【狮说新语】略感焦虑？接下来市场的“能见度”好像变高了点？

（来源：诺安理财狮）

近期市场波动较大，风格也相对来说不太明晰，不少朋友苦恼于不知道应该加仓、减仓还是换仓，略感焦虑。

其实如果从客观环境来看，接下来市场的“能见度”似乎是变高了的，如果能从其中相对具有“确定性”的方向出发，或许有助于缓解我们当下的焦虑。

一、风浪渐平，“能见度”变高

随着国内外政策环境的逐步稳定和经济基本面的持续改善，从宏观层面来看，当前多个不确定因素其实正在逐渐明朗起来，展现出更多结构性机会。

1、海外环境方面，美国政策“无序性”边际下降，全球财政、货币政策同步宽松

华泰证券认为，特朗普2.0相关的政策不确定性已明显下降，以4月8日美国国债市场“惊险一幕”为分水岭，美国政策正从一个“极度无序”的风险因素逐渐转变为可管理的不确定性。特别是中美元首韩国会晤后，美国对华芬太尼关税降级，双方暂缓执行出口管制及反制措施，标志着特朗普2.0关税政策的不确定性明显下降。

兴业证券也认为，若美国政府停摆在11月中旬如期结束、未来更多经济数据出炉，则市场关于美联储降息的预期将重新校准，届时全球或将迎来一个共振修复的窗口；

中信建投指出，接下来，从美国战略角度，中期选举年份美国不得不更加聚焦于内政；而从大国博弈角度，中美之间的博弈，也在从关税对垒转移过渡至科技安全竞赛，这一模式将深刻牵引全球政治经济走向。

同时，随着关税对垒带来的冲击逐步消退，财政回摆，货币宽松效果逐步积累显现。华泰证券也认为，接下来全球财政政策有望同步宽松，“大而美”法案奠定了接下来美国财政宽松的基调，以德国为代表的欧洲国家也在扩大财政支出，日本新首相高市早苗有望延续扩张的财政政策。

中金公司表示，总的来看，未来中美关系有望步入新阶段，国际货币秩序重构逻辑仍在演绎初期，将继续推动全球资金配置再平衡，利好中国资产。

2、国内方面，温和扩张的财政政策正在为去杠杆周期“收尾”保驾护航

虽然仍有“长尾”，但地产去杠杆对信用周期和企业现金流的冲击正在边际缓解。据Wind数据显示，截止2025年10月31日，今年前10个月，22城二手房成交量累计同比增长约10%， 2025年新房+二手房成交量同比降幅将从去年的7.5%明显收窄至2%左右。

同时，财政政策的实际执行更加积极有为，结合地产周期的拖累效应消减，政策宽松对提振总需求和实体经济现金流的效果明显优化。今年以来财政政策前置发力，据Wind数据显示，截止2025年9月30日，今年前9个月包括一般公共预算+政府性基金在内的广义财政支出累计同比增长7.9%，较去年全年的2.7%明显提速。

3、多维度来看，A股整体估值仍处于合理水平

过去一年A股整体估值有所修复，行业呈现分化。截至11月6日，据Wind数据显示，沪深300指数前向市盈率12.6x，略高于2005年以来的历史均值12.2x，处于历史76.8%分位数，股权风险溢价仍在历史均值附近。

中金公司认为，从多维度来看，其实当前A股整体估值仍处于合理水平：

1）全球比较下A股当前估值处于中等偏低水平。截至11月6日，美国标普500 /日经225 /法国CAC40 /德国DAX的前向市盈率分别为22.8x/21.7x/16.4x/15.3x，均高于沪深300指数。

2）股债相对吸引力仍存。当前沪深300股息率约为2.6%，相较十年国债收益率仍高出超80bp，具备较好的相对吸引力。

3）行业盈利回升有助于消化估值。过去一年科技成长领域估值提升更为明显，但考虑到当前全球AI与半导体行业业绩高增，创新药和部分新能源板块也逐步走出周期低点，后续行业盈利兑现有助于消化估值，不必过于担忧。

总之，从海外政策不确定性的下降，到国内经济压力的缓解，再到A股市场整体估值水平，我们可以看到，多个维度正在发生着一些积极的变化，让我们的市场“能见度”缓步提升，从这个意义上来看，接下来我们的投资是可以“心里更有谱”一些的。

二、聚焦“确定性”，

      三条线索规划明年 

年末行情是规划明年景气预期的重要窗口。

兴业证券复盘了自2016年以来的年末行情（11-12 月），从后验视角来看，各行业表现排名与其下一年业绩增速呈现较强的正相关，而与当期的业绩增速相关性较弱、甚至呈现负相关。

图片发布日期：2025年11月9日

从这个角度来看，兴业证券认为，投资者往往在年底寻找下一年景气更占优的行业提前进行布局，并且往往会去寻找下一年强者恒强或者困境反转的方向。

那么放在今年，具体咱们怎么找呢？

在市场“能见度”提升，宏观“不确定性”逐渐可控的大背景下，我们其实可以适当淡化对于外部“不确定性”的时时关注，增加对于“确定性”、大方向、趋势的关注，具体来说，咱们可以把握“以我为主”的原则，重点关注以下三条线索：

1、科技浪潮

当下全球正处在新一轮科技革命的爆发增长期。贸易战并未阻挡AI科技进展，美国科技巨头资本开支仍然强劲，科技叙事仍在进展之中。中信建投认为，不论从中美博弈重点转置还是美国回归内政角度，2026年科技资本开支都将是中美两国重点投资区域。

特别是大科技赛道中正处于风口浪尖的AI领域，近期讨论较多的“AI泡沫”对于国内AI产业链造成了一定的扰动，但兴业证券认为当前AI对于传统产业的赋能仍在早期，无论是从产业发展阶段、还是投资逻辑，均与1999-2000 年的互联网泡沫不可相提并论。

当前AI 产业的发展逻辑清晰，全球科技巨头均在不断明确AI战略。美股M7为代表的龙头企业的资产负债表、现金流量表和利润表均表现优异，持续的研发投入和资本开支使其基本面具有可持续性，进而继续投入研发和资本开支，形成良性循环。

这与1999-2000年互联网泡沫时期截然不同，当时市场炒作的多为小型公司，甚至出现“蛇吞象”的并购案例，彼时市场只要听到相关概念就会盲目投资。

而当前在具有“确定性”的科技浪潮下，AI发展虽仍处于偏早期的“基础设施建设锦标赛”阶段，集中体现在算力领域的资本扩张，但未来将进入广泛应用场景落地的阶段，基础设施建设将与应用落地相互促进形成良性正反馈循环。

中金公司也指出，AI技术领域经历3年高速发展，明年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会，但可能更偏国产方向；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等。此外，创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期。

2、外需突围

相对于其他方向来看，出海仍然是当前较为确定性的增长机会。

今年国际贸易政策发生诸多变化，但我国制造业凭借规模效应和专业化、产业链完整和全球化布局等优势保持韧性，出口增速整体表现稳健。

结合中国制造优势以及过去在非美经济体出海的成功，以及2026年美国降息及宽财政支持，中金公司表示2026年我国出口增长仍有韧性，为经济增长的重要拉动项。

中信建投也指出，从过往历史来看，每一次关税加征，中国企业均会作出主动应对——加速出海，即产能转移。2018年贸易战之后中国迎来出海1.0，全球供应链已经出现过一轮重塑。2025年特朗普新制定的贸易规则将再度重塑全球供应链，中国迎来出海2.0，企业走向更加多元化。

图片发布日期：2025年11月9日

3、反内卷

华泰证券认为，随着反内卷政策持续深化，部分行业或迎来价格及利润拐点，黑色系、有色系等上游商品价格有望保持温和回升。2025年10月，新修订的《反不正当竞争法》正式实施，靶向整治内卷式竞争。在此背景下，部分处于周期底部、且国企占比较高的行业（如煤炭、钢铁、水泥及部分化工品），有望借助供给侧政策推动，实现价格与利润的逐步修复。

中金公司也认为，接下来，供给端或“增减”并行，增加优质消费供给的同时，继续“反内卷”以减少低效产能。预计需求端政策也将适度加码，但结构方面或“增减”结合，增加效率较高领域的支出比重，减少效率偏低领域的比重。

因此结合产能周期位置，后续我们可以更多关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，如化工、新能源等。此外，中金公司还指出，当前地产链和泛消费行情或仍偏左侧，明年宏观环境变化及政策改革红利有望平衡新老经济“温差”。

    小结   

总之，接下来随着市场“能见度”的提升，咱们的投资思路也可以更加清晰一些了。在科技浪潮、外需突围和反内卷这三条相对确定的线索中，我们可以尝试着去探寻接下来的一些重要方向。

有时候，对抗焦虑最好的方式，可能就是长期地去做“确定性”强一些的事。

参考文献：

1、海外扰动下的布局思路，兴证策略张启尧团队，尧望后势，2025年11月9日

2、中金：“增减”之间——中国宏观2026年展望，张文朗、彭文生等，中金点睛，2025年11月10日

3、中金2026年展望 | A股市场：乘势笃行，李求索、缪延亮等，中金点睛，2025年11月10日

4、中信建投2026全球宏观展望：大浪潮和反脆弱，周君芝，CSC研究宏观团队，中信建投证券研究，2025年11月10日

5、华泰2026年度展望 | 中国宏观：重估中国，走向纵深，易恒等，华泰睿思，2025年11月3日

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