格隆汇发布京东3Q25更新报告

略微超出市场预期。25年第三季度，JD.com报告总收入为2，991亿元人民币，同比增长14.9%，超出普遍预期2，944亿元人民币1.6%。非GAAP净利润达58亿元人民币，高出华尔街预期的41.5亿元人民币39.5%。GAAP毛利润同比增长12.1%至505亿元人民币，毛利率为16.9%（25年第二季度为15.9%，24年第三季度为17.3%）。非GAAP营业利润为2.11亿元人民币（利润率0.1%），这得益于收入增加、毛利润改善和G & A下降，部分被履行、S & M和R & D费用增加所抵消。

JD Retail的利润率前景强劲;一般商品和3 P类别推动收入增长。由于3 P佣金和广告收入强劲、持续优化采购并提高规模效率以及向利润率更高类别的有利组合转变，JD Retail在25年第三季度实现了创纪录的5.9%的毛利率。京东零售收入同比增长11%，这得益于一般商品的加速增长-特别是超市和服装，均实现了15%左右的增长-以及市场和营销收入的强劲表现，其中广告收入同比增长超过20%。季度活跃用户同比增长40%，延续了前几个季度积累的势头。

减少对食品配送的投资，同时增加对Joybuy的投资，以实现全球扩张。25年第三季度，新业务部门的营业亏损扩大至季度157亿元人民币，尽管本季度的主要拖累因素不是食品配送。在行业竞争加剧的情况下，京东仍然专注于平衡长期扩张与集团层面的利润纪律。JD Food Delivery在超越初始投资阶段后继续优化运营效率，未来可能会缩小季度亏损。与此同时，京东正在推进多项新业务举措。京喜App正在焕发活力，以瞄准白标产品和价值导向消费者，而Joybuy则继续使用本地化运营模式在欧洲扩张。Joybuy目前正在英国、法国、德国和荷兰处于测试阶段。悬而未决的CECONOMY交易仍需获得监管机构的批准。

AI adtech、AI代理和自动化在JD运营中的应用。继新的人工智能代理产品推出后（例如，JoyAgent 3.0和Tatata）以及特定行业的人工智能应用在JDDiscovery 2025上展示，京东进一步升级了其零售技术基础设施。JD Streamer支持4万多个品牌，降低流媒体成本并提高性能，而其24/7人工智能客户服务系统在“双十一”节日期间处理了42亿次询问。京东物流在20多个省份扩大了自动化机器人和机器人货车的部署，提高了运营效率。

估值：同行折扣。尽管以旧换新计划创造了高收入基础，导致3C品类的放缓幅度超出预期，但由于普通商品表现强劲，JD Retail基本面在25第三季度保持弹性。JD Retail的核心业务保持稳定，但随着以旧换新福利的缩减，利润增长预计将从前几个季度的15-20%放缓至10%左右。这可能会使持续的盈利表现与更广泛的行业相比更具挑战性。投资者还应该监控新业务部门的损失，并评估对京喜和Joybuy的投资是否可以转化为有意义的增长。从估值的角度来看，电子商务参与者通常使用EV/EBITDA作为基准。京东每股ADS的股价为30.71美元，企业价值为325.5亿美元。共识预测2025年CY 2025年EBITDA为29.2亿美元（EV/EBITDA的11.1倍），2026年EBITDA为55.7亿美元（5.8倍）。因此，JD的股价相对于同行有相当大的折扣，同行2025年和2026年的EV/EBITDA分别为16倍和21倍。