电话会总结 ｜ CaliberCos(CWD)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据CaliberCos业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** Q3 2025平台营收约350万美元，同比下降52.7%。营收下降主要由两个因素驱动：一是缺少2024年同期开设新基金产生的一次性收入；二是建筑和开发活动收入较去年同期减少约250万美元。 **盈利能力：** Q3 2025平台调整后EBITDA亏损70万美元，而2024年同期为盈利240万美元，盈利能力显著恶化。 **费用控制：** Q3 2025平台总费用550万美元，同比下降47%（2024年Q3为1,040万美元）。费用下降主要得益于薪酬及相关支出的减少，平均员工人数较2024年Q3减少44%。 ## 2. 财务指标变化 **资产负债表改善：** - 股东权益从负1,700万美元转为正600万美元 - 通过优先股和普通股融资超过3,000万美元 - 季度末持有约1,000万美元现金和1,000万美元LINK数字资产 **管理资本：** 管理资本达到5.06亿美元，较2025年初的4.98亿美元和去年同期的4.85亿美元均有增长。 **业绩分配费：** 预估业绩分配费（carried interest）总计9,050万美元，较上季度的8,480万美元环比增长。 **债务状况：** 无担保公司票据本金余额约3,150万美元，其中约2,440万美元将在未来12个月内到期。已启动票据持有人转换计划，首批190万美元已转换为普通股。

业绩指引与展望

• **第四季度EBITDA预期**：管理层表示第四季度实现正调整EBITDA的目标取决于延迟融资项目的完成情况，部分原定第三季度完成的事件驱动型融资已推迟至第四季度或2026年第一季度，但所有项目仍在推进中，主要是时间节点问题而非项目失败。

• **2026年盈利目标**：公司明确提出2026年实现可持续盈利的目标，并计划维持年度EBITDA利润率25%或更高的长期目标，这将通过持续的成本削减措施和收入增长来实现。

• **建设开发收入复苏预期**：由于项目融资时间延长，第三季度建设开发收入较去年同期减少约250万美元，管理层预计随着项目融资在第四季度和2026年的完成，建设开发收入将出现反弹。

• **成本控制效果持续显现**：平台费用已从去年第三季度的1040万美元降至550万美元，降幅47%，员工平均人数减少44%，管理层表示将继续看到一年前开始实施的成本削减措施的积极影响。

• **管理资本增长趋势**：管理资本达到5.06亿美元，较2025年初的4.98亿美元和去年同期的4.85亿美元均有增长，批发募资渠道显示强劲增长势头，第三季度批发募资超过2024年全年总和。

• **数字资产收益预期**：通过直接与节点运营商合作进行LINK代币质押，预计可获得8%-10%的年化收益率，显著高于社区池的4.3%收益率，为股东提供额外价值创造机会。

• **债务管理改善**：公司已启动票据持有人转换计划，首批190万美元已完成转换，预计将显著降低杠杆率、改善股东权益并增加财务灵活性，有助于2026年盈利目标的实现。

分业务和产品线业绩表现

• 数字资产业务板块：公司推出数字资产财务管理(DAT)策略，专注于Chainlink的LINK代币投资，成为美国公开上市公司中首家也是最大的基于LINK代币的财务管理公司，持有约1000万美元的LINK数字资产，通过质押获得8%-10%的年化收益率，远高于社区池4.3%的收益率

• 房地产资产管理业务：管理资本达到5.06亿美元，主要投资于酒店、多户住宅和多租户工业地产，核心项目包括PURE匹克球项目(18.6万平方英尺设施)、Canyon Village混合用途开发项目(获得5700万美元HUD建设贷款承诺)、ENCORE项目(获得约1400万美元特殊改善区融资批准)以及Caliber Hospitality Trust酒店投资组合

• 资产代币化服务：计划利用Chainlink基础设施将房地产基金及其底层房地产进行代币化，以改善基金运营效率、提高投资者流动性和透明度，并加速通过代币化产品进行资金募集，该业务预计推进速度将快于最初预期

• 批发分销渠道：第三季度批发募资超过2024年全年总和，新增三个销售集团关系，共有八家公司贡献收入，该分销模式正在规模化发展，为2026年持续募资增长奠定基础

市场/行业竞争格局

• CaliberCos通过推出数字资产财库（DAT）战略，成为美国公开上市公司中首家且规模最大的基于LINK代币的财库公司，在数字资产管理领域抢占先发优势，将自身从纯房地产资产管理公司转型为多元化另类资产管理公司。

• 公司在LINK代币质押方面获得独特竞争优势，作为首家机构级公开持有者，能够直接与顶级节点运营商合作，获得8%-10%的预期收益率，远高于社区池4.3%的收益率，且无需排队等待。

• 在房地产私募股权行业中，CaliberCos专注于酒店、多户住宅和多租户工业地产的复杂增值和困境交易，随着商业地产价值企稳和机会区项目永久化等政策利好，公司在该细分领域的专业优势得到强化。

• 批发分销渠道实现突破性增长，第三季度批发募资超过2024年全年总和，新增三个销售集团关系，八家公司贡献收入，显示公司在机构分销网络中的竞争地位显著提升。

• 公司在资产代币化领域布局前瞻，计划利用Chainlink基础设施对房地产基金进行代币化，预期在监管明确后能够在私募基金代币化这一新兴领域成为创新者，与传统金融机构在数字化转型中展开竞争。

• 通过大幅削减成本（员工数量减少44%，平台费用下降47%）和债务重组，公司在行业整体面临融资挑战的环境下，展现出更强的财务韧性和运营效率，为重返盈利奠定基础。

公司面临的风险和挑战

• 根据CaliberCos业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 数字资产投资风险：公司大举进入LINK代币投资领域，持有约1000万美元的LINK数字资产，面临加密货币市场波动、监管不确定性和技术风险，作为首家基于LINK的美国上市公司缺乏先例可循。

• 监管合规压力：公司刚刚解决纳斯达克退市风险，股东权益从负1700万美元转为正600万美元，仍需持续维持最低250万美元股东权益要求，同时等待数字资产和代币化相关法规的明确性。

• 债务到期压力：公司持有约3150万美元无担保公司债券，其中2440万美元将在未来12个月内到期，虽然启动了债券转股权计划，但仍面临流动性管理挑战。

• 项目融资延迟：多个关键房地产项目的融资时间表被推迟，原计划第三季度完成的融资推迟至第四季度或2026年，直接影响建设开发收入和盈利能力。

• 收入波动性：第三季度平台收入下降52.7%至350万美元，主要受一次性收入减少和建设开发活动放缓影响，调整后EBITDA从去年同期的240万美元盈利转为70万美元亏损。

• 人员成本控制风险：公司平均员工人数减少44%，虽然降低了成本，但可能影响业务执行能力和项目管理质量，存在过度削减人力资源的风险。

• 市场时机依赖性：公司第四季度实现正调整EBITDA的目标高度依赖于延迟融资的及时完成，面临市场时机不确定性带来的业绩波动风险。

• 代币化业务不确定性：虽然计划将房地产基金代币化，但私募基金代币化的监管框架仍不明确，实施时间表和可行性存在不确定性。

公司高管评论

• 根据业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Chris Loeffler（首席执行官）**：整体表现出积极乐观的态度。在介绍数字资产战略时语调自信，称2025年第三季度是"真正的转型季度"，强调公司从纯房地产资产管理公司扩展为多元化另类资产管理公司。在解释LINK代币质押机制时展现出专业知识和热情，详细阐述了公司作为首个机构投资者获得的独特优势。对于代币化进展表现出谨慎乐观，承认"我们还不了解一切"但相信能够吸引优秀人才。在回答监管问题时保持现实态度，承认需要等待监管明确性。对批发募资渠道的增长表现出满意，称仍处于"非常早期阶段"但充满期待。

• **Jade Leung（首席财务官）**：语调专业且事实导向，重点强调了资产负债表的改善成果。在描述股东权益从负1700万美元转为正600万美元时表现出满意。对于公司债务管理策略表现出信心，详细解释了票据持有人转换计划和优先股发行。在讨论收入下降时保持客观，将其归因于市场时机而非根本性问题，对未来反弹表现出谨慎乐观。

• **Ilya Grozovsky（资本市场负责人）**：在会议中主要承担主持角色，语调简洁专业，未表现出明显的情绪倾向，主要负责会议流程管理和结束语。

分析师提问&高管回答

• 根据CaliberCos业绩会实录，以下是Analyst Sentiment摘要： ## 分析师情绪总结 **分析师：Brendan McCarthy (Sidoti)** ### 1. 关于数字资产国库策略的质疑与回应 **分析师提问：** 询问LINK代币质押的更高年收益率如何实现，以及何时能够开始获得质押收入。 **管理层回答：** CEO Loeffler详细解释了Chainlink质押机制的独特性。目前社区池收益率约4.3%，但作为首家机构级LINK投资者，Caliber可直接与节点运营商合作，预期获得8%-10%的更高收益率。管理层表示正在积极推进这些机会，将在质押实施后公开宣布。 ### 2. 对房地产代币化进展的关注 **分析师提问：** 询问房地产基金代币化的时间表，以及是否在此方面进行资本支出投入。 **管理层回答：** CEO表示代币化进程可能比预期更快。通过建立数字资产国库，公司吸引了行业专家，发现代币化私募基金的复杂程度低于预期。代币化将带来三大益处：更好的运营效率、二级市场流动性和更快的一级市场融资能力。 ### 3. 对监管环境的担忧 **分析师提问：** 询问私募房地产基金代币化是否面临重大监管障碍。 **管理层回答：** CEO指出正在等待《清晰法案》通过，该法案将明确证券与代币的区别。对于公开股票和债券的代币化，监管障碍似乎已经克服，但私募基金代币化仍需监管机构提供更多指导。 ### 4. 对批发融资增长的乐观预期 **分析师提问：** 询问第三季度批发融资超过2024年全年的强劲势头是否能够持续。 **管理层回答：** CEO表示这符合预期，批发渠道需要长期投入建立信任。公司仍处于批发业务预期的"非常早期阶段"，对未来增长前景保持乐观。 ### 5. 对盈利能力时间表的质疑 **分析师提问：** 询问第四季度实现正调整EBITDA的预期是否现实。 **管理层回答：** CEO坦承第四季度盈利能力取决于延迟融资的完成时间。部分融资已从第三季度推迟至第四季度，甚至可能延至2026年第一季度。好消息是所有融资仍在进行中，主要是时间问题。 ### 总体分析师情绪：**谨慎乐观** 分析师对公司数字资产转型战略表现出浓厚兴趣，特别是LINK代币质押的高收益潜力和房地产代币化的创新前景。同时，分析师也对监管不确定性、融资延迟对短期盈利能力的影响表达了合理关切。管理层的回应显示出对长期战略的信心，但也承认了短期执行中的挑战。

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