电话会总结 ｜ Beazer Homes(BZH)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Beazer Homes业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **2025财年第四季度表现：** - **交房量**：1,400套住房，超出内部预期 - **毛利率**：17.2%，受规格房比例较高和激励措施增加影响 - **SG&A费用率**：占总收入的9.6%，显示运营杠杆改善 - **调整后EBITDA**：约6,400万美元 - **每股收益**：稀释后每股收益1.02美元 - **总流动性**：近5.4亿美元，包括2.15亿美元无限制现金 **2025财年全年表现：** - **平均活跃社区数量**：164个，同比增长14% - **每股账面价值**：增长至近43美元，得益于盈利能力和股票回购 - **净负债占净资本化比率**：降至40%以下 - **土地支出**：净土地支出略高于6亿美元（总支出6.84亿美元，减去6,300万美元土地销售收入） - **股票回购**：回购约150万股（约占公司5%） ## 2. 财务指标变化 **成本控制改善：** - **材料和人工成本节约**：通过重新招标实现每套房屋约1万美元的成本节约 - **年化成本削减**：完成减员，实现1,200万美元的年度运营成本节约 **资产优化：** - **资产销售**：出售6,300万美元非战略资产，产生约700万美元利润 - **模型房售后回租**：完成83笔交易，提升资产负债表效率 - **土地期权比例**：从58%提升至62% **递延税资产：** - **DTA总额**：超过1.4亿美元，其中8,400万美元来自能源税收抵免 - **占账面价值比重**：超过10% **德克萨斯州业务改善：** - **季度销售节奏**：从1.3提升至1.8，虽然全年前景仍然"低迷"

业绩指引与展望

• 第一季度业绩指引：预计销售约900套房屋，其中规格房占比高达75%；预计交付约800套房屋，平均售价约51.5万美元；调整后毛利率预计约16%，主要受规格房高激励措施和待建房屋销售占比极低影响；SG&A费用总额与去年同期基本持平；调整后EBITDA预计在盈亏平衡至500万美元之间；预计每股净亏损约0.50美元。

• 全年财务目标：力争达到或超越2025财年调整后EBITDA水平，尽管年初积压订单较少且第一季度毛利率较低；预计交付量较2025财年增长5-10%，主要得益于社区数量增长和销售速度轻微改善；平均售价将因社区组合变化而上升。

• 毛利率改善路径：预计第一季度毛利率为全年最低点，通过三大催化剂实现约3个百分点的改善：材料和劳动力成本重新招标节省每套房屋约1万美元，预计年底前完全体现，贡献近2个百分点毛利率提升；现有社区产品组合优化，50万美元以下低价社区交付占比将在第四季度出现双位数下降；新开社区表现优异，48个新社区毛利率比报告毛利率高出200个基点以上，预计年底占交付量三分之一以上。

• 资本配置计划：2026财年净土地支出预计与2025财年水平相当，约6亿美元左右；计划回购至少150万股股票，与2025财年回购规模相当；非战略资产出售预计产生超过1亿美元资本，预期以账面价值或以上价格成交；土地销售收入预计约1000万美元，P&L收益微乎其微。

• 运营费用展望：SG&A费用占总收入比例预计较2025财年全年水平下降；已完成减员行动，实现年化1200万美元成本节约；利息摊销占房屋建筑收入比例预计约3%；预计获得约200万美元净税收优惠。

• 长期财务目标：计划到2027财年末净负债与净资本化比率降至30%低段区间，2026财年预计下降数个百分点；目标通过盈利能力和股票回购实现账面价值每股双位数复合年增长率，到2027财年末达到50多美元；社区数量目标超过200个，当前已有169个活跃社区。

分业务和产品线业绩表现

• 根据Beazer Homes业绩会实录，以下是Business Segments and Product Lines摘要：

• 公司专注于零能耗住宅建设，是首家大规模建造零能耗预备住宅(Zero Energy Ready Homes)的建筑商，通过先进的建筑科学技术降低能源成本，每套住宅可获得5000美元的能源效率税收抵免

• 德克萨斯州业务占公司近40%的社区数量，是重要的业务板块，第四季度销售速度从1.3提升至1.8，但全年前景仍然疲软，公司在休斯顿和圣安东尼奥进行了产品和销售领导层调整

• 现房销售(Spec Homes)成为主要销售模式，预计第一季度现房销售将占总销售的75%，虽然利润率较低但能够推动销售速度，公司正努力平衡现房与定制房屋的销售比例

• 公司提供差异化的住房价值主张，通过竞争和去中介化提供更低的抵押贷款利率，通过高能效住宅降低水电费，通过先进建筑实践降低保险费用，在亚特兰大的案例中每年可为买家节省约3000美元

• 截至年末拥有169个活跃社区，控制近25000个活跃地块，其中62%通过期权合同控制，计划在未来两年内达到超过200个社区的目标，支持公司的增长战略

市场/行业竞争格局

• 整个住宅建筑行业面临严峻挑战，销售转化率和销售速度远低于历史正常水平，建筑商普遍需要通过激进的激励措施和现房销售来推动销售，显示行业整体需求疲软。

• 行业内建筑商普遍采用相同的可负担性策略，包括提高购房激励、缩小房屋面积和减少功能配置，但这些做法缺乏差异化且无法真正激发购房者兴趣。

• Beazer Homes试图通过差异化竞争策略脱颖而出，专注于降低房屋总拥有成本，包括通过竞争和去中介化提供更低的抵押贷款利率、通过高能效房屋降低水电费用、通过先进建筑技术降低保险费用，在亚特兰大案例中每年可为买家节省约3000美元。

• 公司强调其作为首家大规模建造零能耗就绪房屋的建筑商的独特定位，并推出"Enjoy the Great Indoors"品牌宣传活动以提升品牌知名度，试图在同质化竞争中建立差异化优势。

• 行业库存过剩问题仍然存在，但新房月供应量的下降和工资增长带来的可负担性改善为未来销售条件改善提供了希望，预计如果这些趋势持续，明年销售环境可能有所改善。

• 现房销售在行业中占主导地位，Beazer预计第一季度现房销售将占总销售的75%，反映出整个行业对快速成交和库存清理的依赖，尽管这种模式的盈利能力低于定制建造。

公司面临的风险和挑战

• 根据Beazer Homes业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 市场需求持续疲软，销售转化率和销售速度远低于历史正常水平，消费者在信心和负担能力方面面临困难

• 第一季度预计净亏损约每股0.50美元，调整后毛利率预计仅为16%，主要受现房销售激励措施增加和待建房屋销售占比极低影响

• 现房销售依赖度过高，预计第一季度75%的销售将来自现房，这类销售的盈利能力相对较低

• 德克萨斯州市场表现仍然低迷，尽管销售速度有所改善但全年前景依然"疲软"，低于历史平均水平

• 激进的销售激励措施和现房库存仍是推动销售的必要手段，对利润率造成持续压力

• 公司面临劳动力成本上升压力，虽然通过重新招标节省了约每套房屋1万美元成本，但仍需应对整体成本通胀

• 股东权利协议需要股东大会批准以保护价值超过1.4亿美元的递延税收资产，如未获批准该协议将失效

• 房地产市场整体库存过剩问题仍未解决，建筑商普遍面临去库存压力

• 抵押贷款利率虽有下降但仍处于相对高位，继续影响购房者的负担能力和购买决策

• 公司预计2026财年开局将面临挑战，期初积压订单减少且第一季度利润率较低，需要依靠下半年表现来实现全年目标

公司高管评论

• 根据Beazer Homes业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Allan Merrill（董事长兼首席执行官）**：整体口吻谨慎但坚定。承认市场环境"非常困难"和"具有挑战性"，明确表示"转换率和销售速度仍远低于历史正常水平"。但同时展现出积极应对的态度，强调"我们不是在等待环境改善，而是采取行动"。对公司的差异化战略表现出信心，称"我们的房屋是不同的，它们更好"。在谈到德州市场改善时显示出满意情绪，表示"我对我们在圣安东尼奥和休斯顿的团队非常满意"。对于投机房销售比例过高表达了不满，坦言"我们不喜欢75%对25%的比例"。

• **David Goldberg（首席财务官）**：口吻相对中性但透露出谨慎乐观。在描述第四季度业绩时使用"超出预期"等积极表述，但对第一季度前景保持现实态度，预测净亏损约每股0.50美元。在解释全年目标时表现出决心，明确表示"我们希望达到或超过2025财年调整后EBITDA"，同时承认"这不会容易"。对公司的财务策略和资本配置显示出信心，特别是在谈到股票回购和资产出售计划时。

分析师提问&高管回答

• # Beazer Homes 分析师情绪摘要 ## 1. 毛利率改善时机与成本节约实现 **分析师提问**：Rohit Seth询问关于17.2%的四季度毛利率下降至一季度指导的16%，以及重新招标带来的成本节约何时开始体现。 **管理层回答**：CFO Goldberg解释一季度毛利率下降主要由于更高的现房销售比例和激励措施。全年预计实现3个百分点的毛利率改善，来源于三个催化剂：重新招标节约的每套房屋约1万美元成本（近2个百分点改善）；现有社区的积极组合转变（远离低价社区）；新社区表现优异（毛利率比报告毛利率高200个基点以上）。 ## 2. 销售订单趋势与季节性表现 **分析师提问**：Rohit Seth关注订单从三季度大幅改善，询问10月和11月的具体表现。 **管理层回答**：CEO Merrill表示10月表现疲软但符合预期的季节性模式，预计11月和12月会有所改善。整体一季度指导销售步伐约为1.8。 ## 3. 土地成本对毛利率的影响 **分析师提问**：Alan Ratner询问土地成本是否会成为2026年毛利率改善的阻力。 **管理层回答**：Merrill指出自4月以来开业的48个新社区毛利率表现优于现有社区，尽管后期购买的土地成本可能更高，但产品组合和定价仍能实现毛利率改善。 ## 4. 交房量增长的实现路径 **分析师提问**：Alan Ratner质疑在积压订单下降36%、现房库存较低、一季度订单指导同比下降的情况下，如何实现5-10%的交房量增长。 **管理层回答**：Goldberg强调在更多现房导向的市场中，积压订单的预测性降低，关键在于在建房屋数量和周转能力。通过社区数量增长和销售步伐改善（特别是三季度），预计能实现增长目标。 ## 5. 远期利率承诺的市场影响 **分析师提问**：Alan Ratner询问对远期利率承诺政策的看法及其对市场健康性的影响。 **管理层回答**：Merrill强调为客户提供选择的重要性，客户可以选择将激励资金用于利率买断、设计中心或价格优惠，透明度和消费者选择权是关键。 ## 6. 土地销售策略与资产优化 **分析师提问**：Alex Rygiel询问土地销售的具体策略和2026年预期。 **管理层回答**：Merrill解释土地销售包括两部分：将大型社区的部分产品线出售给合作伙伴；出售低价社区中回报率不佳的资产。2025年已售出6300万美元并获得收益，预计2026年将有超过1亿美元的资产销售。 ## 7. 现房销售比例的未来趋势 **分析师提问**：Alex Rygiel询问75%现房销售比例在2026年底的预期变化。 **管理层回答**：Merrill坦承希望现房比例能够降低，但必须面对市场现实。如果市场环境改善，可能回到60/40或50/50的比例，但目前必须适应市场需求。 ## 8. 成本节约的具体构成 **分析师提问**：Sam Reed询问1万美元成本节约在劳动力和材料方面的具体分配。 **管理层回答**：管理层不详细区分劳动力与材料成本，但Merrill指出其中数千美元与降低零能耗就绪房屋交付成本相关，这是公司作为首个大规模零能耗建造商的优势。 ## 9. 德克萨斯州市场前景 **分析师提问**：Julio Romero询问德克萨斯州一季度销售步伐和全年市场预期。 **管理层回答**：Merrill表示德克萨斯州全年预期仍然疲软，但不会像去年三季度那样糟糕。四季度销售步伐为1.8（较三季度的1.3有所改善），但仍未达到理想水平。 ## 10. 递延税资产的价值实现 **分析师提问**：Jay McCanless询问在股东权利计划到期前能够实现多少递延税资产价值。 **管理层回答**：Merrill重点关注8400万美元的能效税收抵免，该数字将持续增长至2026年6月。每套零能耗就绪房屋可获得5000美元抵免，公司预计能在未来几年内相对快速地使用这些抵免。

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