电话会总结 ｜ Virgin Galactic(SPCE)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Virgin Galactic 2025年第三季度业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** 第三季度实现营收40万美元，主要来源于未来宇航员准入费用。 **盈利能力：** 公司继续处于亏损状态，净亏损6,400万美元，但较去年同期的7,500万美元有所改善。 **现金流状况：** 自由现金流为负1.08亿美元，符合此前指导预期范围。 **资产负债表：** 截至季度末，公司持有现金、现金等价物和有价证券共计4.24亿美元，财务状况相对稳健。 ## 2. 财务指标变化 **营运费用优化：** 营运费用6,700万美元，同比大幅下降19%（去年同期为8,200万美元），显示成本控制效果显著。 **亏损收窄趋势：** 净亏损同比改善15%，从去年同期的7,500万美元降至6,400万美元。 **调整后EBITDA改善：** 非GAAP调整后EBITDA为负5,300万美元，同比改善11%（去年同期为负5,900万美元）。 **现金流表现：** 自由现金流负1.08亿美元，同比改善8%，呈现逐季好转趋势。 **资本支出增长：** 资本支出5,100万美元，较去年同期的3,900万美元增长31%，主要用于飞船制造投资。 **资产规模扩张：** 物业、厂房及设备(PP&E)达到3.5亿美元，较2024年末的2.09亿美元增长67%，反映公司在制造能力方面的大量投资。 **股权融资：** 通过ATM股权发行计划获得2,300万美元总收益，为资产负债表提供额外流动性支持。

业绩指引与展望

• 2025年营收预期约30万美元，主要来源于宇航员准入费用；2025年自由现金流预计为负9000万至1亿美元，符合此前指引且呈现逐季度下降趋势。

• 资本支出将在2026年中期开始下降，随着航天器生产完成，支出结构将从研发费用转向资本化制造支出；第三季度资本支出为5100万美元，较去年同期3900万美元有所增长。

• 运营费用持续改善，第三季度为6700万美元，同比下降19%；调整后EBITDA为负5300万美元，同比改善11%；净亏损6400万美元，同比改善15%。

• 商业服务预计2026年第四季度启动，预期在商业服务开始后2-3个月内实现正自由现金流，具体时间取决于飞行频率和票价组合。

• 长期经济模型显示，两艘航天器稳态运营预计年营收约4.5亿美元，调整后EBITDA约1亿美元；扩展至四艘航天器后，年营收预计达10亿美元，调整后EBITDA约5亿美元。

• 票价预期上涨，未来销售批次价格预计高于此前公布的60万美元；采用分批次销售策略，价格预计呈阶梯式上升趋势。

• 飞行测试计划2026年第三季度开始，商业服务2026年第四季度启动；两艘航天器预计支持每年125次任务，初期从每周一次飞行逐步提升至每周三次。

• 现有客户积压订单预计在2027年大部分完成，随着新航天器投入运营，飞行频率将快速提升；2026年将开放未来太空任务的首批销售。

分业务和产品线业绩表现

• 亚轨道太空飞行业务：公司主营业务为私人宇航员太空旅行服务，使用Delta级太空飞船提供商业太空飞行体验，目标在2026年第四季度开始商业运营，预计两艘太空飞船每年可支持125次任务，票价预计将高于此前公布的60万美元

• 太空研究任务服务：与普渡大学等研究机构合作开展太空科研项目，提供搭载科学家和实验设备的研究飞行服务，利用微重力环境进行科学实验，研究任务定价与私人宇航员服务保持一致

• 航空电子系统和火箭系统业务：公司拥有世界级的航空电子和火箭系统团队，开发适用于太空环境的电子飞行控制系统和混合火箭发动机技术，未来计划在实现盈利后将相关技术和专业能力拓展至商业航天领域的其他应用机会

• 发射载具服务：运营母船EVE作为太空飞船发射平台，经过升级改造后可支持连续日飞行能力，平均每周可执行3-4次飞行任务，为太空飞船提供发射服务并具备承担额外任务展示公司发射载具能力的潜力

市场/行业竞争格局

• Virgin Galactic在亚轨道载人航天领域确立了先发优势，通过独特的"科学家与实验同行"模式在研究飞行市场形成差异化竞争，相比探空火箭无法搭载人员、国际空间站成本过高的局限性，公司提供了更具性价比的替代方案，同时微重力环境质量显著优于抛物线飞行等传统竞争方式。

• 公司凭借位于新墨西哥州南部全年85%晴天的地理优势，以及母船EVE连续飞行能力的技术升级，在运营灵活性和天气适应性方面建立了竞争壁垒，预计双飞船配置可实现年均125次飞行任务，远超行业平均水平。

• 通过新一代氧化剂罐从40次飞行寿命提升至500+次飞行寿命的技术突破，公司在资产利用率和运营成本控制方面获得了数量级的竞争优势，这种前所未有的耐用性和可重复使用性为其经济模型提供了强有力支撑。

• 公司采用分批次销售策略，票价从60万美元起步并预期持续上涨，通过收益管理和价格阶梯式上升模式，在定价权方面展现出较强的市场控制力，同时火箭系统和航空电子团队的技术能力为未来拓展商业航天其他细分市场奠定了基础。

• 面对研究飞行市场的竞争，公司强调高频次、可重复的数据集构建能力以及无与伦比的飞行频率优势，这种独特的运营模式使其能够同时服务私人宇航员和政府研究机构，形成了多元化的收入来源和竞争护城河。

公司面临的风险和挑战

• 根据Virgin Galactic业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 制造和供应链风险：公司在大型复杂碳纤维部件制造方面仍面临挑战，特别是机身下蒙皮等关键部件的生产需要多轮工艺改进，供应链延迟可能影响整体项目进度。

• 项目时间表执行风险：尽管公司预计2026年第三季度开始飞行测试、第四季度开始商业服务，但剩余的机身上蒙皮和后机身蒙皮部件如果出现延迟，可能推迟首次太空飞行时间。

• 现金流压力：公司目前自由现金流为负1.08亿美元，预计2025年自由现金流仍为负9000万至1亿美元，需要依赖现有4.24亿美元现金储备和ATM股权发行计划维持运营。

• 运营爬坡风险：从首次商业飞行到实现每年125次飞行的目标运营节奏需要2-3个月的渐进式爬坡过程，期间可能面临运营效率和安全方面的挑战。

• 天气和运营中断风险：尽管新墨西哥州天气条件相对良好，但恶劣天气仍可能影响飞行计划，需要灵活调整飞行安排以维持目标飞行频率。

• 市场定价和需求风险：公司计划提高票价至60万美元以上，但高价格可能影响市场需求，同时现有客户积压预计在2027年消化完毕后需要开拓新的客户群体。

• 技术验证风险：新的线控飞行系统需要通过飞行测试验证，虽然公司强调这主要是验证而非学习过程，但仍存在技术集成方面的不确定性。

• 竞争和市场风险：在亚轨道太空旅游和研究任务市场面临潜在竞争，需要持续证明其服务相对于其他选择（如抛物线飞行、探空火箭等）的差异化价值。

公司高管评论

• 根据Virgin Galactic业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Michael Colglazier（CEO）**：发言积极乐观，充满信心。多次使用"excited"、"pleased"、"excellent progress"等积极词汇。强调"We remain full steam ahead"，表现出坚定的执行决心。对技术里程碑（如氧化剂罐通过4000次循环测试）表现出明显的自豪感。在谈到客户活动时情绪热情，称客户群体"passionate and supportive"。对2026年商业服务启动时间表保持乐观，语调自信且具有前瞻性。

• **Doug Ahrens（CFO）**：发言务实稳健，语调专业冷静。在财务数据汇报时保持客观中性，但在谈到经济模型时显现出信心。使用"strong"、"excellent progress"等词汇表达对财务状况的满意。在回答现金流问题时表现出谨慎乐观，强调关键指标的重要性。整体口吻体现了财务管理者的稳重和对未来盈利能力的信心。

• **Eric Cerny（投资者关系副总裁）**：发言简洁专业，主要负责会议流程引导，语调中性且程序化。 整体而言，管理层展现出积极向上的情绪基调，对公司技术进展和商业前景充满信心，同时在面对挑战时保持务实态度。

分析师提问&高管回答

• # Virgin Galactic 业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 分析师提问：Jefferies的Greg Konrad询问关于2026年第一季度开放销售的首批票价和销售规模的初步观察。 **管理层回答：** CEO Colglazier表示，虽然尚未公开宣布具体价格，但预计新票价将高于上次公布的60万美元。公司将采用分批销售策略，每批设定数量和价格，根据收益管理原则逐步调整，预计价格将呈阶梯式上升趋势。 ## 2. 分析师提问：Greg Konrad进一步询问关于2027年现有客户积压订单的消化情况以及飞行频率的爬坡计划。 **管理层回答：** Colglazier解释，新飞船到达太空港后将具备每年125次飞行的能力（约每月12次）。公司将采用谨慎的运营爬坡策略：从每周1次飞行开始，逐步增加到每周2次，最终达到每周3次，整个爬坡过程预计在商业运营开始后的2-3个月内完成。 ## 3. 分析师提问：TD Cowen的Oliver Chen询问2026年第三季度飞行测试和第四季度商业发射计划的风险因素优先级，以及氧化剂罐认证对成本节约的影响。 **管理层回答：** Colglazier详细说明了剩余的关键风险主要集中在机身上部蒙皮和尾部蒙皮的交付上，预计12月到货。新氧化剂罐通过了4000次循环测试，可支持500+次飞行，相比之前40次飞行限制有了数量级的提升，这验证了公司的经济模型假设。CFO Ahrens补充，新罐设计的主要优势是避免了商业服务中断，因为更换旧罐需要拆开整个飞船。 ## 4. 分析师提问：Oliver Chen询问运营费用表现是否符合预期，以及资本化支出的进展。 **管理层回答：** CFO Ahrens确认运营费用符合预期，公司按计划将更多支出从运营费用转为资本支出，这一趋势将持续到2026年中期制造工作完成。 ## 5. 分析师提问：KeyBanc的Michael Leshock询问研究飞行市场的竞争格局和潜在市场规模，以及与同行相比的差异化优势。 **管理层回答：** Colglazier强调了几个关键差异化因素：科学家可以与实验一起飞行（这在探空火箭上无法实现，在国际空间站上成本极高）；微重力环境质量远超抛物线飞行；能够以前所未有的频率进行重复研究以建立数据集。公司认为这为政府研究机构和大学提供了独特机会。 ## 6. 分析师提问：Michael Leshock询问天气是否会限制飞行频率，以及每年适合发射的天数假设。 **管理层回答：** Colglazier指出新墨西哥南部一年中85%的日子都是晴天，飞行条件通常只需要一天中几小时良好即可。公司设计了灵活的应对机制：每艘飞船每周可飞行2次（年约100次），发射载机Eve每周可飞行3次，公司目标125次/年留有25次的天气损失缓冲。关键是Eve现在可以连续几天飞行，提供了应对天气延误的灵活性。 ## 7. 分析师提问：Gold Wolfe Research的Luis Raffetto询问普渡大学研究任务的定价是否与之前的研究收入相同。 **管理层回答：** Colglazier明确表示，没有理由期待普渡任务的定价与公司上次公布的定价有所不同。 ## 8. 分析师提问：Luis Raffetto询问明年现金流情况，特别是在商业运营启动后是否仍能实现正现金流。 **管理层回答：** CFO Ahrens确认，现金流正转的时机将取决于飞行频率和票价组合。由于历史票价从25万美元到60万美元不等，具体时机将取决于这些票价的混合情况。关键是在商业服务开始后2-3个月内，随着两艘飞船投入运营并达到目标飞行频率，公司有望实现现金流正转。 **总体分析师情绪：** 分析师们对公司的执行进展表现出谨慎乐观态度，重点关注运营时间表、定价策略和财务可持续性。问题集中在风险管理、市场机会和现金流转正路径上，显示出对公司商业化前景的积极关注。

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