【华鑫新材料|行业周报】铝价逐步走强，看好铝企估值修复

（来源：华鑫研究）

▌贵金属：12月美联储进一步降息概率大，贵金属价格支撑仍在

价格方面，周内伦敦黄金价格为3994.10美元/盎司，环比10月31日-17.40美元/盎司，跌幅为-0.43%。周内伦敦白银价格为48.70美元/盎司，环比10月31日-0.27美元/盎司，跌幅为-0.54%。

数据方面，美国10月ISM制造业指数48.7，前值49.5，预期49.1。美国10月ADP就业人数变动4.2万人，前值3万人，预期-3.2万人。美国10月ISM非制造业指数52.4，前值50.8，预期50。美国11月密歇根大学消费者信心指数初值50.3，前值53，预期53.6。

由于美国政府停摆，缺乏宏观数据引导，美联储官员发言现分歧。美联储副主席Philip Jefferson表示，鉴于利率已降至既不抑制也不刺激经济的中性水平附近，央行应谨慎行事。而另一位美联储理事米兰发言则显得非常激进，他表示“预计FOMC将在12月继续降息。我想以每次50个基点的幅度达到中性利率。我的许多同事则希望以每次25个基点的幅度调整。”

从CME Fedwatch工具来看，12月美联储进一步降息25BP的概率为66.9%。

总结而言，虽然美联储官员对于后续货币政策分歧较大，但是CME Fedwatch工具看下来，12月美联储进一步降息概率大，贵金属价格支撑仍在。

▌铜、铝：宏观信号积极，铜铝价格或走强

国内宏观：中国10月进口同比(按美元计)1%，前值7.4%。中国10月出口同比(按美元计)-1.1%，前值8.3%。

铜：价格方面，本周LME铜收盘价10744美元/吨，环比10月31日-171美元/吨，跌幅为-1.57%。SHFE铜收盘价85920元/吨，环比10月31日-1110元/吨，跌幅为-1.28%。库存方面，LME库存为135900吨（环比10月31日+1275吨，同比-136625吨）；COMEX库存为369369吨（环比10月31日+13709吨，同比+280476吨）；SHFE库存为115035吨（环比10月31日-1105吨）。2025年11月6日，SMM统计国内电解铜社会库存20.33万吨，环比10月30日+0.32万吨，同比-0.65万吨。

冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-41.90美元/干吨，环比+0.16美元/干吨。

下游方面，国内本周精铜制杆开工率为62%，环比+1.54 pct。再生铜制杆开工率27.57%，环比+4.77pct。电线电缆开工率为63.45%，环比+2.66pct。

总结而言，短期缺乏宏观指引，铜价或以高位震荡为主。前期美联储内部多数官员坚持维持限制性政策抑制通胀，市场对12月降息预期回落至约50%，美元指数反弹，加之制造业数据表现疲软，周内前半段铜价自前期高位大幅回落。随后两个交易日随着美元指数进入高位震荡，铜价获得支撑。下周来看，美政府停摆周期仍未结束，缺乏多项宏观数据指引，关注国内库存变动和下游开工情况。

铝：价格方面，国内电解铝价格为21580元/吨，环比10月31日+280吨。库存方面，本周LME铝库存为549225吨（环比10月31日-8825吨，同比-185175吨）；国内上期所库存为113335吨（环比10月31日-239吨，同比-156059吨）。 2025年11月6日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.2万吨，环比10月30日+0.3万吨，同比+2.5万吨。

利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为4506元/吨，环比10月31日-619元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为5115元/吨，环比10月31日+245元/吨。

下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为52.6%，环比-0.9pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为61.4%，环比-2.0pct。

综合而言，宏观向好，需求转淡，铝价或以高位稳定为主。特朗普是否有权绕过国会发动贸易冲突受到质疑，不过多数关税仍可通过其他更复杂的法律工具实施。同时，特朗普对钢铁、铝和汽车征收的关税并不受到直接影响。中美经贸团队经磋商后达成良好共识，本周中韩、中俄亦进行了相关会晤。

基本面上，据SMM统计，2025年10月份（31天）国内电解铝产量同比增长1.13%，环比增加3.52%。需求端，进入11月，行业处于淡旺季交替阶段，叠加铝价持续处于高位，下游采购以刚需为主，型材企业普遍反映在手订单减少，开工率呈现回落态势。

▌锡：供给偏紧需求偏弱，价格高位震荡为主

价格方面，国内精炼锡价格为284210元/吨，环比10月31日-350元/吨，跌幅为-0.12%。库存方面，本周国内上期所库存为5992吨，环比10月31日+73吨；LME库存为3035吨，环比10月31日+160吨。

供应问题推动价格走强。尽管缅甸佤邦地区的采矿证已获批准，但受雨季等因素影响，实际的锡矿复产和出口进度依然缓慢，难以有效弥补当前的供应缺口，原料端维持偏紧格局。在需求方面，市场表现相对平淡。现货市场成交较为清淡，下游企业因锡价处于较高水平，采购意愿受到抑制，多以按需采购为主。

▌锑：供需两弱，锑价仍然下跌

根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为14.80万元/吨，环比10月31日-2000元，跌幅1.33%。

供需两弱，价格仍然下跌。生产端，场内整体开工率仍处于低位，企业多以消耗现有库存为主；市场情绪上，商家普遍保持观望姿态，买卖双方成交较为谨慎，上下游呈现明显博弈格局，挺涨预期较为浓厚。

▌行业评级及投资策略

黄金：美联储处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：中美经贸谈判利好，维持铜行业“推荐”投资评级。

铝：中美经贸谈判利好叠加海外供给扰动，维持铝行业“推荐”投资评级。

锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。

锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。

▌重点推荐个股

黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

▌ 风险提示

 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。

一周行情回顾

1.1

板块回顾

周度（2025.11.03-2025.11.07）有色金属（申万）行业板块周涨幅0.64%，在所有的申万一级行业中涨跌幅处于中游的位置。

在申万有色金属板块三级子行业中，各个子板块涨跌互现。涨幅前三位的为其他金属新材料（+4.57%)、锂（+4.36%)、铝（+3.84%)。

1.2

个股回顾

周度涨幅前十个股分别是隆达股份（+33.04%)、深圳新星（+32.62%)、云路股份（+16.11%)、南山铝业（+12.80%)、鼎胜新材（+11.95%)、闽发铝业（+11.38%)、上大股份（+10.48%)、云铝股份（+10.13%)、神火股份（+9.66%)、西藏矿业（+8.78%)。

周度跌幅前十个股分别是北方铜业（-5.15%)、博迁新材（-5.19%)、大地熊（-5.20%)、金力永磁（-6.17%)、中国稀土（-6.81%)、宜安科技（-7.23%)、悦安新材（-7.99%)、楚江新材（-8.33%)、华钰矿业（-8.38%)、华锡有色（-9.66%)。

宏观及行业新闻

国内方面，中国10月进口同比(按美元计)1%，前值7.4%。中国10月出口同比(按美元计)-1.1%，前值8.3%。

海外方面，美国10月ISM制造业指数48.7，前值49.5，预期49.1。美国10月ADP就业人数变动4.2万人，前值3万人，预期-3.2万人。美国10月ISM非制造业指数52.4，前值50.8，预期50。美国11月密歇根大学消费者信心指数初值50.3，前值53，预期53.6。

贵金属市场重点数据

周内金价下跌：周内伦敦黄金价格为3994.10美元/盎司，环比10月31日-17.40美元/盎司，跌幅为-0.43%。周内伦敦白银价格为48.70美元/盎司，环比10月31日-0.27美元/盎司，跌幅为-0.54%。

持仓方面：本周SPDR黄金ETF持仓为3350万盎司，环比10月31日+9万盎司。本周SLV白银ETF持仓为4.85亿盎司，环比10月31日-325万盎司。

工业金属数据

铜：价格方面，本周LME铜收盘价10744美元/吨，环比10月31日-171美元/吨，跌幅为-1.57%。SHFE铜收盘价85920元/吨，环比10月31日-1110元/吨，跌幅为-1.28%。库存方面，LME库存为135900吨（环比10月31日+1275吨，同比-136625吨）；COMEX库存为369369吨（环比10月31日+13709吨，同比+280476吨）；SHFE库存为115035吨（环比10月31日-1105吨）。2025年11月6日，SMM统计国内电解铜社会库存20.33万吨，环比10月30日+0.32万吨，同比-0.65万吨。

中国铜精矿TC现货本周价格为-41.90美元/干吨，环比+0.16美元/干吨。下游方面，国内9月精铜制杆开工率为70.3%，环比+1.93pct。9月铜管开工率为67.68%，环比+1.98pct。

铝：价格方面，国内电解铝价格为21580元/吨，环比10月31日+280吨。库存方面，本周LME铝库存为549225吨（环比10月31日-8825吨，同比-185175吨）；国内上期所库存为113335吨（环比10月31日-239吨，同比-156059吨）。 2025年11月6日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.2万吨，环比10月30日+0.3万吨，同比+2.5万吨。

利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为4506元/吨，环比10月31日-619元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为5115元/吨，环比10月31日+245元/吨。

下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为52.6%，环比-0.9pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为61.4%，环比-2.0pct。

锡：价格方面，国内精炼锡价格为284210元/吨，环比10月31日-350元/吨，跌幅为-0.12%。库存方面，本周国内上期所库存为5992吨，环比10月31日+73吨；LME库存为3035吨，环比10月31日+160吨。

锑：根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为14.80万元/吨，环比10月31日-2000元，跌幅1.33%。

锂：根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内工业级碳酸锂价格为79000元/吨，环比10月31日-2500元/吨，-3.07%。库存方面，本周国内碳酸锂全行业库存22300吨，环比-1075吨。

行业评级及投资策略

黄金：美联储处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：中美经贸谈判利好，维持铜行业“推荐”投资评级。

铝：中美经贸谈判利好叠加海外供给扰动，维持铝行业“推荐”投资评级。

锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。

锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。

重点推荐个股

黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。

证券研究报告：《铝价逐步走强，看好铝企估值修复—有色金属行业周报》

对外发布时间：2025年11月10日

本报告分析师：

傅鸿浩  SAC编号：S1050521120004

杜飞  SAC编号：S1050523070001

新材料组简介

傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。

杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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