电话会总结 ｜ LM Funding(LMFA)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据LM Funding业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** 第三季度营收220万美元，环比增长13%，同比增长74%，主要受益于比特币价格上涨和密西西比州矿场的贡献。 **盈利状况：** 报告净亏损370万美元，核心EBITDA亏损140万美元，主要由于员工成本和薪资支出增加所致。 **挖矿利润率：** 挖矿利润率达到49%，得益于从托管费模式转向自主挖矿运营，以及能源削减和电力销售策略。 **现金状况：** 季度末现金及现金等价物仅30万美元，股东权益5000万美元。 ## 2. 财务指标变化 **挖矿成本优化：** 单个比特币挖矿成本从第二季度的7万美元降至第三季度的6.6万美元，成本控制效果显著。 **资产负债表改善：** 持有304.5个比特币（价值3470万美元），几乎是季度末市值的两倍；股东权益5000万美元，约为市值的三倍。 **能源销售收入：** 能源削减和销售收入15.2万美元，较第二季度的22.3万美元有所下降，主要因季节性温度较低。 **股本结构优化：** 通过私人交易回购超过330万股股票和730万份认股权证，大幅减少股本稀释。

业绩指引与展望

• 比特币产量增长预期：10月份比特币产量环比增长28%至7.6枚，随着12月份Bitmain S21浸没式冷却矿机上线，预计将新增约70 petahash算力，进一步提升单位兆瓦比特币产出效率

• 挖矿成本持续下降：第三季度单枚比特币挖矿成本从上季度的7万美元降至6.6万美元，随着Mississippi站点3.6¢/千瓦时的低成本电力和运营效率提升，预计成本将进一步优化

• 挖矿利润率改善：第三季度挖矿利润率达到49%，受益于从托管费模式转向自主挖矿以及能源削减策略，预计未来季度利润率将保持在较高水平

• 算力扩张计划：总算力从6月的0.48 exahash增长至10月的0.71 exahash，12月份新设备部署后预计将实现约50%的算力增长

• 运营产能利用：目前运营约6,700台矿机，另有15%的传统矿机储备待部署，Mississippi站点还有4兆瓦的扩展潜力，为未来增长提供基础

• 资本配置策略：将继续平衡比特币积累、战略投资和机会性股票回购，重点关注每股比特币持有量和每股内在价值的提升

• 冬季运营优势：进入冬季后设备运行条件自然改善，预计矿机正常运行时间和整体生产效率将显著提升

分业务和产品线业绩表现

• 比特币挖矿业务：公司运营两个自有挖矿设施，总容量26兆瓦，包括俄克拉荷马州和密西西比州站点，拥有约6,700台挖矿设备，哈希率从6月的0.48 EH增长至10月的0.71 EH，挖矿利润率达49%，单个比特币挖矿成本从上季度的7万美元降至6.6万美元

• 比特币资产管理：截至9月30日持有304.5个比特币（价值3,470万美元），通过2,100万美元融资快速收购164个比特币加速资产积累，比特币资产价值几乎是公司市值的两倍，专注于提升每股比特币持有量

• 能源交易与优化：通过电力削减策略和能源销售优化运营成本，第三季度能源销售收入15.2万美元，密西西比州站点电力成本仅3.6美分/千瓦时，为低成本挖矿提供基础，并计划12月部署浸没式冷却技术的Bitmain S21矿机提升效率

• 资本运作服务：执行股份回购计划减少稀释，通过私人交易回购超过330万股股票和730万份认股权证，授权150万美元公开股份回购计划，专注于提升每股内在价值和股东权益

市场/行业竞争格局

• LM Funding在微型市值比特币矿企中具备差异化竞争优势，公司强调是"少数几家拥有积极投资管理的微型市值矿企之一"，通过垂直整合平台和自有基础设施控制，在成本效率和运营灵活性方面建立竞争壁垒。

• 公司采用低成本电力策略构建竞争护城河，密西西比州矿场电力成本仅为3.6美分/千瓦时，俄克拉荷马州矿场同样具备有吸引力的电价，通过锁定优质电力资源在行业成本竞争中占据有利地位。

• 技术升级路径体现行业竞争趋势，公司部署比特大陆S21浸没式冷却矿机，预计12月上线约70 PH算力，浸没式冷却技术能提升散热效率、减少热应力、增加运行时间，代表了行业向更高效率设备演进的竞争方向。

• 比特币库存策略成为新兴竞争维度，公司持有304.5枚比特币（价值3470万美元），几乎是季末市值的两倍，通过"增加每股比特币持有量"的策略，在传统挖矿收入之外构建资产价值竞争优势。

• 运营规模扩张反映行业整合趋势，公司从6月的0.48 EH算力增长至10月的0.71 EH，通过收购整合获得26兆瓦总容量，体现了行业中小型矿企通过并购实现规模化竞争的发展路径。

• 资本配置效率成为关键竞争要素，公司通过回购330万股股票和730万份认股权证优化股本结构，同时授权150万美元股票回购计划，在资本市场估值与内在价值错配的环境下，展现出灵活的财务策略竞争能力。

公司面临的风险和挑战

• 流动性风险严重，季度末现金及现金等价物仅30万美元，资金极度紧张，可能影响日常运营和扩张计划的执行

• 高度依赖比特币价格波动，公司持有304.5枚比特币价值3470万美元，几乎是市值的两倍，比特币价格大幅下跌将严重冲击公司价值

• 运营成本控制压力，第三季度每枚比特币开采成本高达6.6万美元，虽较上季度的7万美元有所下降，但仍处于较高水平

• 股权价值严重低估风险，公司股价约1.07美元而每股比特币价值达2.60美元，市值仅为净资产的三分之一，存在被低估或收购风险

• 运营规模相对较小，总算力仅0.71 EH/s，在大型矿企竞争中处于劣势，难以获得规模经济效益

• 设备老化和技术更新压力，约15%的老旧矿机处于闲置状态，需要持续投资升级设备以保持竞争力

• 地理集中风险，仅在俄克拉荷马州和密西西比州两地运营，缺乏地理多样化，面临区域性政策或自然灾害风险

• 财务亏损持续，第三季度净亏损370万美元，核心EBITDA亏损140万美元，盈利能力有待改善

公司高管评论

• 根据业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Bruce Martin Rodgers（董事长兼CEO）**：发言口吻积极自信，多次强调公司的长期战略和执行能力。使用"momentum"、"strengthened our foundation"、"validate our strategy"等积极词汇。情绪乐观，对比特币长期价值和公司前景表现出强烈信心，反复强调"We strongly believe"、"We like the path we are on"。在回答分析师问题时保持耐心和专业，展现出对业务细节的深度了解。

• **Ryan H. Duran（总裁兼COO）**：发言专业务实，重点关注运营数据和技术细节。口吻中性偏积极，使用大量具体数字和技术术语来支撑论点。情绪稳定，对运营改善和效率提升表现出满意，特别是在描述Mississippi收购整合成功时显得较为自豪。在回答技术问题时表现出专业性和条理性。

• **Richard D. Russell（CFO兼财务主管）**：发言风格数据导向，大量使用财务指标和具体数字。口吻客观中性，但在描述财务改善时带有积极色彩，如"improving per-share economics"、"materially reduced"等表述。情绪相对克制，重点突出财务纪律和价值创造，对公司估值与内在价值的差距表现出理性分析态度。

分析师提问&高管回答

• 根据LM Funding业绩会实录，以下是Analyst Sentiment摘要： ## 分析师情绪摘要 ### 1. 分析师提问：Matthew Galinko（Maxim Group） **提问**：在挖矿基础设施发生重大变化后，如何看待2026年比特币挖矿基础设施和设备的发展路径？ **管理层回答**：CEO Bruce Martin Rodgers表示，密西西比收购项目运行良好，发现了前运营商遗留的增长机会，预计明年将实现与今年相似规模的增长。俄克拉荷马州将增加两台浸没式冷却设备，很快完成建设并开始盈利。CFO补充密西西比还有额外4兆瓦的扩展能力。 ### 2. 分析师提问：Matthew Galinko（Maxim Group） **提问**：是否正在寻求或接近其他站点收购，还是仍在探索但目前没有吸引人的选择？ **管理层回答**：CEO表示公司始终在探索站点收购机会，主要基于能源电价，然后寻找与这些电价匹配的合适物业。 ### 3. 分析师提问：Matthew Galinko（Maxim Group） **提问**：在最大化每股比特币持有量的目标下，如何在挖矿业务和直接购买比特币之间分配资源？ **管理层回答**：CEO强调这是一个5年的长期游戏，需要基于未来预期而非当前情况做决策。挖矿业务有助于支付账单并对整体资金策略产生积极作用，而资金策略需要在股票市场和比特币市场之间保持平衡。 ### 4. 分析师提问：Sky Moore（代表Kevin Dede，HCW） **提问**：关于15%的旧设备处于存储状态，如何管理这些设备？ **管理层回答**：COO Ryan H. Duran表示这些设备作为储备，密西西比已有立即可用的建设容量，一旦电力供应到位就能快速部署。这是公司先建立根基再升级设备的一般策略。 ### 5. 分析师提问：Sky Moore（HCW） **提问**：能否提供当前挖掘一枚比特币的成本或成本区间？ **管理层回答**：CFO Richard D. Russell透露，最近一季度挖掘一枚比特币的成本为66,000美元，较上季度的70,000美元有所下降，实现了季度环比成本降低。 ## 整体分析师情绪 分析师对公司的运营整合、成本控制和战略执行表现出积极态度，重点关注公司的扩张计划、资本配置策略和运营效率提升。问题集中在未来增长路径、资源配置优化和成本管控等核心经营议题上，显示出对公司长期发展前景的关注和认可。

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