【方正金融】2025年10月社融点评：贷款需求待政策见效拉动，居民存款流向非银

（来源：金融贰叁事）

事件：11/13，央行发布10月金融数据，10月社融新增8150亿元，同比少增5970亿元，存量同比增速8.5%，环比-0.2pct。

贷款增长淡季偏淡，社融增速小幅下降。具体来看：1）人民币贷款减少201亿元，同比少增3166亿元，一方面，贷款作为企业融资渠道之一，政府债的较大力度发行对其有一定替代，另一方面金融机构持续淡化规模情结，对金融数据有一定“挤水分”效应。2）直接融资继续支撑社融，10月直接融资新增8058亿元，同比少增3708亿元，其中：企业债新增2469亿元，同比多增1482亿元；政府债新增4893亿元，同比少增5602亿元。

企业端：票据有一定冲量，政策性金融工具有望支撑后续需求。10月企业贷款总体新增3500亿元，同比多增2200亿元。其中：1）企业中长贷同比少增，10月新增300亿元，同比少增1400亿元，主要系企业长期投资意愿仍待改善，10月PMI为49.0仍在持续磨底。9月国家发改委设立5000亿元新型政策性金融工具，10月已全部投放完毕，资金将全部用于补充项目资本金，有望撬动相关领域贷款需求，预计政策效果仍在持续显现中。2）10月企业短贷减少1900亿元，减少量同比持平；票据融资新增5006亿元，同比多增3312亿元，信贷淡季下，银行有一定票据冲量需求。

居民端：贷款需求待进一步改善。10月居民贷款总体减少3604亿元，同比少增5204亿元。其中：1）10月居民短贷减少2866亿元，同比少增3356亿元，尽管消费贷贴息政策已于9月正式执行，但在实操层面较为复杂，消费的修复仍待收入、预期等慢变量改善。2）10月居民中长贷减少700亿元，同比少增1800亿元，主要系楼市十月表现平淡，据中指研究院数据，10月百城新房价格环比+0.28%，同比+2.67%，但主要得益于多家房企推出优质改善项目的“结构性上涨”，二手房方面价格压力仍大，10月百城二手住宅均价环比-0.84%，同比-7.6%。

M1增速高位回落，居民存款流向非银。10月M1同比+6.2%，增速环比-1.0pct，低基数效应减弱叠加财政支出放缓，M1增速有一定回落。M2同比+8.2%,增速环比-0.2pct，M2-M1剪刀差环比走阔0.8pct至2.0%，资金活化趋势暂歇。结构上看，10月存款再度从居民端流向非银端，10月居民存款减少1.34万亿元，同比多减7700亿元，而非银存款增长1.85万亿元，同比多增7700亿元，预计为季末理财资金回流支撑存款后，季初再度流出投向收益更高的非银产品，此外10月资本市场仍较活跃，居民资金或也有所入市。 

投资建议：维持“推荐”评级。板块经历回调后，股息率水平已有明显提升，估值仍普遍破净，低利率环境下配置价值凸显；随险企“开门红”营销活动启动，险资资产端配置需求将提升，有望持续加大银行板块配置规模，板块资金面积极。建议关注：1）受益于利率中枢调降的H股高股息标的：工商银行（H）、中信银行（H）；2）高股息优质城商行：江苏银行、上海银行、成都银行；3）高风险资产压降接近尾声，零售业务逐步企稳的：平安银行。

风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。

关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。

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