民生研究｜晨听民声 2025.11.13

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（来源：民生证券研究院）

宏观｜“十五五”规划系列报告（八）：提高消费率：“口径”的意义

金属｜有色金属行业2025Q3总结：Q3盈利同比继续上行，拥抱资源新周期

电新｜电新行业2025年Q3业绩总结&基金持仓分析：云遮晓月，雾散朝阳

计算机｜计算机行业事件点评：重视股权转让背后的中电科、中电子国企改革机遇

计算机｜计算机行业深度报告：“星缆”计划：卫星互联网商业化的黎明

教育｜教育行业2025年三季报总结及全年展望：教育三季报可圈可点，AI+教育提升估值空间

▍“十五五”规划系列报告（八）：提高消费率：“口径”的意义

“十五五”更好观测居民消费率的重要一步——完善消费统计口径。

站在“和自己比”的角度：近几年，我国其实已经逐步开始在消费统计上“查漏补缺”。

如何进一步完善消费统计口径，“和别人比”是很重要的切入角度。首先，其实价格问题很重要；其次，服务消费成为拉开中国与发达经济体消费差距的一大“瓶颈”。

我国居民服务消费占消费支出比例低于美国，不仅反映我国服务消费市场发展尚不成熟，也揭示了现行统计体系可能带来的衡量偏差、未能完全捕捉我国实际消费活力。

风险提示：

服务消费细项数据统计与实际存在偏差；“十五五”时期完善消费统计制度进度与预期不一致的风险；“十五五”时期提升居民消费率进度不及预期的风险。

▍有色金属行业2025Q3总结：Q3盈利同比继续上行，拥抱资源新周期

2025年以来有色板块整体情况。

从二级市场来看，2025年至今，有色金属上涨93.45%，其中2025Q3上涨47.02%，位列第5。2025年以来有色金属板块整体涨幅为93.45%，板块排第2，其中2025Q3有色金属上涨47.02%，板块排名第5；2025年Q1-3，有色金属上涨84.91%，板块排名第2。 

板块盈利来看：2025Q3整体盈利环同比上行，但细分领域分化涨跌。

①贵金属：2025Q3黄金价格同比增长39.88%，环比上涨5.43%，贵金属板块归母净利润同比增长55.89%，环比减少12.81%。②基本金属：2025Q3铜/铝价格同比分别增长5.90%、5.64%，环比分别增长2.18%、2.92%，归母净利分别同比增加56%和38%，环比分别增长7%和12%。③能源金属：2025Q3电池级碳酸锂/金属钴/硫酸钴同比-8.0%/+49.2%/+73.5%，环比+12.7%/+11.8%/+7.9%，2025Q3锂/钴板块归母净利润分别环比变化+124.4%和-3.9%。 

投资建议：

全球资源新周期，继续看好铜铝+贵金属机会。

（1）工业金属：美元降息周期开启，全球宽松拉动传统需求预期向好，叠加AI数据中心建设拉动边际需求增量，金属价格中枢有望上行。铜：金融属性宽松预期推高铜价，供给端矿端紧张加剧，冶炼厂减产在即，需求端传统需求韧性强，AI拉动边际需求增长，价格中枢有望持续上移。铝：国内产能达到天花板，海外新增产能释放较慢，需求端十五五开局，紧平衡格局强化。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。

（2）能源金属：需求超预期，锂行业供需格局改善，刚果金配额制落地支撑钴价格上涨。锂：国内新能源汽车需求增速放缓，储能增速持续超预期。江西和青海矿证问题可能进一步发酵，带来供应减量或扩产不及预期风险，可能影响后续的供需格局，锂价确定底部区间。钴：刚果金配额制落地，供给大幅收缩，行业供需格局逆转，国内持续去库，原料短缺加剧，持续看好钴价中枢上移。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。

（3）贵金属：美元信用周期下行，长期看好金价。虽然美国三季度PMI指数环比略有改善，劳动力缺口收窄，通胀压力下行，但GDP增速放缓，10月非农数据降至冰点，引发经济担忧的同时强化11月降息预期，另外全球央行年初以来持续增持，美元信用周期的下行，金价中枢上行之路明确。重点推荐：西部黄金、紫金黄金国际、山东黄金、中国黄金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团、建议关注大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源，建议关注湖南白银。 

风险提示：

金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，海外经济衰退。

（请联系对口分析师查看完整报告）

▍电新行业2025年Q3业绩总结&基金持仓分析：云遮晓月，雾散朝阳

电新板块整体业绩改善显著。

我们共统计了273家A股上市公司在2025年前三季度的情况，25Q1-Q3板块共实现营收26,127.80亿元，同比+4.86%，归母净利润1,457.70亿元，同比+29.30%。25Q3板块共实现营收9,382.37亿元，同比+7.38%，环比+1.98%，实现归母净利润590.76亿元，同比+54.54%，环比+17.81%。 

新能源车板块：业绩呈现向好态势。88家上市公司合计实现营收10611.92亿元，同比上升12.71%；实现归母净利润956.38亿元，同比上升46.08%。

新能源发电板块：1）光伏：行业拐点已至。2）风电：营收净利双增。2）风电：营收净利双增。

电力设备板块：业绩稳中有升。

人形机器人：营收和利润均实现双位数同增。

25Q3电新板块基金持仓分析。

电新板块总体持仓占比环比提升，宁德时代仍为电新板块第一重仓股，阳光电源、亿纬锂能（维权）、汇川技术和三花智控位列第2-5位。新能源车、新能源发电板块持仓市值环比提升，电力设备与工控持仓市值环比小幅下滑。

风险提示：

政策不达预期、电网投资不及预期、行业竞争加剧致价格超预期下降、资产减值风险、原材料价格波动风险、新技术不及预期、海外经营风险等。

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▍计算机行业事件点评：重视股权转让背后的中电科、中电子国企改革机遇

事件概述：2025年11月9日，太极股份、深桑达两家公司发布公告，两家公司近期分别收到控股股东（及一致行动人）通知，对部分股权进行转让。 

股权转让+战略合作，两大央企集团以及旗下核心资产有望实现更好资源协同。

1）深桑达：中电金投于2025年11月8日与中国电科全资子公司中电太极、电科投资签署股份转让协议。中电金投（CEC子公司）合计转让3425.3万股股份，其中向中电太极、电科投资（CETC子公司）分别转让2268.0万股（占公司总股本1.99%）、1157.3万股（占公司总股本1.02%），每股转让价格5.71元。转让后，中国电子集团对深桑达的持股比例由47.23%下降至44.22%，仍为公司实际控制人。2）太极股份：中电太极、电科投资合计转让2893.2万股股份，其中中电太极向中电金投转让1915.7万股（占公司总股本3.07%），电科投资向中电金投977.6万股（占公司总股本1.57%），每股转让价格8.41元。转让后，中国电科集团对太极股份的持股比例由38.76%下降至34.11%，依旧为公司实际控制人。 

同时，太极股份与深桑达在北京签署战略合作协议，双方将以此次签约为起点，加强在信创、云计算、数据要素、行业数字化转型等方面的优势互补和协同发展，共同打造行业数智化的中国方案，更好服务国家数字经济发展。股权转让也将深化央企战略合作，通过股权流转推动双方发挥产业协同作用，实现产业生态圈的融合共生。 

政策高度重视国企改革，两大集团率先行动有望成为改革先锋。

2025年8月16日，国务院第二次全体会议提出：要着力深化改革扩大开放，深入实施新一轮国企改革深化提升行动。2025年5月15日，国务院国资委全面深化改革领导小组召开2025年第一次全体会议，会议指出：要进一步抓好“两非”“两资”处置和亏损企业治理，将资源更好地集中到主责主业、发展战略性新兴产业上来，形成主业更突出、核心竞争力更强的业务布局。要推动国有企业更大范围、更深程度融入国家创新体系，不断强化企业科技创新主体地位，完善支持原始创新的制度机制，大力提升自主创新能力。 

此次两大央企集团旗下公司的股权转让，说明国企改革正在加速推进，凝聚两家央企在数智化领域的资源与能力，共同打造行业数智化方案，更好地服务于国家数字经济发展大局。 

投资建议：

政策大力支持国企改革，在建立关键核心技术攻关新型举国体制的大趋势下，通过优化资源配置、高效配置科技力量和创新资源来实现高水平科技自立自强已经是大势所趋。计算机行业“以人为本”与相对轻资产的特点决定了在国企改革红利中将有望享有较高的向上弹性。建议重点关注：中国软件、普天科技、达梦数据、太极股份、深桑达、中国长城、电科数字、电科网安、南京熊猫（维权）等公司。 

风险提示：

（请联系对口分析师查看完整报告）

▍计算机行业深度报告：“星缆”计划：卫星互联网商业化的黎明

星缆计划：以激光与微波一体化技术为核心，构建成熟的空天计算网络，建设全球领先的空天计算基础设施，核心目标是同步解决我国“东数西算”工程低时延需求、天基算力短板等关键问题。 

普天科技深度布局：公司与氦星光联科技有限公司、北京忆芯科技有限公司在之江实验室签署战略合作协议，正式成立联合创新中心。此次合作汇聚央企、民企与科研机构三方优势，将围绕"三体计算星座"建设展开多维创新：聚焦空天算力网络构建、高速数据传输技术攻关及商业化运营探索，共同打造新一代天地一体化信息基础设施，其发力方向包括空天传输。

投资建议：

政策大力支持下，卫星互联网行业迎来重要发展机遇，商业航天的“大航海时代”有望开启。我们预计天基算力与传输将开启数据基建与应用全新范式，建议重点关注天基算力核心标的普天科技、顺灏股份，以及天基基础设施能源分系统核心供应商上海港湾，关注中科星图、中科曙光、高华科技、陕西华达、开普云、软通动力、千方科技、佳都科技、中国软件等；同时，也建议重点关注具有核心卡位优势的卫星互联网细分领域领军企业通宇通讯、震有科技、航天智装、臻镭科技、上海瀚讯、创意信息、梅安森、六九一二等。 

风险提示：

行业竞争加剧的风险；技术路线变化具有不确定性；产业进展存在不确定性；政策与监管的风险。

▍教育行业2025年三季报总结及全年展望：教育三季报可圈可点，AI+教育提升估值空间

业绩释放整体符合预期，教育行业景气度延续。2025年以来，教育行业在政策边际改善、行业需求释放和供给缺乏弹性的“三维共振”下，整体表现良好。

教育政策持续优化，AI+教育浪潮来袭。2025年7月以来，教育行业迎来生育补贴和学前教育逐步免费两大政策，这对于鼓励生育、增加教育消费具有积极意义，教育政策持续优化。

教育公司经营良好，全年业绩值得期待。新招生、续费率、客单价、排课及报到率等“四大变量”决定了教育公司盈利空间。

投资建议：

业绩估值“戴维斯双击”，维持行业“推荐”评级。我们认为教育行业迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振”，全年业绩值得期待，AI+教育助力估值修复，行业有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。我们认为教育行业配置正当时，维持行业“推荐”评级，重点推荐凯文教育（国际学校“第一股”，积极布局AI+教育）、华图山鼎（公考线下“新龙头”，业绩有望加速释放）、学大教育（“个性化”教培龙头，受益中高考需求释放）、行动教育（实效管理“第一股”，“一体两翼”战略发力）；谨慎推荐科德教育（油墨龙头战略转型，AI+教育值得期待）、昂立教育（沪上全科教培龙头，战略转型前景可期）和博通股份（A股高教“第一股”，业绩释放有望提速）。 

风险提示：

政策变动、行业竞争加剧、招生不及预期、业绩释放缓慢等风险。

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