东海研究 | 晨会纪要20251111

（来源：东海研究）

证券分析师：

付婷，执业证书编号：S0630525070003

王洋，执业证书编号：S0630513040002

李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001

邮箱：lijiah@longone.com.cn

// 重点推荐 //

▌1.华虹三季度营收创新高，谷歌最新TPU即将上市——电子行业周报2025/11/03-2025/11/09

证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001

联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn

投资要点：

电子板块观点：国产晶圆代工厂华虹半导体近期发布2025Q3业绩，公司单季营收6.35亿美元，同比增长20.7%，符合指引并创历史新高，产能利用率高达109.5%，毛利率13.5%优于指引。谷歌宣布其最新一代TPU芯片即将在未来几周内上市，性能较前代提升超过四倍，成为公司迄今性能最强、能效最高的定制AI芯片。当前电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，我国国产化力度超预期。建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会。

国产晶圆代工厂华虹半导体近期发布2025Q3业绩，公司单季营收6.35亿美元，同比增长20.7%，符合指引并创历史新高，产能利用率高达109.5%，毛利率13.5%优于指引。具体来看，华虹半导体2025年三季度营收6.35亿美元（yoy+20.7%，qoq+12.2%），毛利率13.5%（yoy+1.3pcts，qoq+2.6pcts），营收符合指引，毛利率高于指引，主要得益于产能利用率及平均销售价格上涨，部分被折售成本上升所抵消。从产能看，三季度折合8英寸晶圆估计月产能468千片，产能利用率109.5%，同比提升1.2pct，创历史新高。各制程节点中，65nm及以下制程收入同比大幅增长47.7%，占比升至27.1%，主要得益于闪存、逻辑及模拟产品的强劲需求；90nm/95nm制程收入增长45.95%，占比22.7%，动力来自其他电源管理及MCU产品的需求增加；0.11μm/0.13μm制程收入增长7.3%，占比11.5%，同样受益于MCU产品的需求拉动。终端市场方面，消费电子作为第一大市场，收入同比增长23.2%，占比64.1%，引领整体复苏；工业及汽车产品增长11.3%，占比21.7%；通信产品增长21.1%，占比12.6%；计算产品虽占比仅1.6%，但因市场需求回暖，同比暴涨78.3%。技术平台表现上，独立式非易失性存储器收入同比激增106.6%，主要由于闪存产品需求动力充足；模拟与电源管理业务增长32.8%，其他电源管理产品贡献显著；嵌入式非易失性存储器增长20.4%，主要得益于MCU产品需求增加；功率器件与逻辑及射频业务保持稳健，分别增长3.5%和5.3%。公司对四季度展望积极，预计营收区间为6.5-6.6亿美元，毛利率指引为12%-14%。

谷歌宣布其最新一代TPU芯片即将在未来几周内上市，性能较前代提升超过四倍，成为公司迄今性能最强、能效最高的定制AI芯片。该芯片是谷歌于2016年公开的自研AI专用集成芯片（ASIC），在训练和推理任务方面表现突出，尤其适用于基于谷歌TensorFlow平台的深度学习任务。2025年4月，谷歌首次发布了下一代Ironwood芯片，采用先进的互联架构，单个POD可集成多达9216颗芯片，通过每秒9.6 Tb的芯片间互联网络（ICI）组成“超级pod”，共享高达1.77 PB的高带宽内存（HBM），有效缓解了数据瓶颈问题。目前，AI初创公司Anthropic已与谷歌达成合作，计划部署多达100万个谷歌TPU芯片用于训练其大模型Claude，这项价值数百亿美元的扩展计划预计在2026年实现1GW的算力容量。近期，谷歌母公司Alphabet第三季度财报显示，总营收达1023.46亿美元，同比增长16%，其中云业务营收151.57亿美元，同比增长34%，表现亮眼。Ironwood芯片的推出，有望进一步增强谷歌在AI基础设施领域的竞争力，推动云业务持续增长。

电子行业本周跑输大盘。本周沪深300指数上涨0.82%，申万电子指数下跌0.09%，跑输大盘0.91点，涨跌幅在申万一级行业中排第21位，PE(TTM)65.88倍。截止11月07日，申万电子二级子板块涨跌：半导体(+0.00%)、电子元器件(+2.14%)、光学光电子(-0.25%)、消费电子(-2.45%)、电子化学品(-0.82%)、其他电子(+5.03%)。海外方面，台湾电子指数下跌2.57%，费城半导体指数下跌3.89%。

投资建议：行业需求在缓慢复苏，存储芯片涨价幅度超预期；海外压力下自主可控力度依然在不断加大，目前市场资金热度相对较高，建议逢低布局。建议关注：（1）受益海内外需求强劲AIOT领域的乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技。（2）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息、龙芯中科、澜起科技，光器件关注源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技。（3）上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材。（4）价格触底复苏的龙头标的。关注存储的兆易创新、江波龙、佰维存储、北京君正；功率板块的新洁能、扬杰科技、东微半导；CIS的韦尔股份、思特威、格科微；模拟芯片的圣邦股份、思瑞浦、美芯晟、芯朋微等。

风险提示：（1）下游需求复苏不及预期风险；（2）国产替代进程不及预期风险；（3）地缘政治风险。

▌2.海外仍存波动，关注国内人工智能核心技术攻关和应用领域推广——资产配置周报（2025/11/03-2025/11/07）

证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001

证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001

证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001联系人：陈伟业，cwy@longone.com.cn

投资要点

全球大类资产回顾。11月7日当周，全球股市涨跌不一，港股、A股表现亮眼，欧美股市普遍调整；主要商品期货原油、铜、黄金、铝均收跌；美元指数小幅下跌，非美货币中欧元、日元升值，人民币贬值。1）权益方面：恒生指数 >上证指数 >沪深300指数 >创业板指 >深证成指 >科创50 >英国富时100 >恒生科技指数 >道指 >德国DAX30 >标普500 >法国CAC40 >纳指 >日经225。2）黄金高位震荡，美元指数仍在近期高位，降息预期的波动亦影响金价；OPEC+政策变化，EIA库存增加以及地缘政治多重影响下，油价震荡运行。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤、水泥小幅上涨，螺纹钢、混凝土小幅回落；高炉开工率当周上涨；乘用车当周日均零售7.70万辆，环比上涨24.11%，同比上涨6.00%；BDI环比上涨7.02%。4）国内利率债收益率收涨，全周中债1Y国债收益率上涨2.19BP至1.4045%，10Y国债收益率上涨1.88BP收至1.8142%。5）2Y美债收益率当周下行5BP至3.55%，10Y美债收益率收于4.11%，持平于上周。6）美元指数收于99.5458，周下跌0.18%；离岸人民币对美元贬值0.04%；日元对美元升值0.65%。

国内权益市场。11月7日当周，风格方面，周期 >金融 >成长 >消费，日均成交额为19923亿元（前值22985亿元）。申万一级行业中，共有19个行业上涨，12个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为电力设备（+4.98%）、煤炭（+4.52%）、石油石化（+4.47%）；跌幅靠前的行业为美容护理（-3.10%）、计算机（-2.54%）、医药生物（-2.40%）。

海外仍存波动，关注国内人工智能核心技术攻关和应用领域推广。由于美国政府停摆，官方数据的缺乏，市场寻求美联储12月是否再次降息的线索；美国主要财经媒体对于人工智能泡沫的质疑增多，引发市场大幅波动。10月国内出口增速虽然转负，但是扩内需政策显效，10月CPI同环比均上涨，PPI环比由上月的持平转为10月的年内首次上涨。11月7日，国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》，明确在人工智能领域需加强关键核心技术攻关和推广应用，以推动技术突破与场景验证结合。从10月份PPI构成中，价格好转的主要有煤炭开采、有色金属等行业，结合近期的油价回调，预计化工原料仍然承压。相较于美国，我们认为国内芯片自主空间大，AI应用场景丰富，仍看好科技主线尤其是人工智能方向；资产配置的角度，看好黄金有色等业绩向好的方向；适当配置钢铁、化工等顺周期方向，工业品充分反弹条件尚不具备，可提前配置资产负债表修复充分的行业龙头。

利率与汇率。新的一周，同业存单到期规模与政府债发行规模明显上升，关注央行6个月期买断式逆回购操作是否加码。利率债方面，央行10月国债净买入规模较为温和，对债市的利好暂告段落。基金新规之下，短期纯债基金承压，机构行为对债市产生压力，周内债市获利了结意愿上升。在基本面弱复苏、货币政策适度宽松、风险偏好局部乐观的双向约束下，预计债市仍延续震荡格局。周内美债经历较大波动，主要影响因素包括：12月降息预期在鹰派与鸽派信号之间剧烈摇摆；长债供给压力或上行；最新裁员数据与就业数据较弱。中长期来看，就业放缓、通胀可控的背景下，美联储政策节奏不影响长期方向，美债收益率仍处于下行通道中。汇率方面，周内，美元指数再度上行突破100后遇阻回落，离岸人民币对美元小幅贬值。预计人民币对美元汇率在7.10-7.20。

风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。

▌3.积极的价格信号——国内观察：2025年10月通胀数据

证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

证券分析师：李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001，liusj@longone.com.cn

投资要点

事件：2025年11月9日，统计局发布10月通胀数据。10月，CPI当月同比0.2%，前值-0.3%；环比0.2%，前值0.1%。PPI当月同比-2.1%，前值-2.3%；环比0.1%，前值0.0%。

核心观点：10月CPI及PPI表现均比较积极，前者环比涨幅扩大，后者年内首次转正。CPI中猪价虽在底部，但基数影响下年内拖累有望减轻，非食品中服务稳定上涨，金饰品以及家用器具等亦有贡献。核心CPI保持稳定回升的趋势。PPI来看，上游能源虽然表现分化，但中游产能治理的成效进一步显现，后续5000亿元政策性金融工具落地后对需求端的拉动是主要变量。总体来看，四季度价格可能继续保持小步伐回升。

CPI同比回正，翘尾及新涨价均有贡献。10月CPI环比0.2%，高于近5年同期均值的0.02%，强于季节性；另一方面翘尾因素由-0.9%收窄至-0.6%。两者共同推升CPI同比回正。

食品、非食品均强于季节性。食品环比0.3%，高于近5年同期均值-0.4%；非食品环比0.2%，高于近5年同期均值0.1%。

猪价仍位于底部，但基数回落下拖累小幅减轻。10月食品价格同比-2.9%，前值-4.4%。主要分项中，鲜菜鲜果强于季节性，而猪肉、蛋类弱于季节性。猪价继续位于底部，据农业农村部数据，10月猪肉平均批发价环比下跌8.14%，降至2018年7月以来最低。但由于去年同期基数的降低，CPI中猪肉分项同比降幅较9月小幅收窄，这一趋势年内可能延续。后续来看，生猪产能调控企业座谈会后的减产落实是猪价能否企稳回升的关键。

其他用品及服务上涨较多，或受金饰品涨价带动。10月非食品价格同比0.9%，前值0.7%，连续5个月回升。7大类分项中教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务环比强于季节性，生活用品及服务、衣着、交通和通信、居住弱于季节性。其中其他用品和服务（环比3.8%）大幅强于季节性（近5年同期均值0.0%），或与10月金饰品涨价有关（环比10.2%）。

核心CPI趋势性向好。10月核心CPI环比0.2%，强于季节性，同比1.2%，继续保持稳定回升。服务价格短期受双节出行增加的影响，从年内趋势上来看也持续回升。消费品价格一方面同样受到金价上涨的影响，另一方面，文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%-5.0%之间，燃油小汽车降幅也有所收窄。

PPI环比转正。10月PPI也较为积极，环比上涨0.1%，为去年11月以来首次正增长。在翘尾因素影响降低的情况下，同比降幅继续收窄。

10月PPI的两个特征。分行业来看，一是上游能源的价格分化，冬储补库及用电需求增加，煤炭开采和洗选环比1.6%，同比-15.6%，降幅继续收窄，但原油受国际输入因素影响，开采和加工环比均下跌。二是中游反内卷的成效进一步体现，光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格同比降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点。后续关注5000亿元政策性金融工具落地后对相关需求的带动。

风险提示：国内政策落地不及预期；房地产投资超预期下滑；关税政策超预期；美国通胀超预期。

// 财经新闻 //

1.国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》

11月10日，国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》。其中提到，对需报国家审批(核准)的具有一定收益的铁路、核电、水电、跨省跨区直流输电通道、油气管道、进口液化天然气接收和储运设施、供水等领域项目，应专项论证民间资本参与的可行性，并在可行性研究报告(项目申请书)中专项说明。鼓励支持民间资本参与，并结合项目实际、民营企业参与意愿、有关政策要求等确定具体项目持股比例。对具备条件的项目，民间资本持股比例可在10%以上。

（信息来源：国务院）

2.国家发改委印发《关于推动物流数据开放互联 有效降低全社会物流成本的实施方案》

11月10日，国家发改委印发《关于推动物流数据开放互联有效降低全社会物流成本的实施方案》。着力夯实物流数据开放互联基础，依法合规推进物流公共数据共享开放，促进企业物流数据市场化流通利用，深化物流与信息流、资金流整合，打通多式联运数据堵点，优化物流资源配置，释放产业赋能潜力，为降低全社会物流成本、建设全国统一大市场、构建新发展格局提供有力支撑。

（信息来源：国家发改委）

3.交通运输部：暂停对美船舶收取船舶特别港务费等 为期1年

自2025年11月10日13时01分起，与美方暂停实施对华海事、物流和造船业301调查最终措施同步暂停实施《交通运输部关于对美船舶收取船舶特别港务费的公告》(交通运输部公告2025年第54号)、《交通运输部办公厅关于印发〈对美船舶收取船舶特别港务费实施办法〉的通知》(交办水〔2025〕59号)、《交通运输部关于启动航运业、造船业及相关产业链供应链安全和发展利益受影响情况调查的公告》(交通运输部公告2025年第55号)1年。

（信息来源：交通运输部）

4.美国会参议院通过临时拨款法案

11月9日，美国国会参议院通过一项旨在结束政府“停摆”的临时拨款法案。该法案将为政府提供资金直至2026年1月30日。美东时间11月9日是本次美国政府自10月1日“停摆”以来的第40天。

（信息来源：同花顺）

// A股市场评述 //

上交易日上证指数拉升收红，日线技术条件有所修复

证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn

上交易日上证指数拉升收红，收盘上涨21点，涨幅0.53%，收于4018点。深成指、创业板涨跌不一，主要指数多呈收涨。

上交易日上证指数收小实体凸顶红阳线，盘中震荡明显。量能有所放大，大单资金净流出约122亿元，金额仍然不少。但指数5日均线金叉10日均线，日线均线体系多头排列，短期均线趋势再度向好。日线KDJ、MACD金叉共振再度成立，日线指标有所修复。短线指数或仍有震荡盘升动能。震荡中关注量能、大单资金流能否进一步补充。

上证指数周线呈小实体阳K线，与近期高点仅一步之遥。周均线体系仍多头排列，趋势向上尚未改变。周KDJ、MACD金叉共振延续，目前周指标尚无明显走弱迹象。短线指数或再度挑战近期高点，关注量价指标能否进一步向好。

深成指、创业板涨跌不一，深成指收盘上涨0.18%，创业板收盘下跌0.92%，深成指数收星K线，创业板收小实体阴K线，创业板盘中一度跌超2%，表现略弱。两指数均在20日、30日均线处再次获得支撑，K线均收下影线。目前两指数日线指标尚未明显修复，5日均线仍死叉10日均线，日线KDJ、MACD仍死叉共振。但在最近几周的震荡中，5周均线有拐头向上迹象。目前两指数仍在形态内震荡。若日线均线能多头排列，日线指标KDJ、MACD能金叉共振，指数仍或有震荡盘升动能。

上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比77%，收红个股占比62%。涨超9%的个股94只，跌超9%的个股18只，上交易日市场情绪再度活跃。

上交易日同花顺行业板块中，白酒板块大涨4.74%，涨幅第一。其次，饮料制造、旅游及酒店、机场航运、贵金属、美容护理、食品加工制造、零售等板块涨幅居前。而其他电源设备、元件、燃气、小金属、电机等板块调整居前。白酒、零售、文化传媒、工业金属、证券、银行、房地产等板块大单资金净流入居前，而电池、消费电子、汽车零部件、半导体、元件等板块，大单资金净流出居前。昨日消费概念类板块表现活跃，市场风格有所切换。

白酒板块，昨日收盘大涨4.74%，在同花顺行业板块是涨幅居首。指数自2021年6月震荡回落，最大跌幅超过69%，目前仍处相对低位，表现明显弱于强势板块。昨日指数收长阳线，一举上破多重均线压力，并上破了60日均线重压力，上涨强势。量能放了倍量，大单资金大幅净流入超26亿元，金额可观。日线中短期均线虽尚未多头排列，但日线KDJ、MACD金叉共振成立，日线指标向好。目前拉升尚无结束迹象，仍或有进一步震荡盘升动能。从周线看，指数目前处于60周、90周双重重压力位下，短线或仍有多空争夺，但周KDJ、MACD有金叉共振迹象，若量能、资金流进一步放大补充，上破压力也或是大概率事件。

其他概念类板块，如乳业、饮料制造、旅游及酒店、美容护理、NMN概念食品加工制造、免税店、零售、预制菜、啤酒概念、冰雪产业等板块，以及养鸡、猪肉、流感、生物疫苗、生物制品等板块，以及玉米、养殖业等板块，均可短线观察。

// 市场数据 //

// 报告信息 //

证券研究报告：《晨会纪要20251111》

对外发布时间：2025年11月11日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

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