【券商聚焦】中金公司判断黄金顶部的难度低于中美股票

金吾财讯 | 中金公司总结全球大类资产的牛熊切换规律，发现美股牛长熊短，牛市总时长占比超过80%，判断顶部难度较高，择时性价比很低；中国股票牛市总时长占比并不低，但牛熊切换相对频繁，判断牛市顶部的重要性高；黄金牛市和熊市都很长，切换频率低，涨跌幅度大，判断顶部同样重要。对比本轮牛市时长与历史时长中位数，结合牛熊择时性价比，该机构认为中国股票与黄金牛市顶部判断最为重要。该机构从经济、政策、宏观流动性、盈利与估值水平五个维度总结中国股票的顶部规律，发现经济与政策信号较为准确，流动性、盈利与估值信号指引效果有限。当经济进入类滞胀或放缓阶段，或宏观、监管、产业政策收紧时，往往预示市场顶部。由于经济与市场拐点时点接近，有时政策方向相异、变化较快、内容复杂，因此准确及时地理解经济与政策信号并不容易，导致逃顶在实操中相当困难。该机构从美国经济前景、美联储政策、美国财政政策、全球央行购金、估值五个维度总结黄金的顶部规律，发现美联储政策信号最为准确，过去五轮黄金牛市中有四轮在美联储政策预期收紧时终结。由于美国经济与政策信号一致性较强，且美联储对政策前景提供明确前瞻指引，因此判断黄金顶部的难度低于中美股票。虽然美国财政政策与全球央行购金对黄金价格中枢具有较好解释力，但对于顶部时点判断的指示意义较弱。

该机构指，中国股票继续受益于AI科技浪潮与流动性宽裕，估值合理，虽然可能年末波动增大，但尚未看到牛市顶部信号，建议维持超配，内部风格更均衡。同样看多逻辑也适用于美股，但美元贬值周期中美股弹性偏低且存在高估值担忧，追高风险大，建议标配。虽然中国利率中枢仍有机会继续下行，但中债估值偏贵，上涨空间有限，建议低配。美债受益于美联储宽松周期，但中期面临通胀和债务风险，维持中性标配。商品既能对冲黄金与股票趋势改变的风险，又有流动性宽松后的补涨逻辑，建议从低配上调至标配。黄金受益于美联储宽松周期与货币秩序重构，但估值偏贵，建议维持超配，减少追涨杀跌操作，逢低增配。