人工智能炒作背后隐藏的4个真正机会

每隔几年，华尔街就会发现一个闪亮的物体，突然之间，一半的互联网上的人都成为了无论新话题是什么的专家。

我们通过加密货币看到了它。我们看到它和大麻在一起。我们通过3D打印看到了它。

最新一轮的即时专业知识是关于人工智能（AI）的令人窒息的喋喋不休。一周中的任何一天上网，您都会发现人们以无可挑剔的信心解释着图形处理器、推理、多模式架构、量子缩放和Transformer模型，就好像他们周末亲自在车库里建造了它们一样。

随着交易员为下一次突破做好准备，波动性正在加剧。美国东部时间11月12日星期三下午6点，前对冲基金交易员克里斯·卡普拉（Chris Capre）现场分享他的短期交易框架，包括他如何利用看涨和看跌利差来实现快速的两位数回报，以及金融和铜等哪些行业正在成为目前的顶级设置。实时观看策略

没关系。大多数炒作周期都遵循同样的剧本。投机者追逐眼前的满足感，媒体放大了最响亮的声音。

像往常一样，真正的钱是由投资者在幕后悄悄赚来的，他们明白，每一个技术繁荣时期都有一套无聊但不可或缺的镐和铲子。

这种人工智能炒作也是如此。

最新的作品来自KKR，阐明了这一点。无论你对大型私募股权公司有何看法，但当他们谈论基础设施时，你可能应该听听。该团队对人工智能歇斯底里背后发生的事情进行了最清醒、最理性、最数据驱动的评估之一。

他们的结论很简单。围绕GPU、训练模型或软件估值可能会形成泡沫，但运行所有这些所需的基础设施并不是泡沫。这是一个数万亿美元的建设，将在几十年内复合。

这才是真正的机会。

KKR（纽约证券交易所代码：KKR）指出，数据中心的繁荣并不是一个边缘项目。用于人工智能相关基础设施的资本已约占美国GDP的5%，并以个位数到两位数的高速度增长。全球估计，到本世纪末，数据中心资本支出总需求将接近数万亿美元。

这是历史上伴随工业革命而来的扩张。我们在铁路时代就看到了这一点。我们在伟大的电气化浪潮中再次看到了它。我们用纤维看到了它。这次的区别在于，瓶颈不是资金。资金充足。瓶颈是电力、土地、输电、连接和防止人工智能撞到物理墙所需的长期领先基础设施。

这使得这一周期与90年代末的电信泡沫有根本不同。当时，人们首先建设能力，并祈祷需求会出现。如今，需求已经到来，并且每个季度都在增长，而限制因素是世界提供足够的电力、冷却、土地权利、光纤回程和高密度基础设施的能力。

人工智能不是垂直趋势。它是一个水平层，重塑了每个行业的工作负载。这意味着其背后的需求比我们以前见过的任何单一应用程序繁荣都更广泛、更深入、更持久。

KKR还提出了一个重要的观点。租用图形处理器的公司、机会主义的服务器场中间商、承诺廉价人工智能能力但背后没有有形资产的机构--这些都是最有可能烧死投资者的公司。赢家是那些控制着最难取代的东西的人：

这五种成分构成了整个生态系统的护城河。任何控制它们的人都有影响力。任何缺乏它们的人都在冒险。

这就是为什么KKR在具有规模、土地储备、扩张权、有保障的电力和多租户灵活性的平台与取决于一次合同续签而生或死的投机性单租户或单站点运营之间划清了界限。他们甚至表示，具有较强属性的稳定平台可以以溢价退出核心和核心+买家，而缺乏这些属性的资产应该以折扣价交易。

他们是对的。

没有人喜欢谈论它，但人工智能发展的最大限制是权力。数据中心正在演变为工业电力消费者。新的人工智能优化园区需要巨大的兆瓦足迹。全国大部分地区的电网已经紧张。再加上交通、供暖、制造业和改道的电气化，您就会开始理解为什么公用事业经济学家谈论的20年负荷预测看起来像快进20世纪50年代。

这不是逆风。这是投资案例。

在电力稀缺的地方，合同更有价值。当土地有权并准备就绪时，稀缺性溢价就会出现。如果电网必须重建，就会有人付钱重建。

机会不是理论上的。它就在我们面前。

这让我们想到了可投资的外卖。每当我们进入技术超过基础设施发展的时期时，价值投资者的道路就很简单。拥有建造它的人。拥有为其提供动力的人。拥有控制土地的人。拥有重建电网的人们。

为了缩小范围，这里有四家上市的美国公司--每个关键领域一家--它们直接坐落在人工智能建设的道路上，并将从即将到来的长期、艰苦、复合的资本浪潮中受益。

Digital Realty Trust（NYSE：DLR）是为数不多的具有规模、土地、连接性、企业影响力和超大规模关系的真正全球数据中心平台之一。当其他人都在争先恐后地确保电力和土地时，Digital已经控制了足够多的电力和土地来建设、扩张和密集。他们的设施容纳了世界上需求最高的人工智能租户，并且他们拥有继续扩张的资产负债表。

简单来说，他们建造了人工智能居住的地方。不是猜测。对于有风险的租户来说不是。与地球上最强大的客户签订长期合同。

如果电力是瓶颈，那么具有规模和重新定位灵活性的电力公司就会变得非常有价值。NRG Energy（纽约证券交易所代码：NRG）并不是一家昏昏欲睡的老公用事业公司。他们一直在购买燃气发电，专注于可调度容量，并为大负荷客户的激增做好准备。

当大型数据中心园区需要强大的力量时--而且他们会这样做--NRG将成为受益者之一。它们产生的电力使人工智能保持运行。

大多数投资者仍然认为Prologis（纽约证券交易所代码：SPL）是一项物流REIT。他们就是这样--但他们也正在成为最大的土地所有者之一，拥有分区、电力接入和基础设施邻近性，非常适合数据中心开发。他们已经控制了巨大的兆瓦发电站。他们已经与超大规模者合作了。他们已经拥有了每年都越来越难聚集的土地。

优点很简单。当其他公司竞相寻找合适的包裹时，Prologis已经拥有了它们。

如果人工智能要扩大规模，美国将需要进行现代历史上最大规模的输配电基础设施重建。变电站必须升级。必须增加高压线。城市电网必须加强。必须扩大农村能力。

Quanta Services（纽约证券交易所代码：SWR）是一家重建美国电网的公司。他们负责线路工程、输电升级、变电站建设以及将一切连接在一起的地下基础设施。他们的积压数量巨大，而且仍在增加。这是该国最纯粹的电网扩张游戏。

把整个论点煮下来，事情就会变得清晰起来。人工智能革命不会由聊天机器人、训练运行或下一个华丽的应用程序来定义。它将由其下方安静、稳定的物理基础来定义。这就是资本流动的地方。这就是利润率持久的地方。这就是稀缺性的所在。

十年后，当今天的炒作股票已被遗忘时，那些为数据中心提供动力、容纳数据中心和连接数据中心的公司仍然会复合。

历史上最好的投资者都明白，财富不是通过追逐兴奋而创造的，而是通过拥有世界运营所离不开的不可或缺的资产。

整个人工智能周期正在成为这一事实的另一个例子。

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