京东2025 Q3财报前瞻：收入将同比增长约13.5%，非公认准则净利润率将骤降至1.49%

京东集团-SW将于本周四（11月13日）发布2025年第三季度财报。根据多家机构前瞻，一份充满张力的成绩单即将揭晓：收入预计同比增长约13.5% ，但Non-GAAP净利润率却可能从去年同期的5.06% 骤降至1.49% 。市场关注的焦点，无疑在于核心零售业务亮眼的利润表现，能否抵消新业务巨额投入所带来的亏损压力 。

机构观点

• 中信建投证券：

2025Q3 前瞻： 预计京东2025Q3 收入同比增长13.5%至2955.39 亿元，Non-GAAP 净利润为44亿元，对应净利率为1.49%，去年同期为5.06%。

国补政策基数影响逐步显现。我们预计本季度京东集团收入同比增长13.5%，京东零售收入同比增长10%。分结构看，日百品类景气延续，增速继续维持高位，带电品类受国补政策逐步进入高基数月份影响，增速显著放缓，预计本季度增速或慢于日百。

新业务投入拖累利润端表现，但仍好于预期。外卖投入对集团利润拖累的绝对额在本季度有所收窄，但受京喜以及国际业务投入扩大影响，预计本季度新业务亏损额环比仍略有扩大。主业方面，预计本季度JDR 经调经营利润约为135 亿元，对应利润率约为5.5%，去年同期为5.2%，高于彭博一致预期。集团层面，预计本季度京东集团Non-GAAP 净利润为44 亿元，对应净利率为1.49%，去年同期为5.06%，尽管集团利润受外卖等新业务投入拖累，但利润端降幅仍好于预期。关注京东外卖单量、UE、投入持续性，以及在国补退坡的大背景下今年京东双11 增长情况。

盈利预测与估值：预计2025、2026 年公司收入分别为13243亿元和13951 亿元人民币，同比增长14.28%和5.34%，Non-GAAP净利润分别为281.66 亿元和467.97 亿元人民币，同比增长-41.11%和66.15%。维持“买入”评级，给予目标价193.07 港元，对应集团2026 年12 倍PE。

风险提示：外卖等新业务投入超预期，拖累公司利润表现；以旧换新政策持续性低预期；以旧换新政策透支未来需求，后续内生需求恢复不及预期；双11 增速低预期；中国香港稳定币牌照进展不及预期；宏观经济及社零增长疲弱；市场份额超预期回落；电商主业利润率承压，未来降本增效空间有限；互联网/电商行业监管风险；美联储降息进程低预期；人民币汇率超预期贬值；中美关系发展的不确定性，中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。

• 国信证券：

整体：三季度收入表现亮眼，料收入同比+13%，Non-GAAP 净利率同比-4pct我们预计Q3 京东集团实现营收2939 亿元，同比+13%，主要由于国补带动京东零售收入增速较快（24Q3/25Q2收入yoy+5%/22%）。预计京东零售收入增速+11%，其中带电类目增速高个位数增长，日百类目两位数增长，增速环比小幅下降，主要由于Q3 带电类目有高基数效应（24 年8 月底开始国补以旧换新）；外卖业务单量环比Q2 有所增长， 主要受季节带动， 预计京东零售/ 京东物流/ 新业务Q3 收入增速分别为+11%/+20%/+230%。

运营情况看，我们预计京东Q3 GMV 增速15%左右（7-8 月网上零售大盘yoy+12.9%），份额持续回升，主要受带电类目以旧换新带动；用户侧看，电商季度活跃购买用户、用户购频均保持强劲增长，主要受益于国补以及外卖新业务带动，今年3-4 月获取的首批外卖全新用户中，截至7 月已有40%转化为主站用户。

料公司2025Q3 Non-GAAP 净利率1.4%，同比下降3.6pct。其中京东零售经营利润率同比提升0.3pct，主要由于供应链效率提升带动商品毛利提升，以及佣金广告收入增速较快导致的结构性调整；今年开始的新业务外卖持续亏损拉低公司利润，环比看外卖UE 持续改善，主要受益于Q3 公司未跟进友商大规模用户补贴，正餐占比稳中有升，此外外卖配送效率提升、补贴更精准均带动UE 亏损减少。

投资建议：维持“优于大市”评级

公司外卖新业务投入有节制、基本盘电商效率不断提升，我们调整2025-2027 年公司收入预测至13348/14197/14882 亿元， 调整幅度为+0.0%/+0.0%/+0.0%， 调整2025-2027 年公司经调净利预测至298/408/567 亿元，调整幅度为+2.2%/+1.7%/+1.2%，继续维持“优于大市”评级。

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。