民生研究｜周报专栏 2025.11.17

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（来源：民生证券研究院）

固收｜债券策略周报20251116：年内债券投资思路

金融工程｜量化周报：市场继续缩量

金属｜有色金属周报20251116：美政府重启，流动性改善有助价格表现

金属｜钢铁周报20251116：西芒杜铁矿正式投产，新增产能逐步释放

能源开采｜煤炭周报：预期扰动不改供弱需强格局，涨价动能持续

能源开采｜石化周报：市场担忧过剩背景下，地缘影响仍需观察

汽车｜汽车和汽车零部件行业周报20251116：宇树科技完成上市辅导 关注国产机器人IPO进程

计算机｜计算机周报20251116：叙事的逆转：中美大模型差距是否在拉大？

电新｜电力设备及新能源周报20251116：动力装机持续高增，储能出海订单破69GWh

海外｜美股科技行业周报：GPT-5.1版本正式发布，关注英伟达财报对算力景气度验证

▍债券策略周报20251116：年内债券投资思路

年内来看，在短时间降息预期不强的情况下，长端国债利率和短端存单利率均很难有明显下行空间。 

年底需要关注机构配置意愿和权益上涨情况，如果配置意愿增强，国开-国债利差可能会出现压缩；而如果权益春节行情提前启动，利率可能会跟随出现上升。

组合构建上，建议可以关注两种方案：1.选择稍低久期防守，等待利率调整5BP左右时再考虑加久期机会；2.继续维持市场中性或稍高久期，但风险敞口建议放在利差可以压缩的活跃券位置，例如国开和超长国债。

风险提示：

政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险。

▍量化周报：市场继续缩量

择时观点：市场继续缩量。

当下流动性处下行趋势，分歧度处上行趋势，景气度有所回落（金融上、工业下），三维择时框架继续保持震荡下跌判断。从技术形态来看，沪深300处于缓步上涨趋势内，点位在通道内来回震荡，总体来说当下上方阻力与下方支撑都较强，目前流动性继续缩量，震荡区间可能逐步收缩，等待市场选择方向。 

指数监测：电网设备主题指数大幅流入。

近1周恒生A股电网设备、上证380、上证580、创业板人工智能、油气产业等大幅流入。近1周全指航空、科创新药、大盘价值、科创新药、诚通央企红利份额流出最多。我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势策略构建》中构建了ETF的热点趋势策略，本周策略中主要包括化工石化、环保新能源、光伏半导体、电网设备等行业、以及红利低波、中证A100等宽基和风格ETF。 

资金共振：推荐食品饮料、建材。

我们监控两融与大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在基础化工中净流入最多，净流入66.48亿元；大单资金上周在食品饮料中净流入最多，净流入24.75亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐食品饮料、建材。 

因子跟踪：高价值高杠杆风格占优。

本周市场呈现“价值与杠杆占优，波动率小幅回暖”的风格特征。Alpha因子中流动性、杠杆与盈利质量因子表现较好，大市值中盈利质量与预期动量因子占优，小市值中成长性与机构关注因子表现更佳。 

风险提示：

▍有色金属周报20251116：美政府重启，流动性改善有助价格表现

本周（11/10-11/14）上证综指下跌0.18%，沪深300指数下跌1.08%，SW有色指数上涨+0.20%，贵金属COMEX黄金+1.91%，COMEX白银+4.51%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动 +0.99%、- 1.30%、+0.49%、 +0.49%、- 1.98%、 +0.99%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+0.57%、- 0.13%、+11.68%、+9.22%、- 0.40%、+0.99%。 

工业金属：美政府停摆结束，经济数据走弱推动降息预期，中美关税和谈，国内“十五五”规划落地，未来不改价格上行趋势。铜方面，SMM进口铜精矿指数-42.21美元/干吨，环比-0.17美元/吨，坦桑尼亚港口运行效率仍然偏低。宏观上美国消费者信心指数跌至三年低位，劳动力市场持续降温，降息预期升温，美元指数下行，对铜价形成支撑；铝方面，10月国内电解铝运行产能环比持平，国内供应持稳，海外冰岛某铝厂因电气设备故障减产，莫桑比克某铝厂因能源协议未达成一致而存减产风险；需求端进入淡旺季切换，叠加铝价高位，下游开工率走弱。库存方面周内去库0.6万吨。随着“十五五”规划落地，内需预期将大幅改善，电解铝板块将迎来布局时机。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。 

能源金属：刚果金钴出口审批仍未完成，储能需求持续超预期，看好能源金属表现。锂方面，锂盐厂开工率高位运行，辉石和盐湖成为供应主力，新能源汽车与储能市场保持强势，本周市场情绪持续高涨，上游惜售情绪渐浓，库存保持去库趋势，碳酸锂价格预计将偏强运行。钴方面，刚果金钴中间品出口审批仍未通过，相关流程预计最快11月中下旬完成，主流矿企和贸易商继续暂停报价，冶炼厂受成本支撑维持挺价策略。钴原料供需短缺明确，国内去库加快，钴价仍有进一步上行动力。镍方面，需求端由于部分下游厂商有一定原料库存累积，价格接受程度略有下行，供应端镍盐厂现货紧张程度有所改善，但原材料成本支撑镍盐报价维持高位。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。 

贵金属：美国政府停摆结束，贵金属价格短期承压，就业及消费数据走弱推动降息预期，未来在央行购金+美元信用弱化主线下，继续看好金银价格上涨。美国政府复工在即，众议院已扫除关键程序性障碍，10月裁员人数大幅增加，11月消费信心指数创2022年6月以来最低水平。地缘方面俄乌局势发酵、以巴冲突升级、胡塞武装威胁重燃。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移。重点推荐：西部黄金、中国黄金国际、紫金黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团、建议关注大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源，建议关注湖南白银。 

风险提示：

▍钢铁周报20251116：西芒杜铁矿正式投产，新增产能逐步释放

价格：本周钢材价格下跌。

截至11月14日，上海20mm HRB400材质螺纹价格为3170元/吨，较上周降30元/吨。高线8.0mm价格为3360元/吨，较上周降30元/吨。热轧3.0mm价格为3280元/吨，较上周持平。冷轧1.0mm价格为3770元/吨，较上周持平。普中板20mm价格为3310元/吨，较上周降30元/吨。本周原材料中，国产矿市场价格稳中有跌，进口矿市场价格震荡，废钢价格下跌。 

利润：本周钢材利润下降。

长流程方面，我们测算本周行业螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别环比前一周变化-29元/吨，-37元/吨和-39元/吨。短流程方面，本周电炉钢毛利环比前一周变化-2元/吨。 

产量与库存：截至11月14日，五大钢材产量下降，总库存环比下降。产量方面，本周五大钢材品种产量834万吨，环比降22.36万吨，其中建筑钢材产量周环比减16.44万吨，板材产量周环比降5.92万吨，螺纹钢本周减产8.54万吨至200万吨。分不同炼钢方式来看，本周长、短流程螺纹钢产量分别为171.91万吨、28.09万吨，环比分别-7.38万吨、-1.16万吨。库存方面，本周五大钢材品种社会总库存环比降13.63万吨至1060.2万吨，钢厂总库存415.96万吨，环比降12.61万吨，其中，螺纹钢社库降9.95万吨，厂库降6.42万吨。表观消费量方面，测算本周螺纹钢表观消费量216.37万吨，环比降2.15万吨，本周建筑钢材成交日均值10.01万吨，环比增长3.87%。 

投资建议：

西芒杜铁矿正式投产，新增产能逐步释放。本周，西芒杜铁矿项目正式投产，北部、南部设计产能合计1.2亿吨/年，预计年内开始发运，爬坡期30个月，未来2-3年将持续释放新增产能。西芒杜铁矿平均品位65%以上，铝、硅等有害元素含量较低，是全球范围内高品优质铁矿资源。在铁矿需求见顶的背景下，优质新增产能的释放将挤出部分高成本矿山供给，铁矿价格中枢有望下移，对钢厂利润的挤压有望缓解。长期来看，产能调控仍将是长期主线，产能调控下钢企盈利能力有望修复，同时龙头企业受益于精准调控和分级分类管理，有望实现超额收益。推荐：1）普钢龙头标的：华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份；2）特钢板块：翔楼新材、中信特钢、方大特钢；3）管材标的：久立特材、友发集团；4）原料板块中增量明确的标的：大中矿业（铁矿+锂矿）。 

风险提示：

下游需求不及预期；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。

（请联系对口分析师查看完整报告）

▍煤炭周报：预期扰动不改供弱需强格局，涨价动能持续

旺季需求逐步兑现，预期扰动不改供弱需强格局，涨价动能持续。

本周港口煤价继续上涨，后半周企稳。近期市场增产降价消息扰动供给收缩预期，但一方面，据国家统计局数据，10月全国原煤日均产量环比减少60万吨(-4.3%)至1312万吨，据国家应急管理部消息，“截至11月10日中央安全生产考核巡查组已进驻山西、新疆等十省份，是2025年4月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《安全生产考核巡查办法》以来，首次组织开展的年度安全生产考核巡查，12月份各中央安全生产考核巡查组还将对40个国务院安委会成员单位开展现场考核巡查，针对在地方发现的问题不足，溯源到相关成员单位，从顶层设计推动解决问题”，因此即使进入旺季，强监管下产地供应大幅提升可能性较低；另一方面，10月全社会发电量及火电发电同比增速超预期，分别达到+7.9%/+7.3%，当前电厂日耗也已进入上行阶段，后续伴随气温进一步降低，北方全面进入供暖季，工业生产也进入年底冲刺阶段，冬季用电用煤旺季需求将逐步兑现。此外，当前港口库存同比低位，可流通货源仍偏紧，叠加发运成本支撑较强，供需双重发力下，煤价后市涨价动能持续，年底瞬间高点或冲高至1000元/吨。板块方面，供需改善，煤价反弹，高现货比例标的弹性更为充足，同时山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的。 

刚需尚可，短期价格弱稳震荡，后续供给减量增强下有望偏强运行。

10月下旬以来，焦煤供应受乌海、临汾、吕梁等地安全环保检查及矿井换工作面等因素影响显著收缩，且在安监压力下持续收紧，而需求端虽逐步进入淡季，钢厂利润及铁水产量出现回落，但生产积极性尚可，叠加焦炭已落实四轮提涨，焦煤刚需仍较强。短期焦煤价格弱稳窄幅震荡，后续供给减量加剧下，价格仍有望偏强运行。 

投资建议：

标的方面，我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注山煤国际、潞安环能、兖矿能源。2）业绩稳健、成长型标的，建议关注晋控煤业、华阳股份。3）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业。4）受益核电增长，强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业。 

风险提示：

1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。

（请联系对口分析师查看完整报告）

▍石化周报：市场担忧过剩背景下，地缘影响仍需观察

市场担忧过剩背景下，地缘影响仍需观察。

11月11日，乌克兰声称本月对俄罗斯伏尔加地区的一处关键俄罗斯石油公司炼油厂发动了第二次袭击，而萨拉托夫炼油厂位于该区域，拥有14万桶/日的原油加工能力；此外，据金十数据，印度已缩减原定于12月到货的俄罗斯原油采购量。在国际地缘和政治的影响下，油价上半周冲高。据OPEC最新月报数据，其预计2026年全球石油需求将达到1.065亿桶/日，市场对OPEC+的原油需求则为4300万桶/日，然而OPEC+于10月的产量已达4302万桶/日，即OPEC+维持10月产量的情况下，全球原油供给过剩2万桶/日；而在OPEC的10月月报中，该数字为存在供应缺口5万桶/日，OPEC+的预测转变加剧了市场对供应过剩的担忧，导致后续油价有所回落。考虑到OPEC+暂停了26Q1的增产，我们预计油价短期依然以震荡为主线。 

三大国际石油机构均上调25年全球供给增速。

据国际石油机构9月月报，1）EIA：25年供给、需求增速预期分别上调13、下调3万桶/日，25年全球供给、需求预测分别为10598、10414万桶/日，过剩184万桶/日；2）OPEC：25年非DOC供给、全球需求增速预期分别上调10、0万桶/日，25年非DOC供给、全球需求预测分别为6275、10514万桶/日，若DOC维持25年前三季度4156万桶/日的石油产量，则全球石油供需存在缺口83万桶/日；3）IEA：25年供给、需求增速预期分别上调10、上调8万桶/日，供需过剩局面加剧。 

美元指数下降；布油价格上涨；东北亚LNG到岸价格下跌。

截至11月14日，美元指数收于99.29，周环比-0.26个百分点。1）原油：截至11月14日，布伦特原油期货结算价为64.39美元/桶，周环比+1.19%；WTI期货结算价为60.09美元/桶，周环比+0.57%。2）天然气：截至11月13日，NYMEX天然气期货收盘价为4.59美元/百万英热单位，周环比+6.06%；截至11月13日，东北亚LNG到岸价格为11.01美元/百万英热，周环比-0.11%。

美国原油产量上升，炼油厂日加工量上升。

截至11月7日，美国原油产量1386万桶/日，周环比+21万桶/日；美国炼油厂日加工量为1597万桶/日，周环比+72万桶/日；炼厂开工率89.4%，周环比+3.4pct；汽油/航空煤油/馏分燃料油产量分别为993/181/503万桶/日，周环比+10/+9/+32万桶/日。美国原油库存上升，汽油库存下降。截至11月7日，美国战略原油储备41039万桶，周环比+80万桶；商业原油库存42758万桶，周环比+641万桶；车用汽油/航空煤油/馏分燃料油库存分别为20506/4282/11091万桶，周环比-95/+112/-64万桶。 

投资建议：

我们推荐以下三条主线：1）石化行业“反内卷”政策风起，建议关注行业龙头且业绩稳定性强、持续高分红的中国石油、中国石化；2）油价有底，石油企业业绩确定性高，叠加高分红特点，估值有望提升，建议关注产量持续增长且桶油成本低的中国海油；3）国内鼓励油气增储上产，建议关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油。 

风险提示：

地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球需求不及预期的风险。

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▍汽车和汽车零部件行业周报20251116：宇树科技完成上市辅导 关注国产机器人IPO进程

本周行情：汽车板块本周表现弱于市场。

本周（11月10日-11月16日）A股汽车板块下跌1.7%，在申万子行业中排名第27位，表现弱于沪深300（-0.4%）。商用载货车、汽车服务上涨1.2%、0.8%，乘用车、摩托车及其他、商用载客车、汽车零部件分别-0.4%、-1.7%、-1.8%、-2.7%。 

本周观点：本月建议关注核心组合【吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、小米集团、理想汽车、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力】。 

宇树科技已完成上市辅导 推出首款轮式人形机器人。

本周，宇树科技已于11月10日完成上市辅导，预计将在2025年10月至12月期间提交IPO申报文件，公司C轮投后估值已超120亿元；宇树科技推出首款轮式人形机器人G1-D，并配套发布了数采训练全栈解决方案，该机器人具备轮式移动和升降能力，可应用于接待、家务等多种场景；针对入主上纬新材的新闻，智元机器人回应称，“智元上纬”将独立开展具身智能业务，而非联合智元机器人开展；中期来看，特斯拉量产进程与技术路线迭代仍是核心主线，同时宇树科技等国产机器人主机厂即将密集进入IPO阶段，有望成为全新强催化。客户维度-重视特斯拉确定性主线+其他核心主机厂重大更新，产品维度-看好灵巧手、PC/ABS机甲、类RV、轻量化、关节精密轴等边际变化大的硬件环节，资本维度-关注国产机器人主机厂的证券化进程，估值维度-关注头部汽车机器人主机厂的估值重构。 

比亚迪公布“天神之眼”最新数据 载合卡车发布新一代智能驾驶量产方案。

本周，新能源智能网联商用车新势力载合卡车在2025中国国际商用车展（CCVS）上发布了新一代智能驾驶量产方案，并与地平线达成战略签约，旨在加速智能驾驶技术在新能源重卡领域的规模化落地；比亚迪公布了其“天神之眼”智能辅助驾驶系统的最新数据，该系统车型累计销量已突破200万辆，其中10月份辅助驾驶车型销量达31.68万辆。此外，近期L3准入试点进入验收阶段。一方面，L4运营商“规模验证 资本开支”进入加速期；另一方面，L3法规推进将促进智驾产业发展，促进智驾部件价值量提升与Tier1份额重构。 

投资建议： 

风险提示：

汽车行业竞争加剧；需求不及预期；智驾进度不及预期。

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▍计算机周报20251116：叙事的逆转：中美大模型差距是否在拉大？

市场回顾

本周（11.10-11.14）沪深300指数下跌1.08%，中小板指数下跌1.71%，创业板指数下跌3.01%，计算机（中信）板块下跌3.72%。板块个股涨幅前五名分别为：海峡创新、恒银科技、安博通、中安科、鸿泉技术；跌幅前五名分别为：淳中科技、鼎捷数智、格尔软件、凌志软件、金溢科技。

行业要闻

AMD CEO苏姿丰：2030年AI数据中心市场规模有望突破1万亿美元我国首台具“量子计算优越性”的超导量子计算机“天衍-287”搭建完成

公司动态

凌志软件：11月10日消息，公司拟通过发行股份及支付现金方式，向夏姆瑞德、饶谿等20名交易对方购买凯美瑞德（苏州）信息科技股份有限公司100%股权，并配套募资（不超过以股买资产交易价的100%，且发行后总股本的30%）；发行价15.31元/股，获配股份一般锁定12个月（持标的未满12个月锁36个月，部分私募满足条件锁6个月）。正元智慧（维权）：11月14日消息，公司董事会通过回购股份集中竞价减持计划，拟自披露15个交易日后六个月内（2025年12月08日至2026年06月07日）以集中竞价方式减持已回购股份不超过2,842,000股（不超总股本2%，任意连续90日不超1%），减持所得用于补充流动资金。

本周观点

国产大模型与海外大模型差距加速缩小，以腾讯、阿里为代表的国内AI生态快速发展，国产AI有望迎来加速发展的拐点，建议关注国产算力与AI Agent的核心标的：

云计算：阿里巴巴、腾讯控股、百度、深信服、金山云、优刻得、青云科技、顺网科技等；

国产算力：1）芯片设计：寒武纪、海光信息等AI芯片龙头；2）先进晶圆制造：以中芯国际为代表领军企业；3）云大厂配套算力租赁：宏景科技、协创数据、有方科技、润建股份等；4）国产AI算力液冷：高澜股份、英维克等；5）电源电感：中国长城、欧陆通、麦捷科技等；6）国产AI服务器及其他环节：浪潮信息、软通动力、中国长城、神州数码、慧博云通、拓维信息、中科曙光、中兴通讯、烽火通信、紫光股份、工业富联、彩讯股份、高新发展等；数据治理：星环科技、海量数据、达梦数据、慧辰股份（维权）、博睿数据等；

AI Agent：1）办公：金山办公、合合信息、福昕软件、三六零；2）编程：卓易信息、普元信息、金现代等；3）终端AI：中科创达、萤石网络等；4）ERP/ CRM：金蝶国际、用友网络、能科科技、赛意信息、鼎捷数智、汉得信息、中软国际、光云科技等；5）OA：泛微网络（维权）、致远互联等；6）司法：金桥信息、华宇软件等；7）金融/财税：同花顺、新大陆、新致软件、税友股份、京北方等；8）教育：科大讯飞、佳发教育等；9）医疗：讯飞医疗、创业惠康、卫宁健康等；10）客服：梦网科技、彩讯股份等；11）AIGC：万兴科技、美图、快手等。 

风险提示

▍电力设备及新能源周报20251116：动力装机持续高增，储能出海订单破69GWh

本周（20251110-20251114）板块行情

电力设备与新能源板块：本周下跌0.80%，涨跌幅排名第23，弱于上证指数。本周锂电池指数涨幅最大，工控自动化跌幅最大。锂电池指数上涨1.29%，风力发电指数上涨0.07%，储能指数下跌0.02%，新能源汽车指数下跌0.82%，太阳能指数下跌3.05%，核电指数下跌4.48%，工控自动化下跌5.08%。

新能源车：2025年1-9月全球动力电池总装车量同比增长34.7%

根据SNEResearch最新数据，2025年1-9月全球动力电池装车量达811.7GWh，同比增长34.7%。从装机量来看，宁德时代以297.2GWh持续领先，比亚迪以145.0GWh保持第二，LG新能源以79.7GWh位列第三。其中蜂巢能源表现亮眼，装机量达20.5GWh，同比增长89.5%；亿纬锂能（维权）和国轩高科分别实现73.2%和65.8%的高速增长。

新能源发电：9月光伏组件出口同比增长62%，10月储能出海订单达69GWh

光伏：2025年9月中国共出口约27GW的光伏组件，同比增长62%。根据InfoLink海关数据显示，截至今年九月底，中国共出口约206GW的光伏组件，对比去年同期187GW上升10%。储能：根据储能与电力市场不完全统计，2025年10月共计47家中国企业签署或完成海外战略合作、订单及项目超过45项，总体规模约为69GWh。其中，具体订单与项目实施的规模约为7.12GWh，战略合作或框架协议形式达成的规模约为61.85GWh。

电力设备及工控：2025年国网输变电设备6批招标公告发布

本批次招标物资共18个分标，498个标包，同比增加32包，环比减少13包。其中，变压器共有82个标包，同比增加26包（750kV变压器7包、220kV变压器21包、110（66）kV变压器22包、35kV变压器18包、330-500kV变压器14包）；电抗器17标包，同比增加6包；电力电缆54标包，同比增加8包。

本周关注：

宁德时代，科达利，大金重工，海力风电，德业股份，良信股份，盛弘股份，厦钨新能，许继电气，明阳电气等。 

风险提示：

政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降等。

▍美股科技行业周报：GPT-5.1版本正式发布，关注英伟达财报对算力景气度验证

美股重点科技公司动态CoreWeave：

Q3收入高速增长、订单积压再创新高，但供应商延迟导致全年指引承压。25Q3季度新增订单推动收入积压增长至556亿美元，较Q2几乎翻倍；RPO达到500亿美元，创史上增长最快云服务商记录。基础设施扩张方面，公司新增120MW活跃算力至约590MW，并将签约电力容量提升至2.9GW，但受单一第三方数据中心（powered shell）供应商进度落后影响，部分基础设施上线被推迟至 2026 年 Q1。 

Nebius：Q3继续维持快速增长，全年指引略收窄。

25Q3实现收入1.46亿美元，同比+355%、环比+39%，核心驱动来自微软（合同价值174–194亿美元）及新增 30 亿美元 的 Meta 合同。公司将2025年收入指引收窄至5–5.5亿美元（此前4.5–6.3亿美元），主要因算力接入时间点影响确认节奏；但维持2025年末ARR达到9–11亿美元。OKLO：新燃料设施获批，但Q3亏损扩大。三季度公司季度经营亏损 3,630 万美元（含 910 万美元股权激励）。数据中心方面，公司披露当前约 14GW 客户储备仍以数据中心与云厂商为主，商业管线持续扩张，并与相关客户推进类似 Equinix 的预付式供电合作模式。 

美股重点财报前瞻

英伟达业绩前瞻：据彭博一致预期，预计英伟达FY26Q3收入551亿美元（同比+57%），其中预计数据中心收入491亿美元；预计Q3 调后毛利率73.7%。我们认为本季度英伟达在需求端的依然维持高景气度，包括北美大型云服务商在内的主要客户均已进一步上调资本开支。随着产能逐季释放，Blackwell 出货量有望加速提升，并成为未来几个季度的核心增长引擎。叠加 CEO 黄仁勋强调公司对2025-2026年累计实现5000亿美元的数据中心收入具有可见度，均指向英伟达在 AI 基础设施周期中的景气度仍处于高位。 

海外科技行业动态

OpenAI升级GPT-5新版本，突出更能提供“情绪价值”。 GPT-5 升级版 GPT-5.1，含 GPT-5.1Instant（常用模型）与 GPT-5.1Thinking（先进推理模型）两款产品，付费用户可先行使用，免费用户后续开放。核心升级聚焦 “情绪价值” 与交互体验，前者语气更温暖、善解人意，会先共情再提供建议，后者可根据任务复杂度调整思考时间，简单任务响应提速两倍，复杂任务思考更深入，且回答术语更少、更易理解。 

投资建议： 

近期美股科技板块波动较大，市场担心估值泡沫化和AI 投入的可持续性，但我们判断近期更多是估值修正和流动性收紧而非基本面变化。从财报结果看，头部科技企业收入增速整体符合预期、AI ROI 持续加速，底层算力与模型迭代均在兑现。叠加下周英伟达财报，我们仍看好美股算力链（GPU/ASIC、存储、电力与散热）。建议关注：【NVIDIA】【Broadcom】【SanDisk】【Micron】【Lumentum】。AI应用层面，OpenAI 推出 GPT-5 新版本，进一步强化情绪价值与多模态能力，我们预计模型迭代将继续推动 AI 应用渗透。建议关注：【Google】【AppLovin】【Roblox】等 。 

风险提示：

人工智能发展不及预期；AI商业化不及预期；宏观经济增长不及预期。

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