港股卖空占比创4月以来新高

本文来自格隆汇专栏：国泰海通证券研究

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核心结论：上周全球指数普遍下跌，中国股市逆势收涨，港股卖空占比创今年4月以来新高。资金面上，12月联储降息分歧加剧，叠加联邦政府停摆引发流动性担忧。基本面上，欧美中上游盈利预期上修、港股金融材料预期上修，欧洲景气预期回升。

港股卖空占比创4月以来新高

——全球股市立体投资策略周报11月第1期

当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。

1、市场表现：上周中国股市逆势收涨

上周全球市场普遍下跌，中国股市逆势收涨，铜价下跌，美元指数一度升破100大关。股市方面，上周（2025/11/3-2025/11/7，下同）MSCI全球-1.4%，其中MSCI发达市场-1.5%、MSCI新兴市场-1.0%。具体来看，发达市场中，英国富时100表现最强（-0.4%），日经225表现最弱（-4.1%）；新兴市场中，恒生指数表现最优（+1.3%），印度Sensex30表现最差（-0.9%）。债市方面，英国10Y国债利率上升幅度最大（+6.6BP），美国下降幅度最大（+0.0BP）。大宗方面，IPE天然气（+0.3%）涨跌幅靠前，COMEX铜（-2.6%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元贬，英镑升，日元升，人民币平。

上周中国股市能源+公用涨幅居前，欧美科技因“AI泡沫论”发酵明显回调。A股方面，能源、工业表现领先，涨跌幅分别为4.6%、2.4%；医疗保健、可选消费表现落后，涨跌幅分别为-2.3%、-1.1%。港股方面，能源业、金融业表现领先，涨跌幅分别为6.2%、3.5%；医疗保健业、非必需性消费表现落后，涨跌幅分别为-2.4%、-2%。美股方面，能源、医疗保健表现领先，涨跌幅分别为1.5%、1.3%；信息技术、通讯服务表现落后，涨跌幅分别为-4.2%、-1.7%。欧股方面，日常消费品、公用事业表现领先，涨跌幅分别为1.5%、0.8%；信息技术、工业表现落后，涨跌幅分别为-4.6%、-2.7%。英股方面，房地产、日常消费品表现领先，涨跌幅分别为3.8%、2%；信息技术、通讯服务表现落后，涨跌幅分别为-4.3%、-3.9%。日股方面，房地产、公用事业表现领先，涨跌幅分别为2.9%、1.7%；通讯服务、信息技术表现落后，涨跌幅分别为-6.5%、-5.2%。

2、交投情绪：上周港股卖空比逼近前期高位

上周欧美成交小幅放量、亚洲市场缩量，港股卖空占比创今年4月以来新高。从成交量/成交额看，上周上证指数成交较前周环比下降、为3052亿股/6107亿美元，恒生指数成交环比上升、为150亿股/622亿美元，标普500成交环比上升、为48亿股/6603亿美元，欧洲Stoxx50成交环比上升、为11亿股/451亿美元，日经225成交环比下降、为73亿股/1512亿美元，韩国KOSPI200成交环比下降、为9亿股/647亿美元。

从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比上升，目前为16.9%，滚动三年分位数77%，港股投资情绪处于历史低位；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比下降，目前为90.1%，滚动三年分位数81%，北美投资情绪处于历史高位。从波动率看，上周港股波动率上升，美股波动率上升，欧股波动率上升，日股波动率上升，此外美债波动率出现下降。

上周发达市场整体估值较前周下降。截至2025/11/7，发达市场最新PE、PB分别为24.2倍、3.9倍，处于2010年以来从低到高93%、100%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克、道琼斯工业PE估值最高，最新PE分别为41.5倍、31.2倍，较前周-0.8倍、-0.7倍；法国CAC40、德国DAXPE估值最低，最新PE分别为17.9倍、18.4倍，较前周-0.4倍、-0.7倍。从估值分位数看，道琼斯工业、台湾加权指数PE估值分位数最高，最新分位数分别为96%、92%，较前周-1.8pct、-2.1pct；法国CAC40、日经225PE估值分位数最低，最新分位数分别为49%、68%，较前周-2.9pct、-6.9pct。

上周新兴市场整体估值较前周下降。截至2025/11/7，新兴市场最新PE、PB分别为16.8倍、2.1倍，处于2010年以来从低到高86%、96%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、恒生科技PE估值最高，最新PE分别为41.3倍、22.7倍，较前周+0.2倍、-0.2倍；恒生指数、沪深300PE估值最低，最新PE分别为11.9倍、14.3倍，较前周+0.2倍、+0.2倍。从估值分位数看，上证指数、沪深300PE估值分位数最高，最新分位数分别为89%、81%，较前周+2.6pct、+2.6pct；墨西哥MXX、恒生科技PE估值分位数最低，最新分位数分别为23%、28%，较前周+1.6pct、-47.8pct。

港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2025/11/7，从绝对估值看，医疗保健业、资讯科技业PE估值最高，最新PE分别为41.7倍、30.3倍；能源业、金融业PE估值最低，最新PE分别为9.1倍、8.5倍。从估值分位数看，地产建筑业、电讯业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高88%、74%分位数；公用事业、医疗保健业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高22%、28%分位数。

美股方面，信息技术PE估值最高，信息技术PE估值分位数最高。截至2025/11/7，从绝对估值看，信息技术、房地产PE估值最高，最新PE分别为43.5倍、41.5倍；金融、能源PE估值最低，最新PE分别为18.2倍、17.6倍。从估值分位数看，信息技术、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高100%、91%分位数；房地产、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高22%、41%分位数。

欧股方面，信息技术PE估值最高，非必须消费品PE估值分位数最高。截至2025/11/7，从绝对估值看，信息技术、非必须消费品PE估值最高，最新PE分别为31.4倍、28.2倍；金融业、能源PE估值最低，最新PE分别为11.3倍、10.8倍。从估值分位数看，非必须消费品、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高90%、88%分位数；必需消费品、医疗保健PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高5%、32%分位数。

日股方面，其他产品PE估值最高，石油与煤PE估值分位数最高。截至2025/11/7，从绝对估值看，其他产品、石油与煤PE估值最高，最新PE分别为34.6倍、32.6倍；采矿、航运PE估值最低，最新PE分别为8.1倍、6.6倍。从估值分位数看，石油与煤、银行PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高97%、96%分位数；保险、陆路运输PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高7%、12%分位数。

3、资金流动：上周美联储12月降息分歧加剧

上周美联储12月降息分歧加剧。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国利率下跌，美国利率下跌。从央行政策利率看，美联储12月降息分歧加剧。副主席杰斐逊强调12月是否降息将“逐次会议”决策，并指出利率已“更接近中性”，暗示后续空间有限。从全年维度看，截至11/7，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息0.67次，较前周下降；欧央行年内降息0.04次，较前周下降；日央行年内加息0.49次，较前周上升。

2）中观流动性：从长端利率看，上周长端利率普遍上行，其英国、德国10Y国债收益率有所上升6.6BP、4BP。从货币互换基差看，上周欧元/美元走扩0.25BP、日元/美元基差分别收窄0.25BP，美元流动性变化不大。TED利差倒挂明显收敛。

全球微观流动性上，9月资金主要流入美国、中国大陆、印度、日本与韩国。从亚太市场看，9月全球共同基金净流入中国大陆、印度、日本、韩国与中国香港的规模为210亿美元、45亿美元、34亿美元、22亿美元与3亿美元，净流出日本的规模为8百万美元。从美欧市场看，8月全球共同基金净流入欧洲（英、德、法口径）的规模为18亿美元，净流入美国的规模为255亿美元。

港股资金面上，最近一周资金合计流入港股116亿港元。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2025/10/28-2025/11/4）各类资金合计流入港股市场116亿港元，其中稳定型外资流出92亿港元，灵活型外资流出192亿港元，港股通流入389亿港元，中国香港或大陆本地资金流入10亿港元。

4、基本面：上周欧美中上游板块盈利上修

上周欧美能源/材料/工业盈利预期上修，港股金融/材料预期上修。横向对比来看，截至2025/11/7，上周港股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，日股表现最末。其中：

1）港股盈利预期上修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2065上修至2073。分行业看，金融业（+5.0）盈利预期上修最多，必需性消费（-6.3）下修最多，按修正幅度降序排列，金融业>原材料业>资讯科技业>公用事业>工业>综合企业>医疗保健业>非必需性消费>电讯业>能源业>地产建筑业>必需性消费。

2）美股盈利预期上修，标普500指数2025年EPS盈利预期从270上修至271。分行业看，工业（+1.1）盈利预期上修最多，日常消费（-0.1）下修最多，按修正幅度降序排列，工业>材料>信息技术>能源>金融>可选消费>房地产>医疗保健>通讯服务>公用事业>日常消费。

3）欧股盈利预期上修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从333上修至334。分行业看，能源（+1.2）盈利预期上修最多，非必须消费品（-1.7）下修最多，按修正幅度降序排列，能源>材料>金融业>信息技术>必需消费品>工业>房地产>公用事业>电信服务>医疗保健>非必须消费品。

4）日股盈利预期下修，日经225指数2025年EPS盈利预期从2056下修至2047。分行业看，钢铁（+16.9）盈利预期上修最多，航运（-5.0）下修最多，按修正幅度降序排列，钢铁>其他产品>建筑>金属产品>批发贸易>...>仓储与港口运输服务>电器>机械>化工>航运。

美国高频数据韧性仍存，就业压力凸显。1）从高频数据看：上周美国周度经济指数较前周上升，金融压力指数较9月低位抬升；未来5年通胀预期较上周基本持平；持续领取失业金人数为192.6万人，仍位于190万人关键水平之上；美国红皮书商业零售销售周同比为5.7%，较前周上升；美国30、15年期抵押贷款利率较前周小幅上升。

2）其他数据上：10月美国ISM制造业PMI为48.7%，连续第8个月处于收缩区间；10月ISM服务业PMI为52.4%，出现回升。联邦政府停摆危机依旧持续，9月部分数据发布。就业方面，8月非农就业新增2.2万人、不及市场预期的7.5万人，失业率回升至4.3%、为2021年以来的最高水平，就业市场疲弱。通胀方面，9月美国CPI同比为3.0%，核心CPI同比由3.1%降至3.0%，整体表现温和但关税隐忧犹存，8月PPI同比回落至2.6%、低于预期。

欧洲生产消费景气均回落，通胀温和回落。从PMI看，9月欧元区标普制造业PMI为49.8%，回落至荣枯线以下；9月标普服务业PMI为51.3%，较8月改善。从生产看，8月欧元区20国工业生产指数同比增速为1.1%，较7月回落。从通胀看，10月欧元区CPI当月同比为2.1%，较9月下降；10月核心CPI当月同比为2.4%，较9月持平。从就业看，9月欧盟27国季调失业率为6.0%，较8月持平。从零售看，9月欧元区20国零售销售指数当月同比为1.0%，相较8月1.6%回落。

从经济领先指数看，上周欧洲市场经济景气回升。过去一周，花旗美国经济意外指数从13.8降至12.5，主要受美联储12月降息路径不明、科技股回撤与政府停摆僵局影响；欧洲经济意外指数从24.9升至34.8，或受工业领域芯片需求强劲与欧洲央行利率稳定共同支撑；花旗中国经济意外指数从-11.2降至-12.9，或受中美关税协议细则扰动、10月PMI数据不及预期和内需疲弱共同影响。

风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。

注：以上内容节选自国泰海通《港股卖空占比创4月以来新高——全球股市立体投资策略周报11月第1期》。