【券商聚焦】兴业证券维持贝壳(02423)“买入”评级 指两翼业务有望在明年进入整体层面盈亏平衡的转折点

金吾财讯 | 兴业证券发研报指，贝壳-W(02423)2025Q3公司营收同比增长2.1%至231亿元；经调整净利润同比下滑27.8%至12.86亿元，超Bloomberg一致预期。2025Q3公司实现总GTV7367亿元，同比持平，其中二手房GTV同比增长5.8%至5056亿元、新房GTV仅同比下滑13.7%至1963亿元，公司α能力持续得到验证。

两翼业务城市层面连续两季度实现盈利：1)2025Q3公司实现家装家居收入43亿元，同比基本持平；对应贡献利润率同比提升0.8个百分点至32.0%，主要因材料集采比例提升。2)2025Q3公司房屋租赁服务收入同比增长45.3%至57亿元，主要因在管房源数量突破66万套；对应贡献利润率同比提升4.3个百分点至8.7%。从城市层面(分摊总部费用前)，家装家居和房屋租赁服务(即“两翼业务”)连续两季度实现盈利。随着经营提效和规模扩张，该机构认为两翼业务有望在明年进入整体层面盈亏平衡的转折点。

考虑到房地产行业量价承压，公司一赛道业务GTV仍有下行压力，该机构下调公司盈利预测，预计2025/2026/2027年经调整归母净利润分别为54/66/73亿元，分别同比-24.7%/+21.5%/+11.6%。公司作为行业龙头，自身α属性强，同时有望受益于地产行业止跌回稳带来的β弹性，维持“买入”评级，截至2025年11月13日收盘价对应2025/2026/2027年PE为26/21/18倍。