【方正金融】保险3Q25业绩综述：NBV和利润延续高增，净资产触底回升

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本文来自方正证券研究所于2025年11月6日发布的报告《保险3Q25业绩综述：NBV和利润延续高增，净资产触底回升》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

许旖珊  S1220523100003

林宇轩  S1220524110001

贾舒雅  S1220525070001

一、业绩概览：净利润显著提速，净资产环比改善

利润环比显著提速，预计4Q25增速将保持稳健。利润增速排序：国寿(+60.5%)＞新华(+58.9%)＞中国财险(+50.5%)＞人保(+28.9%)＞太保(+19.3%)＞平安(+11.5%)。 ü净资产环比改善：得益于利率上行贡献，净资产环比提速，较年初增速排序：国寿（+22.8%）＞人保（+16.9%）＞中国财险（+12.4%）＞平安（+6.2%）＞新华（+4.4%，较年初转正）＞太保（-2.5%）。

二、寿险NBV增速稳健，26年增长有望延续

NBV增速分化，26年有望延续增长趋势。人保寿(+76.6%）＞新华(+50.8%，上年同期数据未追溯24年末假设) ＞平安(+46.2%)＞国寿(+41.8%) ＞太保(+31.2%)＞友邦(+18%)，其中国寿、平安、人保边际提速，新华、太保增速回落预计因基数原因。

三、财险保费增速分化，COR均有改善

保费增速分化：平安（yoy+7.1%）＞人保/财险（yoy+3.5%）＞太保（yoy+0.1%）。 üCOR均有改善: 人保/财险（96.1%，yoy-2.1pct）＜平安（97.0%，yoy-0.8pct）＜太保（97.6%，yoy-1pct），COR改善主因大灾改善、车险报行合一等贡献。

四、总投资收益率普升，投资弹性充足

总投资收益率同比普增，但综合投资收益率下降。因利率下行使债券贬值，新华综合投资收益率同比-1.4pct至6.7%（年化）；总投资收益率则因权益投资收益同比高升，均有改善，年化口径总投资收益排序：新华(8.6%)＞国寿(8.56%)＞人保(7.2%)＞太保(6.9%)。

五、投资建议：利差风险缓释、保单销售回暖，估值有望逐步向1x PEV修复

强烈推荐业绩弹性显著、资负匹配持续优化的新华保险，高股息、大权重、基本面持续改善的中国平安，低基数且基本面持续改善的中国太平、资负匹配和经营稳健的友邦保险，以及业绩改善的中国人寿、中国人保、中国太保、中国财险。 

风险提示：股债市场波动、分红险销售承压、大灾风险加剧。

关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。

关联关系披露：中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他组织。

分析师声明 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。

本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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   方正金融团队  

许旖珊

许旖珊：清华大学金融硕士、中央财经大学本科，全市场最年轻新财富上榜分析师之一，入行第4年新财富第五名，专注非银金融和资管行业研究。曾任上海申银万国证券研究所非银首席、总监。2022年新财富最佳分析师第五名、2022年水晶球最佳分析师第五名。

贾舒雅：覆盖保险、银行。上海财经大学保险硕士、上海对外经贸大学本科，3年保险研究及实习经验，曾任职于保险资管风险管理岗；对保险产品、渠道有深刻见解。

张轩铭：覆盖金融科技、券商。中国人民大学经济学硕士、南开大学本科，2年券商研究及实习经验。