【券商聚焦】申万宏源维持第四范式(06682)“买入”评级 指公司收入增速超预期 首次实现单季度盈利

金吾财讯 | 申万宏源发研报指，第四范式(06682)收入增速超预期，首次实现单季度盈利。2025Q1-3总收入人民币44.02亿元，yoy+37%；2025Q3单季度实现收入17.76亿元，yoy+31%。成本费用优化，实现单季度盈利。

表观毛利率下降，主要由于先知平台高增，毛利逐季增长。2025Q1-3毛利率36.8%，较2025H1毛利率37.7%进一步下降。2025Q1-3先知AI平台实现收入36.92亿元，yoy+70%，占比由2025H1的82%进一步提升至84%。先知平台软硬一体交付表观毛利率较低，但标准化程度高利于快速市场渗透，该机构认为毛利率下降符合预期且为公司主动实施软硬一体战略的结果。毛利角度，2025Q1-Q3公司单季度毛利分别为4.44/5.46/6.30亿元，同比增速30%/22%/12%，同比下降主要由于2024Q1-Q3公司毛利也维持逐季增长趋势，基数不断提升。

公司 2025年9月22日推出ModelHub XC与AI引擎EngineX：EngineX支持多架构、多模型批量化适配；ModelHub XC标注模型适配的国产芯片品牌，简化开发者选型。目前已适配的信创算力包括：华为升腾、寒武纪、天数智芯、昆仑芯、沐曦、曦望。未来半年，适配认证的模型数量将陆续更新至千数量级；一年内，达到十万数量级；后续更将持续保持这一更新速度，并将覆盖市面所有主流信创算力

公司发展目前基本符合此前推演，该机构维持此前盈利预测及评级。预计公司2025-2027年实现收入68.52、88.19、112.26亿元，同比增速分别为30%、29%、27%；实现归母净利润0.55、2.82、5.68亿元，同比增速分别为亏转盈、413%、101%。对应2025年PS3.4x。维持“买入”评级。