资本追逐业绩。在这里，即使贸易有效，资本仍在离开。这看起来更像是机构将利润推强，而更广泛的市场仍然不相信此举。

在典型的泡沫中，你往往会看到价格呈曲线形、流入呈曲线形、股价爆炸式增长以及情绪调查中充斥着多头。这里有一个不同的组合：

矿业公司实现三位数增长，赎回约50亿美元，ETF份额减少。

这种价格强势加上资金流动持怀疑态度的组合，更符合许多投资者仍然不信任的市场，而不是突破性的顶部。

GDX同比增长115%，而50亿美元流出。资本外流峰值发生在价格上涨峰值期间（10月），表明机构获利回吐强势，而不是欣快感流入

为什么这次不同：央行出价

4，000美元的黄金并非由网上狂热推动。采取行动的主要力量是央行改变其持有准备金的方式。

包括世界黄金协会和VanEck在内的多个来源都指出了同样的模式。各国央行已成为黄金的稳定净买家。自2022年以来，他们每年购买超过1，000吨黄金，大约是前十年平均水平的两倍。以中国、波兰、土耳其和哈萨克斯坦为首的新兴市场正在推动大部分购买，因为它们正在实现对美元的多元化。

即使在这一趋势中，2025年的数字也很突出。截至9月份，各国央行增加了约634吨，全年购买量预计在750至900吨之间。这将使2025年成为有记录以来官方购买最强劲的年份之一。

在供应方面，故事要慢得多。预计2025年全球矿山供应量仅增长约1%。按照目前每年约3，100吨的产量，在考虑珠宝、技术和私人投资之前，购买750-900吨的官方买家实际上吸收了年产量的24-29%。

该行业无法轻易加速满足这一需求。生产商面临着更高的能源和劳动力成本、矿石品位下降，需要为相同盎司运输更多岩石，并允许可能拖延数年的工艺。美国自2002年以来就没有开设过新的金矿，这让你可以感受到供应反应有多缓慢。

一张简单的图片有帮助。想象一下一个有固定座位的体育场。各国央行正在购买一排排席位。市场的其他部分现在才注意到，场地不断填补，但没有人可以添加新的部分。如果你是一个散户投资者，你不可能买下整个体育场。你能买到的是售票亭，每次人群出现都能赚钱。

黄金ETF为您提供金库中的金条风险敞口。央行购买这些金条，而不是股票。个人投资者可以将自己与官方大量购买、新供应紧张和储备制度缓慢变化联系起来的地方是矿业股。

VanEck指出，金矿商今年迄今已上涨超过120%，而且相对于金属看起来仍然便宜。换句话说，黄金市场进入新价格区间的速度比许多矿商的反应要快。

技术图片：矿工人数提前达到顶峰，但支持仍在维持

短期内，图表显示的是一只正在暂停的牛市，而不是一只已经崩溃的牛市。

GDX于10月16日达到84.44美元的峰值，此后回落至76.16美元左右，跌幅约9.8%。几天后，即10月20日，GPT触及高点，至403.15美元，目前比该水平低约6.7%。过去30天，GDX下跌约3.1%，而GPT上涨3.2%。

在价格图表上，矿工们首先登顶，然后下跌，而黄金走高，这一序列看起来像是翻滚的开始。当你添加流量数据和央行需求时，早期参与者的利润似乎刚刚翻倍，而基础金属价格接近3，900 - 4，000美元。

这次回调的展开方式很重要。GDX在大约四周内从10月16日的高点跌至76美元附近。在2011年的上一次黄金大牛市中，矿商通常需要六个月或更长时间才能从回调中恢复过来，而重要的支撑位并没有保持。

今天的不同之处在于，央行购买是结构性的、加速的，而不是周期性的和减弱的。2011年，官方买家为净卖家。这就是为什么2011年的顶部是真实的，而为什么这次回调可能不是。

关键支撑位仍然完好无损。中间支撑位位于59.51美元左右，大致为2025年区间的中点，而深度支撑位位于34.58美元附近。这两个领域都没有在这一最新举措中受到严重挑战。

如果这是这一举动的结束，你会预计黄金和矿商将一起崩溃，金属和股票ETF大幅流出，估值迅速压缩。相反，矿业公司正在整合，而黄金则保持坚挺。

对于喜欢早起的交易者来说，这种回调可以成为开始建立具有明确风险的头寸的地方，而不是离开的理由。

三层剧本：如何交易矿工

对于零售交易员来说，问题不在于黄金在4，000美元是否有效。显然是的。问题是如何在不承担超出您所能承受的风险的情况下接触矿工的盈利能力。

一种方法是关注以下矿工：

下面的例子使用当前数据来说明此类投资组合的外观。头寸规模和确切的入门级别仍应符合您自己的风险规则。

一级-核心控股：纽蒙特（纽约证券交易所代码：NEM）

Newmont（NEM）股价约为87.80美元，收益约为13.65倍，今年迄今已上涨64.8%。在大型矿商中，它是最接近蓝筹股的：广泛的资产基础、多元化的业务以及同行中最低的P/E倍数。

历史比较将这一估值置于背景下。2011年，在上一次黄金主要峰值时，大型矿商的股价通常为20- 30倍，黄金接近1，800美元。如今，金价在4，000美元左右，许多矿商的价格在13- 25倍之间。该金属上涨了一倍多，而倍数则低了20-30%。

Newmont的黄金售价为3，800 - 4，000美元，可产生可观的自由现金流。这些现金可以支持股息和回购，同时央行继续增加准备金。对于那些认为黄金走势不仅仅是短期上涨的交易员来说，NEM就是早期类比中的售票处。

交易的一种可行方法是寻找87 - 88美元左右的入场券，或跌至82 - 85美元区域，在略低于200日移动平均线的76美元附近停止。这种设置可能会导致头寸损失约13%。第一个目标在105美元左右，假设黄金持有量接近3，900 - 4，000美元，并且矿商重新定价以反映新的盈利状况。

二级-动力有空间：巴里克矿业（纽约证券交易所代码：B）

巴里克已经从较低水平大幅上涨至37.03美元，今年上涨了107.95%，但该股的股价仍约为17.8倍。这远低于通常伴随真正狂热的倍数。

该股触及51.09美元附近，此后回落至37美元区域，约27%的回撤位。在强劲牛市的背景下，这看起来更像是获利回吐，而不是持久的顶部。从技术上讲，这一趋势仍然健康。50日移动平均线位于32.84美元附近，200日移动平均线位于23.45美元附近。

如果西方投资者开始从GPT等黄金ETF转向矿业股票，巴里克是新机构资金的明显候选人。它拥有大型基金在希望参与该集团时所寻求的流动性、规模和覆盖范围。

交易框架的一种方法是使用37美元左右的入场价，更谨慎的买家等待回调至50日以上的34美元，并在200日附近的30美元左右停止。这意味着价差约为19%，第一个目标接近45美元，如果金价在2026年走高，可能会重新测试51美元。

第3级-溢价增长：Agnico Eagle（纽约证券交易所代码：AEM）

Agnico Eagle（AEM）是“为质量付费”的选择。该公司股价约为168.11美元，每股收益约为24.58倍，今年迄今已上涨94.78%。这一倍数高于NEM或巴里克，但Agnico通过强大的运营、有利的司法管辖区以及可以在全球矿山供应几乎没有增加的市场中增加产量的管道来实现这一目标。

该股在263.23美元附近达到峰值，此后已回落约11%，50日移动平均线在163.48美元左右是关键支撑区域。在一个很少有矿工能够真正增加盎司并扩大利润率的群体中，AEM脱颖而出。

对于愿意为质量支付溢价的交易员来说，168美元左右的入场，或保持在165美元以上的反弹，停点在155美元附近（下跌约7%）是有意义的。第一个目标在200美元左右，如果金价保持高位并且该公司兑现其计划，长期有可能回到之前的260美元以上区域，这反映了增长和估值。

现在跳过什么：Franco-Nevada（纽约证券交易所代码：FNV）

Franco-Nevada（FNV）是一家流媒体和版税公司，这自然证明了比许多制作人更高的倍数是合理的。然而，该公司的股价约为196.96美元，每股收益约为41.29倍。在NEM、B和AEM提供强劲的黄金敞口和低得多的市盈率的行业中，这种定价似乎适合新头寸。

如果您已经拥有FNV，那么通过更严格的风险控制来持有它是有意义的。对于新资本来说，等待20%或更大的回调或预期的明显重置可能更有吸引力。

风险管理：如果黄金下跌15%怎么办？

这里的一切仍然回到一个事实：矿工是拥有黄金的一种适当方式。今年GDX增长115%的运营杠杆同样对您不利。

值得进行基本的下跌数学计算。如果黄金从大约4，000美元上涨至3，400美元，下跌约15%，历史表明GDX可能会下跌25- 35%，进入49 - 57美元范围。GDXJ可能下跌40- 50%，进入49 - 58美元区间。追踪该金属的GPT可能会下跌约15%，至320美元。

在底部没有恐慌性抛售的情况下度过难关的方法不是口号;而是头寸规模和预定义的退出。

对于NEM和B等大盘股矿业公司来说，这通常意味着每个名称占总投资组合的2-3%，并提前决定停止。对于AEM等保费增长公司来说，1-2%更合适，但也需要更严格的停止。通过GDXJ等事物进行的初级暴露是指将其保持在较小的水平，大约为0.5- 1%，并且前提是您真正能够适应大的波动。

考虑美元风险而不是百分比有帮助。NEM中5，000美元的头寸（13%）的风险约为650美元。同样停止的20，000美元头寸风险为2，600美元。在650美元的价格下，许多交易者可以保持冷静并遵循他们的计划。2，600美元时，更多人开始重新审视自己。

如果NEM收于76美元，则约5，500美元的头寸（约62股，87.80美元）将受到650美元的打击。对于大多数帐户来说，这是可以管理的。50，000美元的头寸将下跌6，500美元，这可能迫使交易员出售其他持有的头寸或完全放弃交易。造成真正损害的通常是规模，而不是论文。

即使你确实受到了一些打击，供需数学也能让你保持兴趣。各国央行每年购买750-900吨，而矿山供应仅增长约1%，这并不是一种单一头条新闻的模式。

在多年的紧缩中，回调通常是纪律严明的买家悄悄加价的时刻。

快速参考：三层设置

下一个催化剂：12月FOMC会议值得关注的关键级别：黄金支撑在3，900美元

底线：贸易尚未结束

对于当今关注黄金和矿商的零售交易员来说，有几个点比噪音更重要。

首先，GDX今年迄今上涨超过115%，但约50亿美元的ETF流出表明许多投资者仍然不信任此举。其次，各国央行已成为全球最大、最稳定的黄金买家，每年增加750-900吨，并稳步减少对美元的依赖。第三，矿山供应仅以每年1%左右的速度增长，许多优质矿商的定价仍然没有达到3，800 - 4，000美元的黄金是新常态。

总而言之，这些数据表明，在政策决策和供应紧张的推动下，矿业贸易正在从快速早期阶段转向更长期阶段。零售商仍然有参与的空间，只要他们有明确的计划。

12月的联邦公开市场委员会会议是下一个值得关注的事件。如果美联储继续暂停且通胀缓解，各国央行可能会更愿意继续增持黄金。如果美联储出人意料地采取更强硬的立场，矿商可能会下跌15- 20%，这可能会为耐心的交易员提供更好的切入点。无论哪种情况，缓慢的供应增长和稳定的官方需求之间的潜在关系仍然是一样的。

解决这一问题的一个合理方法是将纽蒙特（NEM）的核心头寸固定在13.65倍左右，有选择地添加巴里克（B）和阿格尼科（AEM）以获得更大的上涨潜力，并调整头寸规模，以便矿工人数减少25-35%是您的投资组合和神经可以处理的事情。

如果说黄金是发动机，矿商是涡轮增压器，那么央行就是让它继续运转的驱动力。你的工作不是预测他们放松的确切时刻。它是为了决定您想要走多少路，以及您愿意接受一路上的波动性。

本文仅用于信息和教育目的，不是投资建议或购买或出售任何证券的建议。作者没有持有上述任何证券或资产的头寸。

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