【券商聚焦】国证国际维持腾讯控股(00700)”买入”评级 指短期AI驱动的广告效率优化将贡献增长

金吾财讯 | 国证国际研报指出，腾讯控股(00700)2025年第三季度业绩表现亮眼，营收1928.7亿元（同比+15.36%，超市场预期2.15%），经调整净利润705.5亿元（同比+17.95%，超市场预期6.9%）。其中增值服务、金融科技及企业服务两块业务分别同比增长16%、10%，游戏收入同比增长显著，其中国内收入同比增长15%，海外游戏收入同比增长43%（大超市场预估的14.76%的增长），游戏与广告业务毛利率提升带动整体毛利率实现56.4%维持高位。

该机构指出，游戏业务表现亮眼，本土市场收入428亿元（同比+15%），《三角洲行动》《无畏契约：源能行动》等新游贡献显著，《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏稳步增长；国际市场收入208亿元（同比+43%），Supercell旗下游戏增长叠加新收购工作室及《消逝的光芒：困兽》热销，成为核心增长引擎。社交网络收入323亿元（同比+5%），视频号直播、音乐付费会员及小游戏平台服务费增长驱动稳健表现。

该机构续指，广告业务收入362.4亿元，同比+21%，AI驱动的广告定向技术提升eCPM，叠加用户参与度与广告加载率改善，带动广告曝光量与收入双升，所有主要行业广告主投放均实现增长，成为增速最快的核心业务板块。此外所有主要行业广告主投放均增长，电商闭环生态强化商家投入。

该机构表示，腾讯2025Q3业绩印证了AI技术对各业务线的深度赋能，游戏、广告、企业服务等板块均展现出强劲增长韧性，毛利率提升进一步释放盈利弹性。短期来看，AI驱动的广告效率优化、新游上线周期及消费复苏将持续贡献增长；长期而言，混元大模型的行业拓展与微信生态的AI功能迭代有望打开新空间。基于2025年预估增值服务25xPE、广告业务20xPE和金融企业及云服务9xPS,以及0.9倍的估值系数，给予公司788港元，对应2025年/2026年预计PE分别为25.7x与23.0x,较最近收市价格20.1%的涨幅，维持”买入”评级。