晨会聚焦251113

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重点事件点评&重点关注：人形机器人、AI基建-燃气轮机

事件1-马斯克薪酬方案通过，Optimus V3进展顺利：2025年11月7日，马斯克1万亿美元薪酬方案表决通过，支持率超75%。

事件2-小鹏发布新一代人形机器人IRON：2025年11月5日，小鹏发布新一代人形机器人IRON，何小鹏表示，这款机器人是“最拟人的人形机器人”，量产版本高度不超过170cm，拥有82个自由度，并搭载“骨骼-肌肉-皮肤”三层结构：包括仿人脊椎、仿生肌肉、全包覆柔性皮肤、22自由度灵巧手、3D曲面显示头部与仿生双肩。

人形机器人点评：马斯克薪酬计划顺利通过解除了市场担忧计划受阻对机器人板块的影响，目前该因素已消除，有望提振机器人板块情绪；另外，小鹏IRON的电子皮肤、仿生肌肉、大小脑等均有显著提升，其中姿态高度拟人，背后核心是VLT+VLA+VLM高阶大小脑能力组合。人形机器人的核心壁垒在大小脑，国内大小脑技术的快速突破有望助力人形机器人尽快实现场景应用和量产。我们持续看好人形机器人的长期投资机会，建议从价值量和卡位上把握空间&确定性，从股票弹性上寻找增量环节。

AI基建-燃气轮机观点：我们认为AI算力仍然是需求确定性高增长的投资主线，现阶段供电成为AI基建核心卡位环节。AI数据中心快速发展导致电力需求激增，AI算力扩张受限于AI基础设施建设和能源供应。微软CEO近期采访表示当前人工智能行业面临的问题并非算力过剩，而是缺乏足够的电力来支撑所有GPU运行。燃气轮机作为海外数据中心主用电源将深度受益AI数据中心供电需求，建议重点关注AI数据中心能源供应核心卡位的燃机环节。

行业动态&政府新闻&公司动态

行业动态：人形机器人-11月3日，赛力斯人形机器人在问界门店测试；11月4日，杭州云深处科技完成股改；11月4日，蓝思科技与越疆机器人达成战略合作；11月5日，小鹏拟人机器人IRON发布；11月5日，王兴兴预测今年全中国智能机器产业平均每家公司增长至少超过50%-100%；11月6日，宇树发布了全身遥操作平台；11月6日，越疆向蓝思科技下达10000台四足机器狗组装订单；11月6日，蓝思科技预计2025年人形机器人出货3000台、四足机器狗10000台以上；11月8日，马斯克薪酬方案通过。AI基建-11月3日，微软将在未来四年内向阿联酋投入超79亿美元；11月3日，OpenAI宣布380亿美元购买亚马逊算力；11月3日，微软公司与IREN签订97亿美元的协议；11月4日，德国电信与英伟达共建人工智能数据中心。

公司动态：人形机器人-11月4日，雷迪克拟取得傲意科技20.41%股权。

风险提示：行业下游需求不及预期，技术发展不及预期的风险。

证券分析师：吴双（S0980519120001）；

杜松阳（S0980524120002）；

联系人：张宇翔

海外市场专题:港股成长指数对比研究——科技浪潮下的港股成长优选

在国内经济转型深化、科技创新成为核心增长引擎、资本市场支持新经济发展的背景下，港股成长类指数受到追求长期增值投资者的重点关注。尤其是在政策持续向科技创新与高端制造倾斜、跨境资金对高成长赛道配置需求提升的环境中，港股成长类指数逐渐成为投资者布局新经济、分享产业升级红利的核心工具。同时，内地跟踪港股成长类指数的ETF规模稳步扩张，交易活跃度持续提升，也对指数的行业覆盖、成长确定性与风险收益匹配度提出了更高要求。

在众多港股成长类指数中，中证港股通科技表现尤为突出。中证港股通科技在长期的累计回报、年化收益、回撤控制以及夏普比率、卡玛比率等多个风险调整收益指标上均优于其他指数，展现出良好的抗跌能力与长期回报潜力。中证港股通科技指数覆盖范围更广泛，兼顾大型科技龙头与细分领域成长型企业，行业分布均衡于软件服务、硬件设备、生物医药等板块，避免单一赛道集中风险，近3年在科技创新政策和货币宽松政策的推动下，年化收益与成长弹性优于同类其他指数，且抗波动能力相对较强。

政策红利、产业升级与全球创新趋势共振，推动港股成长类指数成为中长期配置的核心方向。国家持续出台数字经济、人工智能、生物医药等领域支持政策，为港股成长企业提供良好发展环境。港股作为全球新经济企业的重要上市地，汇聚了众多稀缺成长标的，在跨境投资互联互通机制持续优化下，配置渠道更加便捷。全球科技变革加速与国内消费升级需求叠加，带动科技、医药、高端制造等成长赛道盈利增长。在经济结构转型背景下，中长期资金对高成长、高壁垒资产的配置需求将持续提升，港股成长类指数有望凭借其稀缺性与成长性，成为资金青睐的配置方向。

展望未来一年的港股市场格局，我们认为在全球流动性宽松与科技产业周期上行的双重催化下，成长风格有望成为核心配置主线。其中行业分散化、盈利确定性强的成长类指数胜率更优，而纯赛道型指数则需警惕波动风险。在弱美元与国产替代加速的宏观背景下，港股成长类资产既受益于外资回流，又能承接政策红利，高增长预期下的估值修复空间值得期待，但不同指数的行业结构与波动特性差异显著，需结合风险偏好精准匹配。

风险提示：行业监管风险、地缘冲突风险、流动性波动风险、成分股业绩不及预期风险、单一赛道集中风险。

证券分析师：王学恒（S0980514030002）；

徐祯霆（S0980522060001）

纺织服装11月投资策略：9月服装社零同比增长4.7%,10月纺织出口同比增长承压

行情回顾：10月A股纺服板块走势强于大盘，其中纺织制造表现优于品牌服饰。11月以来板块延续亮眼表现，品牌服饰表现优于纺织制造，分别+3.4%/+2.9%；港股纺服指数10月下跌4.9%弱于大盘，11月以来由跌转涨。重点关注公司中11月以来涨幅领先的包括：江南布衣(11.2%)/森马服饰(8.1%)/赢家时尚(6.5%)/滔搏（5.2%）/开润股份（4.9%）/稳健医疗（4.8%）。

品牌服饰观点：1）社零：9月服装社零同比增长4.7%，增速环比增加，较上月增长1.6百分点。2）电商：10月电商表现较好，全品类增速环比均有增加。同比表现中，户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比0%/+19%/ 0%/+1%/+2%。运动服饰中，增速领先的品牌包括露露乐蒙（88%）、亚瑟士（47%）、迪桑特（35%）；户外品牌中，凯乐石（55%）、伯希和（41%）、骆驼（39%）较其他品牌增长强劲；休闲服饰中，地素（93%）、利郎（85%）、雪中飞（49%）快速增长；家纺品牌中，亚朵星球（44%）、洁丽雅（31%）、罗莱家纺（30%）增速领先；个护品牌中，淘淘氧棉（48%）、全棉时代（34%）、维达（33%）仍有较高增长。3）小红书：10月运动户外粉丝增速前三分别为MAIA（9.3%）、可隆（8.8%）、昂跑（4.9%）；休闲时尚粉丝增速前三分别为ICICLE之禾（44.6%）、海澜之家（5.3%）、优衣库（2.1%）；母婴个护粉丝增速前三分别为奈丝公主（8.5%）、全棉时代（4.3%）、Babycare（3.6%）。

纺织制造观点：1）宏观层面：受去年同期中国和越南纺织产品出口增速大幅提升所造成的高基数影响，10月越南纺织品出口当月同比-1.0%，鞋类出口当月同比+0.03%；10月中国纺织品出口增速-9.1%，服装/鞋类出口表现不佳，分别同比-16.0%/-21.0%；10月印尼/印度/越南PMI均环比上升，分别+0.8/+1.5/+4.1，均维持在50以上。内外棉价格10月份分别呈现小幅上涨/下跌态势，分别+0.7%/-0.9%；11月份以来小幅下降，分别-0.1%/-2.1%。羊毛价格10月份呈现下降态势，环比/同比分别-20.9%/-6.8%。2）微观层面：10月台企营收表现分化，未来展望保持乐观。聚阳预期随着11月起陆续出货2026年早春新款，营收将逐月回升，整体第四季营收仍有机会与去年相当。儒鸿订单能见度达6个月，2026年首季订单预估准确率已达八成，预计明年第一季度营收将呈现“淡季不淡”。威宏随着明年世界杯足球赛临近，轻奢品牌与运动包袋市场需求动能强劲，目前订单能见度已达明年，且第一季度已提前满单。钰齐随着关税稳定及明年世界杯带动运动氛围，目前订单能见度已看到明年第一季中。广越第四季传统旺季动能延续，主要品牌客户订单维持稳定，各产地出货表现均符合预期。来亿第四季传统旺季受益于产能利用率的提升，预计单季营收和毛利率齐增。且随着关税稳定客户下单节奏已回稳，短单增加显示出客户对2026年的营运看法较为乐观。关税不确定性逐步淡化，品牌下单节奏趋于正常，台币汇率波动对营收仍有影响，美元口径增速较为平稳，代工厂通过产能调配（如儒鸿加码印尼、广越发力约旦）有效对冲成本压力。

风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。

证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）；

刘佳琪（S0980523070003）

金融工程

金融工程日报:沪指弱势整理，光伏概念活跃、算力硬件产业链再度回调

市场表现：20251111大部分指数处于下跌状态，规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中上证综指表现较好，风格指数中中证500价值指数表现较好。消费者服务、房地产、钢铁、商贸零售、综合行业表现较好，通信、电子、计算机、有色金属、煤炭行业表现较差。培育钻石、超硬材料、锂电电解液、锗镓锑墨、糖产业等概念表现较好，炒股软件、服务器、基站、毫米波、消费电子代工等概念表现较差。

市场情绪：20251111收盘时有81只股票涨停，有6只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为3.06%，昨日跌停股票今日收盘收益为-4.17%。今日封板率67%，较前日提升3%，连板率28%，较前日提升2%。

市场资金流向：截至 20251111 两融余额为25014亿元，其中融资余额24832亿元，融券余额182亿元。两融余额占流通市值比重为2.5%，两融交易占市场成交额比重为11.10%。

折溢价：20251110当日ETF溢价较多的是碳中和ETF基金，ETF折价较多的是方正沪深300ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到19亿元，20251110当日大宗交易成交金额为20亿元，近半年以来平均折价率6.31%，当日折价率为4.62%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.36%、3.16%、10.82%、13.21%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为0.48%，处于近一年来47%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为4.87%，处于近一年来31%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为14.52%，处于近一年来30%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为17.81%，处于近一年来27%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是百济神州-U、天准科技、吉贝尔、杰华特、同惠电子、骄成超声、赛分科技、博盈特焊等，百济神州-U被166家机构调研。20251111披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是四方达、神工股份、摩恩电气、万里马、时空科技、闽东电力、奥克股份、雄韬股份、超颖电子、荣亿精密等，机构专用席位净流出前十的股票是芳源股份、大为股份、雪人集团、邦基科技、海科新源、金安国纪、磁谷科技、海陆重工（维权）、方正电机（维权）、中能电气等。陆股通净流入前十的股票是远达环保、大有能源、炬华科技、欢乐家、金溢科技、雄韬股份、协鑫集成、金安国纪、闽东电力等，陆股通净流出前十的股票是永太科技、雪人集团、海陆重工、安德利、大名城等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

联系人：李子靖

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