电话会总结 ｜ Ambac(AMBC)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Ambac（现更名为Octave Specialty Group）业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **整体业绩表现：** - 净亏损从持续经营业务：2025年第三季度亏损3200万美元（每股0.67美元），2024年同期亏损1800万美元（每股0.43美元），亏损幅度扩大 - 调整后EBITDA：2025年亏损300万美元，2024年盈利不到200万美元，由盈转亏 **分业务板块表现：** - 保险分销业务收入：2025年第三季度4300万美元，同比增长80%，其中有机增长40% - 保险分销调整后EBITDA：股东层面600万美元，利润率13.9%；2024年同期210万美元，利润率8.8% - Everspan净承保保费：2025年第三季度1800万美元，2024年同期3300万美元，同比下降45% - Everspan净赚取保费：2025年第三季度1700万美元，2024年同期2700万美元，同比下降37% ## 2. 财务指标变化 **盈利能力指标：** - 综合赔付率（Everspan）：从2024年的100.5%上升至2025年的112.9%，承保业绩恶化 - 赔付率：从2024年的74.4%上升至2025年的84.5%，主要受商业车险业务不利发展影响 - 费用率：从2024年的26.1%上升至2025年的28.4% **费用控制：** - 企业G&A费用：2025年第三季度2660万美元，2024年同期2720万美元，略有下降 - 调整后G&A费用：2025年930万美元，2024年850万美元，同比上升 - 公司已实施费用削减措施，预计节省超过1700万美元的报告费用，对调整后企业EBITDA产生超过1000万美元的积极影响 **其他关键指标：** - 无形资产摊销和利息费用：合计增加1500万美元 - 股份回购：执行310万股回购，占加权平均流通股的6.5% - 债务偿还：使用出售AEC的收益偿还了部分收购BEAT的债务

业绩指引与展望

• 2026年调整后企业费用目标约3000万美元，已实施的费用削减措施预计将产生超过1700万美元的报告费用节省，对调整后企业EBITDA产生超过1000万美元的积极影响

• Everspan保险业务2025年预计年化保费收入为3.7-3.8亿美元，2026年将在此基础上实现温和增长，预计超过4亿美元，但不会激进推动保费增长

• 利息费用将大幅下降，2026年全年利息费用预计约为2025年平均季度水平，约700万美元年化水平，较当前水平显著降低

• 保险分销业务有机增长强劲，2025年前三季度有机收入增长47%，预计这一增长势头将延续至2026-2028年期间

• 2028年aspirational EBITDA目标8000万美元保持不变，主要驱动因素包括2024-2025年启动的9个新MGA达到盈利规模、BEAT剩余40%股权的分期收购机会，以及持续的有机增长

• 保险分销业务EBITDA利润率预期改善，随着新启动的MGA在18-24个月内达到盈利，预计2026-2028年期间利润率将显著扩张

• 第三方承保能力充足，2025年总承保能力15亿美元（不包括ArmadaCare和Everspan），管理层确认有足够能力支持预期增长，资本提供方兴趣强烈

• 资本配置将平衡战略投资、股票回购、精选并购和技术投资，优先考虑有机增长机会和数据、AI及核心技术投资

分业务和产品线业绩表现

• 保险分销业务板块表现强劲，收入同比增长80%至4300万美元，其中有机增长达40%，调整后EBITDA达到600万美元，利润率为13.9%，较2024年的8.8%大幅提升；该板块不包含利润佣金或或有佣金收入，体现了收入质量的可靠性

• Everspan承保业务板块面临挑战，净保费收入和净赚取保费分别下降至1800万美元和1700万美元，主要由于主动终止某些个人和商业车险项目；综合赔付率从100.5%上升至112.9%，损失率从74.4%增至84.5%，主要受商业车险项目不利发展影响

• 新收购的ArmadaCare专业医疗保健MGA平台已完成整合，加上PIVX投资转为控股地位，使2025年新启动的MGA队列达到三家；公司拥有15亿美元第三方承保能力（不包括ArmadaCare和Everspan），管理层表示有足够能力支持预期增长需求

• MGA平台业务多元化程度不断提升，从五年前的单一MGA扩展至22家（包括ArmadaCare），2024和2025年共启动9家新MGA，预计在未来18-24个月内实现盈利，为2026-2028年期间的EBITDA增长和利润率扩张提供重要驱动力

• 公司制定了到2028年实现8000万美元EBITDA的目标，主要通过有机增长、收购非控股权益（特别是BEAT剩余40%股权的四年收购计划）以及企业费用削减等多重增长引擎来实现

市场/行业竞争格局

• Octave Specialty Group（原Ambac Financial Group）通过品牌重塑和业务转型，从传统金融担保业务完全转向专业财产意外险平台，定位为纯粹的专业P&C保险公司，与传统保险公司形成差异化竞争

• 公司在MGA（管理总代理）领域采用双引擎增长策略，通过Octave Ventures孵化部门和Octave Partners并购部门，5年内从1家MGA扩展至22家，在细分市场建立竞争壁垒

• 保险分销业务实现80%的收入增长，其中40%为有机增长，显示在MGA平台运营方面具备强劲的市场竞争力，特别是在专业险种和利基市场的渗透能力

• 公司拥有15亿美元的第三方承保能力（不包括ArmadaCare和Everspan），在承保能力获取方面具备竞争优势，资本提供方需求远超公司实际需要

• 通过Lloyd's辛迪加和Everspan提供一致性承保能力，结合综合技术服务平台，为MGA合作伙伴提供差异化价值主张，在MGA生态系统中建立独特竞争地位

• 2024-2025年启动9家新MGA，展现持续的市场扩张能力，预计这些新业务将在未来3年内达到盈利并推动EBITDA增长，体现长期竞争优势构建

• 通过严格的并购标准筛选具有天然进入壁垒、强市场地位和可持续增长轨迹的目标企业，在专业保险细分领域建立竞争护城河

公司面临的风险和挑战

• 根据Ambac（现Octave Specialty Group）业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 承保业务恶化风险：损失率从2024年的74.4%大幅上升至2025年的84.5%，主要由于停运商业车险项目的不利发展，Everspan综合比率从100.5%恶化至112.9%，表明承保质量显著下降。

• 盈利能力持续承压：调整后EBITDA从2024年的200万美元盈利转为2025年300万美元亏损，净亏损从1800万美元扩大至3200万美元，显示整体盈利能力面临挑战。

• 费用控制压力：企业费用率上升，第三季度费用率从26.1%增至28.4%，尽管公司计划削减超过1700万美元的费用，但短期内费用压力仍然存在。

• 新设MGA业务培育风险：本季度新设MGA业务产生超过100万美元的初始亏损，九个2024-2025年新设MGA需要18-24个月才能实现盈利，存在培育期亏损风险。

• 保费收入下滑风险：Everspan净承保保费从3300万美元下降至1800万美元，净赚取保费从2700万美元降至1700万美元，主要因主动停止续保某些车险项目。

• 债务和利息负担：尽管通过出售业务偿还了部分债务，但公司仍面临约700万美元的年化利息支出负担。

• 业务转型执行风险：公司正从金融担保业务转型为纯专业财产险平台，品牌重塑和业务整合过程中存在执行风险和市场适应性挑战。

• 第三方承保能力依赖：公司依赖15亿美元第三方承保能力支持业务增长，在40%有机增长背景下可能面临承保能力不足风险。

公司高管评论

• 根据业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Claude LeBlanc（总裁兼首席执行官）**：发言口吻非常积极乐观，情绪高涨。多次使用"非常高兴"、"激动"、"自豪"等积极词汇。强调公司完成了"重大转型"，从破产重组业务转变为"蓬勃发展的高增长保险分销平台"。对新品牌Octave Specialty Group的推出表现出强烈的兴奋感，称其为"新时代的开始"。对120天计划的执行进展表示满意，对2026年及未来表现充满信心，称"对前路真正乐观"。

• **David Trick（首席财务官）**：发言口吻相对中性但坦诚，客观陈述财务数据。在报告亏损扩大（从1800万美元增至3200万美元）和综合比率恶化（从100.5%升至112.9%）时保持平静专业的语调。对于不利发展和费用增加给出了具体解释，没有回避问题。在回答分析师提问时表现出专业和自信，对公司的资本充足性和增长前景持积极态度。

• **Mark Hughes（分析师）**：提问方式专业且详细，对公司40%的有机增长表现出积极关注。连续提出多个后续问题，显示出对公司业务的浓厚兴趣和深入了解的需求。 总体而言，管理层展现出积极转型的信心和对未来增长的乐观预期，尽管面临当前的财务挑战。

分析师提问&高管回答

• 基于Ambac（现更名为Octave Specialty Group）业绩会实录，以下是分析师情绪摘要： ## 分析师情绪摘要 **整体情绪：谨慎乐观** ### 主要问答内容： **1. 分析师提问：**保险分销业务40%的有机增长表现强劲，能否解释第三季度增长加速的原因？是否包含非经常性的或有佣金？ **管理层回答：**CFO David Trick确认增长完全来自业务动能，不包含任何或有佣金或绩效佣金。主要驱动因素是2023-2024年启动的多个MGA开始产生显著业务动能，符合公司预期。 **2. 分析师提问：**第三方承保能力为15亿美元，面对40%有机增长，2026年承保能力是否充足？ **管理层回答：**管理层表示承保能力充足，15亿美元不包括新收购的ArmadaCare和Everspan。资本提供方的兴趣远超公司需求，如需额外承保能力，公司有信心获得。 **3. 分析师提问：**资本配置优先级如何排序？债务偿还、股票回购、额外并购的优先顺序？ **管理层回答：**CEO Claude LeBlanc表示将平衡各项资本用途：优先考虑战略性新业务启动（公司专注增长）；选择性并购（近期不会有大型并购）；继续股票回购（考虑到当前股价水平）；持续投资数据和技术平台。 **4. 分析师提问：**BEAT以外的单一MGA非控股权益收购时间表和资本需求？ **管理层回答：**CFO确认资本承诺不大，少于两位数金额。是否行使收购权将与管理团队协商决定，采用合作方式。 **5. 分析师提问：**Everspan的保费前景如何？2026年增长预期？ **管理层回答：**预期继续温和可控增长。2025年预计达到3.7-3.8亿美元（原指引4亿美元），2026年将超过4亿美元，但不会激进推动保费增长。 **6. 分析师提问：**债务偿还后的利息支出水平？ **管理层回答：**年化利息支出约700万美元，2026年全年利息支出预计与2025年季度平均水平相当，将显著下降。 ### 分析师关注重点： - 对40%有机增长的可持续性表示关注 - 重点询问承保能力充足性 - 关注资本配置策略的优先级 - 对Everspan业务的盈利能力改善表示关注 - 询问具体的财务指标和前瞻性指引 ### 管理层态度： - 对业务转型和增长前景表现自信 - 强调有机增长的质量和可持续性 - 对2028年8000万美元EBITDA目标保持乐观 - 重视股东回报和资本效率

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