【券商聚焦】国信证券维持腾讯控股(00700)“优于大市”评级 指其业绩稳健且蕴含较大发展潜力

金吾财讯 | 国信证券研报指出，腾讯控股(00700)Q3实现营收1929亿元，同比增长15.4%。主要增长由广告和游戏业务贡献。经调整经营利润25Q3为726亿元，同比增长18%。Non-IFRS归母净利润706亿元，同比增长18%；经营利润率提升主要来自于收入组合中高毛利率业务占比提升，各项业务高质量发展。25Q3，公司综合毛利率56%，同比提升3pct。其中，增值服务/网络广告/金融科技与企业服务毛利率同比提升4pct/4pct/2pct。游戏业务持续优化渠道成本，高毛利率的自研游戏三角洲行动发力；支付服务及云服务成本效益的提高。

该机构指出，2025Q3，公司网络游戏业务收入为636亿元，同比上升23%。本季度末，公司递延收入（流动负债）为1220亿元，同比增长15%，环比上升1%。1)本土市场游戏收入同比上升15%至人民币428亿元。《三角洲行动》本季度位居行业流水前三，《无畏契约》手游新发布以来表现良好。2)国际市场游戏收入同比增长43%至人民币208亿。增长主要系Supercell旗下游戏的收入增长，近期收购的游戏工作室的收入贡献，以及新发布的个人电脑及主机游戏《消逝的光芒：困兽》的销量表现。25Q3受到买断制一次性计收以及收购工作室影响，该机构预计此影响在25Q4回归相对正常。

该机构续指，25Q3，金融科技及企业服务业务收入同比增长10%至582亿元。金融科技服务收入同比以高个位数百分比增长，主要受益于商业支付活动及消费贷款服务的收入增加。商业支付金额增速较第二季提升，得益于线上支付金额强劲增长，及线下支付金额趋势改善，尤其是在零售和交通行业。企业服务收入同比增长十几个百分点，受益于云服务的收入增长。受制于芯片供给，该机构测算25Q3腾讯云收入增长16%。

该机构表示，公司业绩稳健，并蕴含较大发展潜力，长期成长潜力较大的业务比如微信电商爆发以及AI Agent赋能并未包含在当前盈利预测中。腾讯生态里用户+场景的天然优势仍然使得腾讯为AI时代最佳卡位的企业之一。考虑到游戏与金融科技业务表现优秀，毛利率提升进展良好，预计2025-2027年公司调整后净利润分别为2626/3013/3454亿元（上调1/1/2%）。维持“优于大市”评级。