德力佳真混出头了

（来源：蔚然先声Lite）

今年11月7日，风电齿轮箱企业德力佳在上交所主板挂牌，开盘价较发行价上涨超100%，收盘上涨51%，市值达282亿元。这家2017年成立的公司，仅用八年时间，已在全球风电齿轮箱市场占据一席之地。

根据QY Research数据，去年其全球市占率为10.36%，排名第三；中国市场占有率16.22%，位列第二。公司背后与三一集团关系密切，实控人为三一创始人梁稳根，三一重能不仅是其第二大股东，也是主要客户。同时，金风科技、远景能源等整机厂商和高瓴、毅达等投资机构也出现在股东名单中。

不过，德力佳的高增长并非没有隐忧，去年，公司营收和利润双双下滑，主因是大客户远景能源开始自产齿轮箱，导致订单大幅减少。此外，公司对前五大客户的销售占比长期高于94%，客户结构集中，抗风险能力受限。

虽然今年上半年业绩回暖，营收同比增长81%，但未来增长能否持续，仍取决于其客户拓展和技术投入的成效。

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德力佳的起点与三一重能的业务调整密切相关，2017年前后，三一重能在自研风电齿轮箱过程中频繁遭遇质量问题，五年间质保支出累计达8.47亿元。为控制风险，三一重能决定放弃自产，转向外部采购。

与此同时，曾在南京高精传动担任总工程师的刘建国计划创业，于是梁稳根和刘建国一拍即合，在无锡地方政府的推动下，共同设立德力佳。公司初始注册资本1亿元，刘建国夫妇出资4500万元，其中2500万元来自三一重能的借款，三一重能则以2000万元出资，持股20%。

为让德力佳快速投产，三一重能将原用于自产齿轮箱的生产设备以9368万元价格转让，并将全资子公司北京三一增速机以1元对价转让给德力佳。交易完成后，德力佳迅速获得生产资质和完整产线，避免了新建工厂的漫长周期。

此后，公司借助风电“抢装潮”快速扩张，2019年起，产品进入金风科技、明阳智能等主流整机厂供应链；2021年，公司开发出适用于10-12MW海上风机的齿轮箱，并入选国家能源局“首台（套）”重大技术装备项目。

前年，三一重能中标国内首个批量使用10兆瓦级陆上风机的项目，配套齿轮箱由德力佳提供，同年，公司营收达44.42亿元，归母净利润6.34亿元，达到阶段性高点；去年，尽管行业进入平价时代，风机价格持续下探，德力佳营收回落至37.15亿元，利润降至5.34亿元，但其在手订单仍超30亿元，涵盖10MW以上大功率机型，显示出一定市场韧性。

此次IPO募资18.67亿元，将用于建设大型陆上和海上风电齿轮箱产能，顺应行业向大型化、海上化发展的趋势。

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德力佳的成长离不开大客户的支撑，但这也带来了明显的依赖风险，2022年至2024年，公司对前五大客户的销售占比分别为98.86%、95.92%和94.73%。其中，远景能源曾是公司第二大客户，前年销售额达11.53亿元，占营收近25%。

但去年，随着远景能源实现齿轮箱批量自产，对其采购额骤降至3.17亿元，订单数量从138台降至28台。同期，金风科技订单也有所减少，进一步加剧了公司业绩压力。

而客户结构的变化直接反映在财务数据上，去年，德力佳营收同比下降16.36%，归母净利润下降15.80%。尽管今年上半年营收回升至24.85亿元，同比增长81%，但这一反弹主要得益于三一重能订单的持续增长，客户集中度问题并未根本缓解。

在研发投入方面，公司近年有所加强，2022年至今年上半年，研发费用占营收比重从1.40%逐步提升至3.11%。但与同行相比仍显不足。同期，中国高速传动、大连重工、威力传动的研发费用率分别为4.52%、5.86%、9.38%。

为此德力佳解释称，公司专注于风电领域，技术体系成熟，研发活动聚焦，且营收规模较大，导致比率偏低。但从行业趋势看，风机功率正快速向15MW以上迈进，技术迭代加速，持续的研发投入仍是维持竞争力的基础。

此外，公司的应收账款和存货水平也值得关注，去年，应收账款账面余额占营收比例达40.05%，其中金风科技和远景能源合计占比超五成，回款周期较长。存货账面余额达12.35亿元，较2022年增加1.66亿元，存货跌价准备增至9196万元，产成品占比从23.24%升至34.62%，反映出市场需求波动下的库存压力。

如今，随着IPO融资到账，公司资金状况有所改善，但如何将资金用于技术升级和客户拓展，将是德力佳下一阶段的关键考验。