【金融启示录】财智坊：从百年技术走势看美股

金吾财讯 | 若从多项衡量美国股市估值的指标观察，包括“经周期调整市盈率”（CAPE，或称 Shiller P/E），以及股神毕非德（Warren Buffett）极为推崇的“毕非德指标”（Buffett Indicator），不难发现这些指标近年屡创历史高位，反映目前美股估值已处于极为昂贵的区间，市场本身确实面临一定的回调压力。然而，若从长线技术走势出发，是否亦同样显示美股正承受巨大回调风险？

从技术分析角度看，自1932年至今近百年的数据显示，标普500指数大部分时间皆在一条向上倾斜的对数回归线（Logarithmic Regression）所形成的对数通道（Logarithmic Channel，图1）内运行，而该通道的上、下界分别为回归线加或减两个标准差（Standard Deviation）的位置。事实上，若统计标指在该通道内运行的（对数）分布，结果显示指数有多达约95%的时间（相当于近2.2万个交易日）均在此范围内波动（图2）。

图1

图2

出现此现象并不意外，因为根据统计学常态分布（Normal Distribution）的特性，若数据呈明显的“钟形曲线”形态（如标指长期对数走势所示），约95%的数据会落在平均值正负两个标准差之内。

回到现时的市场情况：标指自今年以来已攀升至对数通道内、介乎+1至+2个标准差的区域（即图中的深橙色区域）。更准确地说，标指现价正高于长期回归线约+1.5个标准差。根据前述统计原理，只有不足约15%的时间会出现此种情况，反映现时指数已相当程度偏离其长期趋势。值得留意的是，自2000年科网泡沫爆破后，标指鲜有升至目前这个偏高区域。

从“均值回归”（Mean Reversion）的角度推断，美股的回调压力正逐步累积。当然，升市向来“莫估顶”，如同股价在超买状态下仍可持续上冲才回落；然而，以对数通道规律来看，美股亦不排除会进一步攀升至接近+2个标准差的上沿位置才见周期顶部，毕竟届时指数进一步偏离长期趋势的概率将更低。

若此情境成立，根据当前对数通道的顶部位置，标普500指数的上限大约落在 7,700 点附近，较现水平仍具约 12% 的上升空间。换言之，从近百年长期技术结构推演，美股（标普500）有机会在现水平至 7,700 点之间的任何位置形成周期性顶部，其后进入回调或均值回归的阶段。

【团队简介】财智坊
从事金融分析、研究逾十年，主力分析港、美股市；
擅长程序买卖，并透过金融市场（大）数据，编制不同大市指标、图表，甚至进行廻溯测试等，寻找价格表现（price action）隐藏投资的讯息，从而掌握投资市场发展大形势，发掘一些投资启示和机遇。