2025年通信行业2026年投资策略报告：算力为先，关注新技术突破

一、行业回顾

1.1 行情复盘：AI 算力产业景气度持续，2025 年以来通信指数表现亮眼

2025 年以来，通信板块虽短期受到美国关税政策、以及年初市场对 2026 年算力景气度担忧等因素的影响 波动较大，但整体在 AI 算力需求高景气度的带动下表现亮眼。通信板块（申万指数，下同）今年以来累计上 涨 63.37%（截至 2025 年 11 月 7 日），在申万 31 个一级板块中位列第 2，跑赢大盘 44.10pcts。2025 年 1 月-2 月，DeepSeek 出圈，国内大厂资本开支超预期，国产算力产业链情绪高涨。2025 年 3 月-5 月，美国关税政策调 整叠加市场对 2026 年算力景气度的担忧，通信行业指数波动加大。2025 年 5 月-8 月，北美 AI 算力公司财报强 劲，以光模块厂商为代表的国内部分公司中报亮眼，中外 CSP 资本开支加速增长指引乐观，通信板块加速上涨。 2025 年 10 月以来，在需求能见度提升、三季报业绩预期及中美关系缓和等因素带动下，光模块等 AI 算力板块 上涨明显，随着预期落地，以及存在“需求虽然很乐观、但供给能力或不足”情况，通信板块震荡调整。

1.2 经营表现：收入利润增速提升，算力板块表现突出

1.2.1 前三季度通信板块收入平稳增长，净利润增速快于收入增速

通信板块 2025 年前三季度营收平稳增长，净利润较快增长。2025 年前三季度，A 股通信板块（申万通信 指数成分股，下同）合计营收 19525.33 亿元，同比增长 3.22%；实现归母净利润 1937.62 亿元，同比增长 8.80%。

通信板块 2025 年前三季度毛利率保持稳定，费用率下降带动盈利能力提升。2025 年前三季度，通信板块 综合毛利率为 28.90%，同比下滑 0.06pct；期间费用率为 15.59%，同比下降 0.56pct，其中销售费用率、管理费 用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降 0.23pct、0.21pct、0.11pct、0.02pct；净利率 10.58%，同比提升 0.56pct。

1.2.2 通信板块 2025Q3 营收、净利润增速同环比均有所提升

通信板块 2025Q3 营收、净利润增速同环比均有所提升。通信板块 2025Q3 实现营收 6305 亿元，同比增长 3.7%，增速环比提升，也好于 2024Q3 的同比增速。通信板块 2025Q3 归母净利润合计 564亿元，同比增长11.68%， 增速环比提升 3.42pct，同比提升 0.92pct。净利润增速依然快于收入增速，盈利能力继续提升。

通信板块 2025Q3 毛利率同比下滑 0.41pct，净利率同比提升 0.70pct。通信板块 2025Q3 综合毛利率为 28.00%， 同比下滑 0.41pct，环比下滑 3.48pct；期间费用率为 16.80%，同比下降 0.16pct，环比提升 1.82pct，其中销售费 率为 6.54%，同比下降 0.07pct，管理费率为 5.24%，同比下降 0.35pct，研发费率为 4.84%，同比提升 0.08pct， 财务费率为 0.18%，同比提升 0.18pct；净利率为 9.52%，同比提升 0.70pct，环比下滑 3.72pct。

1.2.3 光模块/光器件、连接器板块 2025 年前三季度综合表现最好

根据中信建投通信团队对于通信行业各子板块的划分，通信各子板块中，2025Q1-Q3 营收同比增速前三位 依次是：光器件/光模块（662 亿元，同比增长 65%）、连接器（100 亿元，同比增长 19%）、ICT 设备（2313 亿元，同比增长 15%），基本都因为 AI 带动。2025Q1-Q3 营收同比增速后三位依次是：工业互联网（78 亿元， 同比下降 26%）、智能卡（31 亿元，同比下降 21%）、智能网关（83 亿元，同比下降 12%）。

各子板块中，2025Q1-Q3 归母净利润同比增速前三依次是：光器件/光模块（169.4 亿元，同比增长 123%）、 连接器（8.2 亿元，同比增长 62%）、IDC（65.0 亿元，同比增长 52%，总体有转好迹象，也与润泽科技大额投 资收益有关）。2025Q1-Q3 归母净利润同比增速后三依次是：军工通信（-1.6 亿元，同比下降 194%）、智能卡 （-0.02 亿元，同比下降 102%）、智能网关（0.4 亿元，同比下降 86%）。

通信子板块 2025 年前三季度归母净利润中，光器件/光模块、连接器表现出色，主要是 AI需求强劲，光模 块、铜缆需求量有明显提升；军工通信、智能卡、智能网关板块下降明显，主要受下游需求周期性波动影响。 2025Q3 营收同比增速前三的子板块依次是：光模块/光器件（255 亿元，同比增长 62%）、连接器（36 亿 元，同比增长 23%）、ICT 设备（783 亿元，同比增长 16%）。2025Q3 营收同比增速后三位依次是：工业互联 网（25 亿元，同比下降 22%）、智能卡（10 亿元，同比下降 15%）、统一通信服务（46 亿元，同比下降 11%）。

2025Q3，归母净利润同比表现突出的板块：IDC（44.3 亿元，同比增长 231%，与润泽科技非经常较大有关）、 专网设备（3.3 亿元，同比增长 175%）、光模块/光器件（69.5 亿元，同比增长 125%）。2025Q3 归母净利润同 比增速后三位依次是：无线天馈（-0.04 亿元，同比下降 110%）、北斗及卫星（-0.002 亿元，同比下降 100%）、 军工通信（-2.0 亿元，同比下降 80%）。部分领域增速较高主要与基数有关，建议同时关注营收与利润绝对值。

1.3 持仓估值：通信行业机构持仓占比创新高，PE-TTM 明显提升

1.3.1 通信行业公募、北上持仓占比创新高

截至 2025 年 10 月 31 日数据，2025Q3，公募基金通信行业持仓市值为 3038.68 亿元，占比 6.87%，较 2025Q2 的持仓占比 3.85%环比提升 3.01pct，创历史新高。北向资金持仓方面，2025Q3 北向资金通信行业持仓市值 718.87 亿元，占比 2.82%，相较于 2025Q2 的持仓占比 2.18%环比提升 0.64pct，创历史新高。

2025Q3，通信行业公募基金持仓市值前十大个股依次为：中际旭创、新易盛、天孚通信、中兴通讯、中国 移动、中国联通、中天科技、长芯博创、仕佳光子、亿联网络，持仓市值占比通信行业公募基金持仓总市值的 91.22%。新易盛、中际旭创、天孚通信、长芯博创公募基金持仓占其流通股超过 10%，分别为 34.02%、24.98%、 14.83%、10.43%。从前十大重仓来看，光模块/光器件、电信运营商仍是公募持仓重点板块。 环比 2025Q2，2025Q3 通信行业公募基金持仓市值前十大个股中，中际旭创、新易盛、天孚通信、中兴通 讯、中国移动、中国联通、中天科技仍位列前十大，排名分别环比变化+1、-1、+2、+2、-2、+1、+2；长芯博 创、仕佳光子、亿联网络进入前十大；中国电信、润泽科技、华测导航退出前十大。

2025Q3，通信行业北向持仓市值前十大股依次为：中际旭创、新易盛、中天科技、中兴通讯、中国联通、 天孚通信、星网锐捷、剑桥科技、移远通信、亨通光电，持仓市值占比通信行业北向资金持仓市值的 80.91%。 环比 2025Q2，2025Q3 通信行业北向持仓市值前十大个股中，中际旭创、新易盛、中天科技、中兴通讯、中国 联通、天孚通信、移远通信仍位列前十大，排名分别环比变化+2、0、+3、+3、-4、+2、0；星网锐捷、剑桥科 技、亨通光电新进入前十大；中国电信、中国移动、亿联网络退出前十大。

1.3.2 通信行业 PE-TTM 明显提升，运营商、线缆估值相对较低

截至 2025 年11 月 7日，申万通信指数 PE-TTM 为43.62，处于 5 年以来 96.53%分位点，处于 10年以来 67.74% 分位点。反映出市场对于 AI 算力板块（如光模块、光器件等）的未来预期较高、参与热情较高。

基于各公司 2025 年的 Wind 一致预测来计算估值，没一致预期的，若 2024 年利润为正则假设与 2024 年持 平，否则假设与 2023 年持平（2023 年归母净利润为正），以此类推。整体来看，2025 年预期 PE 估值较低的板 块是：运营商（16X）、线缆（28X）、统一通信服务（30X），较高的板块是：光模块/光器件（52X）、连接 器（50X）、智能网关（48X）。虽然光模块/光器件板块看起来估值不低，但基于未来乐观预期，仍建议重视。

二、市场展望

2.1 人工智能：AI 产业革命持续，算力需求旺盛，应用值得期待