【券商聚焦】华泰证券维持第四范式(06682)买入评级 看好公司营收未来保持快速增长态势

金吾财讯 | 华泰证券发研报指，第四范式(06682)发布前三季度业务表现，25年前三季度营收44.02亿元，yoy+36.8%；毛利16.21亿元，yoy+20.1%；毛利率36.8%，保持平稳。公司首次实现单季度盈利(具体利润数据未披露)，盈利拐点的出现，主要得益于显著的规模效应。前三季度公司研发费用14.89亿元，yoy+8.4%，研发费用率大幅下降8.9pct至33.8%。Q3单季：营收17.76亿，yoy+31.4%；毛利6.31亿，yoy+12.6%；毛利率35.5%，相比Q2单季35.3%基本持平；研发费用率33.6%，相较25H1的34%继续下降。

公司发布ModelHub XC，瞄准国产算力与国产模型的适配痛点：公司9月22日推出ModelHub XC及AI引擎EngineX，旨在打通国产算力与国产大模型的通道，将自己打造成国产AI生态中不可或缺的“中间件和操作系统”。EngineX通过统一引擎层支持多架构、多模型批量化适配，将适配层级提升至算法架构，实现“一次适配，多模型即插即用”。目前平台已适配的国产算力有华为升腾、寒武纪、天数智芯、昆仑芯、沐曦、曦望。未来半年，适配认证的模型数量将达到上千个；一年内，达到十万量级；后续更将持续保持这一更新速度，并将覆盖市面所有主流信创算力。公司还发布了Virtual VRAM虚拟显存扩展卡，推动算力与显存一体化精细调度。

维持盈利预测，该机构预计公司25-27年营收为71.38/95.53/126.73亿元。可比公司平均25EPS为5.8倍(Wind)，给予公司25EPS5.8倍(前值25EPS5.2倍)，对应目标价87.00港元(前值77.89港元)，主因板块估值提升，维持买入。看好公司营收未来保持快速增长态势，且规模效应持续释放。