第一上海 | 【公司研究】广发证券（1776,买入）：高质量发展新周期，大资管王者再起航

治理结构成熟的头部券商，股权分散保障战略稳定

广发证券作为国内首批综合类券商之一，依托粤港澳大湾区区位优势，已形成无实际控制人、由吉林敖东、辽宁成大与中山公用长期共同持股的稳定股权结构。这一“三足鼎立”格局有效避免了单一大股东干预，为公司市场化机制与长期战略连续性提供了制度保障。公司管理层经验丰富，战略执行力强，为各项业务发展奠定坚实基础。

坐拥公募双王牌，深度受益于ETF时代红利

公司大资管板块是业绩核心引擎，通过控股广发基金、参股易方达基金（非货规模分列行业第1、第3），构建了难以复制的“公募双王牌”格局。在资管新规引导的“去通道、提主动”行业趋势下，公司资管业务收入2018-2021年CAGR高达+44.0%，显著领跑行业。当前，随着ETF市场迎来爆发式增长（2025Q3规模同比+60.9%），以及费率改革强化龙头规模优势，公司凭借先发布局、完整产品矩阵和强大品牌效应，有望进一步巩固在被动投资领域的领先地位，驱动管理费收入持续增长。

财富基本盘稳固，投顾转型与代销能力领先

财富管理是公司收入“压舱石”，2025年上半年贡献总收入40.1%。公司依托粤港澳客户基础与金融科技赋能，加速从传统经纪向“买方投顾”模式转型，母公司投顾人数超4,600人稳居行业第二。在市场交易情绪回暖的背景下，公司2025Q3经纪收入同比+149.2%，6月末代销金融产品规模突破3,000亿元，权益类基金代销稳居行业前列，市场份额持续提升。未来，在“国九条”等政策引导中长期资金入市的趋势下，公司财富管理转型成效有望进一步兑现。

投行风险出清爬坡，投资收益大幅增长

投行业务已从历史风险事件中恢复，2024年收入已修复至7.86亿元，25H1投行业务排名较2021年提升20位。25Q3末金融资产扩表至4,820亿元、杠杆3.02倍对标头部券商，做市业务规模位于行业第一梯队。2025年前三季度投资收益达93.0亿元，同比增长+57.2%；其中Q3单季投资收益38.5亿元，同比增长+70.2%。

目标价25.68港元，买入评级

综上所述，我们预计2025-2027年公司有望分别实现净利润143.9/168.2/194.0亿元，当下估值处于低位，预计上述催化剂有望与公司自身优势形成共振效应，进一步释放估值弹簧，参考2026年1x PB估值，目标价25.68港元，较现价上行空间+32.2%，首次覆盖给予“买入”评级。

重要风险

（1）市场波动风险；（2）政策变化风险；（3）资管规模增长不及预期；（4）行业竞争加剧。