危机结束，但美联储的数据迷雾没有：12月的三笔交易

储户的实际市场影响：为什么12月降息几率从92%暴跌至67%

六周的数据封锁使美联储12月的走势陷入迷雾。随着市场重新调整到不完整的数据，降息的可能性已从92%降至约67%，导致12月利率敏感资产波动。

华尔街缺少什么

市场正在因政府关门结束而反弹，但老练的投资者应该为接下来的事情做好准备：美联储已经连续六周盲目飞行，现在可能会暂停降息周期，就在市场确定性定价之际。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔已在10月底警告称，“12月会议上进一步下调政策利率并非板上钉钉。远非如此。”翻译：政府关门导致的数据封锁让美联储感到不舒服，可能会跳过12月的降息。

市场12月降息的可能性已从一个月前的92%降至67%。11月11日波动率指数收于17.60，表明市场的定价相对平静，但随着延迟的经济数据开始陆续公布以及美联储的不确定性加剧，这种自满情绪可能还为时过早。

这比关闭本身更重要。

当数据消失时，波动性就会重新出现

10月份的CPI和就业报告不太可能发布，美联储决策数据将出现永久性缺口。鲍威尔说：“如果你在雾中开车，你会怎么办？当被问及影响12月会议的缺失数据时，你放慢了速度”。

政府关门造成了市场参与者所说的“前所未有的数据真空”。连锁反应造成了信息积压，使政策制定者和市场参与者无法清楚地了解经济近期的表现。

美联储的问题：在9月份的会议上，联邦公开市场委员会表示预计到年底降息75个基点。绝大多数调查受访者预计到年底至少会降息两次25个基点，约一半人预计届时将降息三次。此后，六周的数据缺失使美联储的框架（依赖于综合经济指标）受到严重损害。

圣路易斯联邦储备银行行长Alberto Musalem最近表示，鹰派情绪日益高涨，他表示，“在货币政策不过度宽松的情况下，进一步降息的空间有限。”这与9月份的乐观情绪相比有了重大转变。

战术贸易：如果美联储发出暂停信号，因12月降息预期而上涨的利率敏感行业（房地产投资信托基金、公用事业、高增长科技公司）很容易出现急剧逆转。自美联储9月份恢复降息以来，十年期国债收益率已下跌约40个基点至4.0%，两年期国债收益率降至3.5%左右，但这些举措可能会迅速逆转。

国债市场动态讲述了不同的故事

股市在政府关门接近尾声时反弹，但美国国债市场一直在发出警告信号。10月，短期利率显示出上行压力的迹象，10月28日，三方一般抵押品利率（TGCR）上升至高于准备金余额利率（IORB）13个基点。

回购市场（金融系统的管道）一直在显示压力。本期回购利率上升的推动因素是债务上限决议后重建财政部总账户期间国库券净发行量增加、持续大规模国库券息票发行以及美联储资产负债表持续缩减。

这对交易员意味着什么：当政府重新开放并开始处理大量积压的付款时，政府支出将突然激增，这可能会导致隔夜融资市场异常波动。观察3个月期国债回购利率，寻找战术机会。

110亿美元的永久损失没有人考虑

忘记“快速恢复”的说法吧。国会预算办公室预计，这次政府关门将永久损失约110亿美元的经济活动。一些取消的航班将不会重新乘坐，错过的餐厅餐食将不会得到弥补，一些推迟的购买最终将根本不会发生。这直接影响了第四季度GDP增长。

重新开放应会推动明年第一季度增长2.2个百分点，为继2025年第四季度疲软之后，2026年第一季度的业绩超越创造一个经典安排。

消费者支出维度：到11月中旬，联邦工人将失去约160亿美元的工资。即使拖欠工资，付款最早也要到11月19日才能完成，这将迎来关键的假日购物周。这造成了11月中旬至12月初的支出缺口，并且无法完全弥补。

华盛顿特区地区（政府关门前失业率已为6%）在整个假期期间将面临加剧的经济压力。

承包商付款危机是真实存在的（且可以衡量的）

您最初研究中的投机性“承包商融资危机”理论被夸大了，但它确实存在着值得关注的、可衡量的影响。

根据《及时付款法》，截至11月10日，一家欠2000万美元未付发票的小企业将欠约74，000美元的利息，财政部将2025年日历年的利率定为4.625%。这是“机构重新开业时将面临的即时支付利息冰山一角”。

更关键的是，机构返回办公室时将面临发票积压，许多机构可能必须弄清楚如何计算和支付利息，因为他们已经很久没有这样做了。

对于大型承包商：由于付款停滞、合同授予延迟和停工令，洛克希德·马丁公司、诺斯罗普·格鲁曼公司和雷神公司等国防和航空航天巨头面临不确定性。主要国防公司可能在一定程度上受到了绝缘，但中小型承包商通常缺乏大型承包商的财务缓冲，而在39 - 41天停工期间造成的严重现金流中断和潜在的劳动力损失可能需要时间来完全克服。

关注国防承包商股票第四季度盈利指引调整。

未来30天的三项可操作交易

12月美联储降息的可能性已大幅下降：不确定性从92%降至67%

1.淡化利率敏感集会（高度定罪）

设置：12月降息的可能性已从92%降至67%，但利率敏感行业尚未完全重新定价这一转变。名义国债收益率在9月份休会期间下跌20至40个基点，跌幅最大发生在收益率曲线的短端，但这一走势可能会逆转。

交易：考虑战术性做空或点差：

时间：在12月9日至10日FOMC会议之前。如果鲍威尔表示对12月降息有信心，则收盘或获利了结。

风险管理：设定在近期高点。如果美联储出人意料地出现鸽派，这些行业可能会大幅反弹。相应的大小。

如果美联储跳过12月降息，利率敏感板块将面临大幅下跌

2. 12月FOMC长期波动（中等定罪）

设置：VIX指数为17.51（截至11月13日）表明市场自满。CBOE波动率指数（VIX）在政府关门期间最初飙升，但此后尽管美联储前所未有的不确定性，但仍回落至温和水平。

从历史上看，VIX平均值约为20，但在极端不确定性时期飙升得多。目前18左右的水平低估了美联储引发波动的可能性。

贸易：

为什么它有效：市场低估了美联储政策的不确定性，再加上经济数据发布的延迟，这可能会在任何一个方向上带来意外。当9月和10月的报告最终出炉时，它们可能会对市场产生重大影响。

入场：在下周建立头寸，因为VIX仍然低迷。不要等到FOMC的前一周。

3. 2026年第一季度增长反弹的位置（信念高，时间轴更长）

设置：随着欠薪的发放、政府支出的正常化以及推迟的项目的恢复，重新开放应该会使明年第一季度的经济增长提高2.2个百分点。2025年上半年实际GDP年率化增长1.6%，低于2024年下半年的2.6%。2026年第一季度的反弹可能会扭转这种放缓。

贸易：在以下领域建立职位：

时机：不要着急。12月下旬开始积累疲软。一月份财报季的头寸反弹。这些是3-6个月持有，而不是日间交易。

催化剂：迟发工资分配将于11月底完成，第四季度GDP失望情绪将于年底反映出来，2026年第一季度数据开始显示加速。

下周看什么

1.欠薪发放时间轴：不同机构预计的付款日期从11月15日到11月19日不等。如果付款推迟到11月19日之后，消费者支出疲软将持续到假期的更多时间。这将放大第四季度GDP疲软。

2.美联储发言人评论：未来两周至关重要。关注美联储官员的讲话，寻找12月决定的线索。特别注意任何提到“依赖数据”是双向道的内容。这可能意味着暂停。

3.延迟数据发布：当9月和10月经济报告最终公布时，它们将影响市场。积压的关键经济数据，包括通胀和就业报告，可能会严重影响市场情绪和美联储的利率立场。当这些下降时，为波动做好准备。

4.及时支付法案利息索赔：承包商需要准备好在政府重新开放时索赔利息，许多机构必须弄清楚如何计算和支付利息，因为他们已经很久没有这样做了。这代表了一项未量化的政府支出，可能会影响财政预测。

5.承包商发票积压处理：各机构返回办公室时将面临发票积压，处理延迟可能会使付款时间比正常情况延长30-60天。注意国防部和退伍军人事务部关于支付处理速度的早期信号。

每个人都忽视的波动机会

有一个复杂的角度值得考虑：VIX与财政部的关系不同步。股票波动率已降至17-18，但十年期利率互换的三个月到期期权现在意味着72个基点的年化波动率，为2021年以来的最低水平。

鉴于美联储数据的不确定性，这种脱节表明债券市场过于平静。战术游戏：长期VIX看涨期权与国债波动性头寸（通过TLT期权）配对创建了一个目前定价错误的相关波动性篮子。

技术设置：如果12月FOMC令人失望（暂停或鹰派语言），那么股票和国债波动性应该一起飙升。当前的定价假设只有一个动作，而另一个保持冷静。从历史上看，美联储出现意外时不太可能。

总之

市场预计政府关门将结束，一切将正常化。现实更加微妙：美联储因数据缺失、第四季度GDP遭受永久性经济损失、截至12月初的消费者支出紧缩以及将持续到2026年的承包商付款积压而失去信心。

明智的交易头寸不是在政府关门结束时反弹，而是针对以下方面：

风险偏好水平：

政府关门结束带来的缓解反弹可能会持续几天。美联储不确定性的重新定位将推动未来六周的市场行动。如果您在其他人都预见到反弹到来之前头寸，2026年第一季度的反弹交易可能是明年初的最佳安排。

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