银行“十五五”的十大动向

本文来自格隆汇专栏：中金研究，作者：林英奇 许鸿明等

投资建议

10月28日二十届四中全会通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下称“十五五”规划），我们对其中涉及金融领域的内容进行梳理，并对银行未来5年资产、负债、资本、风险管理等方面的动向进行探讨。

摘要

我们预计银行“十五五”期间主要有以下十大趋势动向：

1. 淡化货币总量。随着经济进入高质量发展阶段，房地产、传统基建等对信贷拉动效应较强的行业在贷款中占比下降，基于货币信贷的传统数量型调控的有效性有所下降。我们预计十四五期间9.4%的M2复合增速在 “十五五”期间可能下降至6%-8%，略高于名义GDP增速，保持较为充裕的流动性环境的同时信贷的供需、量价关系更加平衡；信贷投向中传统周期性行业让位于新质生产力，信贷的波动也将下降。

2. 精准信贷资源投向。科技创新、普惠金融、绿色金融等领域贷款增速可能持续高于全部贷款增速，房地产贷款占比持续下降。新增房地产贷款（按揭+对公房地产）贷款占比从2017年的约40%下降至 2025年的0%左右，投向基建、制造、普惠和绿色贷款的新增信贷占比最高上升至70%以上，我们预计“十五五”时期新增信贷结构中代表新质生产力和“五篇大文章”领域的贷款占比将继续保持高位。

3.加强与财政、产业政策协同。我们预计政策性工具将更多撬动信贷需求，包括央行结构性货币政策工具、政策性金融工具、财政直接补贴和贴息等，同时，通过政府性融资担保机构、风险补偿基金可实现与银行风险分担，降低银行信用成本。与产业政策配合方面，除了信贷资源向“五篇大文章”等新质生产力领域倾斜之外，配合产能利用率较低行业“反内卷”政策，加强前瞻风控管理，实现信贷资源的有进有退。

4. 推进“反内卷”，打击资金空转。过去几年银行“内卷式”竞争主要体现在资产端针对央国企贷款、消费贷等优质客户的贷款利率下降幅度大幅超过基准利率；负债端，通过“手工补息”等方式高息揽储，在中收业务方面，通过信用卡和车贷返费、低价竞争债券承销等方式抢占市场份额。对于银行业无序竞争的治理意味着“十五五”期间，银行间竞争将更多体现为对风险定价能力、客户综合服务经营等维度的竞争而非价格“内卷”。除内卷式竞争外，虚增存贷款、信贷资金挪用等“资金空转”行为也加重了银行的盈利压力，并导致资金使用效率低下，体现为广义流动性供给和资金流通速度的剪刀差扩大、季末时点“冲量”等现象。向前看，“十五五”时期除了银行进一步淡化对规模扩张的诉求，更关注以RORWA为核心的绩效评价体系，提高资金使用效率，也需进一步加强对资金用途的监测。

5. 保护银行合理息差和利润。截至1H25银行息差已降至1.42%的历史低位，并且随着信用成本的持续压降，后续拨备释放利润的空间有限，“十五五”时期保持银行合理息差和利润的压力上升。保护银行合理利润和息差的途径包括通过淡化对规模增速的要求实现存贷款量价平衡，通过财政刺激、促进房价“止跌回稳”等宏观政策实现“再通胀”，改善居民和企业资产负债表，走出“资产荒”，以及政策支持银行运用债务重组、展期等政策工具防止流动性风险恶化为实质性违约等。

6. 防控不良风险。我们预计“十五五”期间将陆续推动房企债务重组，银行存在对部分问题房企债务减记的压力；弱资质城投隐性债务之外的经营性债务偿还仍然存在压力，零售端风险近年来也有上升，中西部中小银行风险可能通过合并、大行收购等方式处置风险。除表观不良以外，不良-逾期剪刀差收窄也反映出目前银行在不良认定方面的压力，随着房地产贷款展期等阶段性支持政策到期，银行风险认定标准可能趋严，对拨备形成压力。

7. 支持房地产新模式。相对于期房，现房开发对资金管理要求更高，银行“十五五”期间探索建设现房销售配套融资体系；房地产新模式以满足刚性和改善性需求为重点，城市更新、租赁住房等是信贷支持的重点领域。随着房地产“保交楼”工作接近尾声，部分企业逐渐开启债务重组进程。我们预计在此过程中商业银行需要利用拨备资源开展不良贷款核销减记工作。

8. 化解地方债务。2024-2028年财政计划发行10万亿元地方债券用于置换隐性债务，银行可参与认购债务置换专项债券，配合置换地方平台隐性债务；对于城投主体的金融性债务，银行也通过发放贷款进行置换，延长债务期限、降低利率，缓解偿债压力；地方城投清理欠款的过程中，银行也将通过流动性贷款为城投提供融资支持。

9. 构建风险安全网。根据中国人民银行发布的《中国金融稳定报告》，截至2023年末，共有高风险金融机构357家，数量占比为9%，合计资产规模约7万亿元，占比约2%。我们预计包括微观审慎监管、存款保险、央行最后贷款人、行为监管和宏观审慎管理的金融安全网将继续完善，中小银行风险化解工作仍将推进，高风险金融机构数量及占比可能逐渐下降。

10.多渠道资本补充。在银行息差和ROE下行的背景下，利润留存带来的内生资本补充能力有限，需要通过外部资本补充，我们预计“十五五”期间对国有大行和中小银行的财政注资有望继续推进。2025年多家中小上市银行股价达到转债强赎标准，转债转股补充核心一级资本。转债转股补充资本由于定价、时间的灵活性优势有望继续成为估值较低但业绩存在改善空间的中小银行的融资渠道，随着银行估值水平提升，更多银行有望通过定向增发等市场化融资方式补充资本。

综合来看，我们预计“十五五”期间随着经济进入高质量发展阶段，银行也面临经营环境的变局，逐渐告别高速规模扩张、高度依赖地产业务、高度同质化竞争的“三高”传统模式，转向量价平衡、精准滴灌、精细经营的发展新模式，同时在息差承压、不良风险复杂交织的环境下，压降负债成本和信用成本成为稳定利润的关键。具有规模经济优势、高景气度区域布局、专业化经营能力、风险控制严格的银行能够在“十五五”期间取得更多经营优势，而管理薄弱、转型落后的中小金融机构可能面临盈利下滑甚至合并重组和收购的风险。

盈利预测与估值

维持盈利预测和估值不变。

风险

经济复苏不及预期，房地产和地方债务风险。

正文

“十五五”规划的金融内涵

10月28日二十届四中全会通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下称”十五五”规划），同时《〈中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议〉辅导读本》中刊登了中国人民银行行长潘功胜题为《构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系》的署名文章（下称“文章”）；10月27日国家金融监督管理总局局长李云泽在2025金融街论坛年会开幕式上发表主题演讲《强化金融支撑 守牢风险底线 全力服务“十五五”经济社会高质量发展》（下称“演讲”）。我们对其中涉及金融领域的内容进行梳理，并对银行未来5年资产、负债、资本、风险管理等方面的动向进行探讨。具体而言，我们预计银行“十五五”期间主要有以下方面的趋势：

1.货币政策方面，我们预计随着经济进入高质量发展阶段，对货币总量目标的要求可能逐步淡化，更强调对新质生产力和普惠金融等重点领域的支持，同时加强与财政政策和产业政策的配合，稳定宏观需求的同时实现信贷资源的“有进有退”；

2. 银行经营方面，推进金融“反内卷”，减少无序竞争，同时打击“资金空转”，保护银行合理息差和利润，奠定金融系统健康可持续经营的基础；

3. 风险防控方面，持续化解房地产、地方债务和中小金融机构风险，筑牢系统性金融风险的底线；通过财政注资和市场化融资结合的多种方式夯实银行的资本基础。

图表1：“十五五”规划建议中涉及金融的内容

资料来源：新华社，21 世纪经济报道，中金公司研究部

1. 淡化货币总量

潘行长在文章中提到“淡化对数量目标的关注”，对银行而言，随着经济进入高质量发展阶段，房地产、传统基建等对信贷拉动效应较强的行业在贷款中占比下降，基于货币信贷的传统数量型调控的有效性有所下降。在“淡化数量目标”指引下，过去两年调整了金融业增加值的核算方式，银行规模诉求有所放缓；2024年以来打击“资金空转”后M2增速也有所放缓。我们预计十四五期间9.4%的M2复合增速在 “十五五”期间可能下降至6%-8%，略高于名义GDP增速，保持较为充裕的流动性环境的同时信贷的供需、量价关系更加平衡；信贷投向中传统周期性行业让位于新质生产力，信贷的波动也将下降。

图表2：“十四五”时期M2年增速约为9%，显著高于5%左右的GDP增速

资料来源：Wind，中金公司研究部

2.精准信贷资源投向

做好金融“五篇大文章”是“十五五”规划对金融的核心目标要求。“十五五”时期，经济的高质量发展要保持量的合理增长与质的有效提升，对银行而言，科技创新、普惠金融、绿色金融等领域贷款增速可能持续高于全部贷款增速，房地产贷款占比持续下降。截至2025年9月，绿色、普惠、制造业中长期贷款分别同比增长22%、12%、8%，近年来均高于全部贷款增速。新增房地产贷款（按揭+对公房地产）贷款占比从2017年的约40%下降至 2025年的0%以下，投向基建、制造、普惠和绿色贷款的新增信贷占比最高上升至70%以上，“十五五”时期我们预计新增信贷结构中代表新质生产力和“五篇大文章”领域的贷款占比将继续保持高位。

图表3：绿色、普惠、涉农等信贷投放速度较快

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：基建、涉农、绿色、按揭等信贷占比上升，房地产贷款占比下降

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表5：新增房地产贷款从 2017 年的 40%左右下降至目前的 0%以下

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表6：金融“五篇大文章”重点领域

资料来源：国务院办公厅，中金公司研究部

3.加强货币政策与财政、产业政策协同

潘行长在文章中提到“进一步加强货币政策和财政、产业等政策在需求管理、结构调整方面的协调配合”。我们预计这一协同包括以下方面：

1) 政策性工具撬动信贷需求。政策性工具包括：1）央行结构性货币政策工具；支持科技创新、普惠等重点领域和薄弱环节；2）政策性金融工具为固定资产投资项目注入资本金撬动配套贷款，在地方财政资金承压的背景下支持科技创新、消费和基建等领域。

2) 财政补贴降低信贷成本。财政对消费提供直接补贴和贴息，能直接降低居民实际融资成本，有效激发真实需求，缓解银行“资产荒”压力；同时，通过政府性融资担保机构、风险补偿基金可实现与银行风险分担，降低银行信用成本。

3) 与产业政策配合方面，推动信贷资源向“五篇大文章”等新质生产力领域倾斜。同时，配合产能利用率较低行业“反内卷”政策，加强前瞻风控管理，避免实体企业产能利用率较低导致银行信用成本上升。

图表7：政策性金融工具运作方式

资料来源：发改委，中金公司研究部

图表8：制造业贷款周期带来不良率的波动

注：2008-2016 年制造业贷款使用上市银行披露数据估算。

资料来源：Wind，中国人民银行，公司公告，中金公司研究部

4.推进“反内卷”，打击资金空转

潘行长在文章中提到“持续整治金融业内卷式竞争、资金空转”，李局长在演讲中提到“坚决纠正无序竞争行为”。利率下行时期的内卷式竞争与资金空转导致银行盈利能力恶化、信贷资源浪费，我们预计“十五五”时期对“内卷式竞争”与资金空转的监管加强，更加关注银行综合经营能力的竞争以及资金的使用效率。具体看：

1) 银行“反内卷”：过去几年银行“内卷式”竞争主要体现在，1）资产端，过去几年在规模竞争诉求下，央国企贷款、消费贷、普惠贷款利率持续下降，通过价格“内卷”争取更大贷款份额；2）负债端，通过“手工补息”等方式高息揽储，变相突破利率上限，推高银行负债成本；3）在中收业务方面，通过信用卡和车贷返费、低价竞争债券承销等方式抢占市场份额。对于银行业内卷式竞争的治理，也意味着“十五五”期间，银行间竞争将更多体现为对风险定价能力、客户综合服务经营等维度的竞争而非价格“内卷”。

2) 打击资金空转：除内卷式竞争外，虚增存贷款、信贷资金挪用等“资金空转”行为也加重了银行的盈利压力，并导致资金使用效率低下。近年广义流动性供给较为充裕，但银行卡支付规模等资金流通速度放缓，二者形成超过 15 个百分点的增速剪刀差；银行在季末等关键时点通过短期贷款或票据贴现的方式“冲量”，贷款“水分”增速上升，但更能代表实体经济需求的中长期对公贷款和零售贷款的增速趋缓。向前看，“十五五”时期除了银行进一步淡化对规模扩张的诉求，更关注以 RORWA 为核心的绩效评价体系，提高资金使用效率，也需进一步加强对资金用途的监测。

图表9：货币总量和流动速度剪刀差拉大

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表10：贷款中“水分”增速较高

资料来源：Wind，中金公司研究部

5.保护银行合理息差和利润

李局长在演讲中提到“构筑健康持续的金融生态”，我们认为对银行而言意味着息差和利润的合理和可持续。截至1H25银行息差已降至1.42%的历史低位，并且随着信用成本的持续压降，后续拨备释放利润的空间有限，“十五五”时期保持银行合理息差和利润的压力上升。截至三季度末上市银行拨备覆盖率继续下降至236%，与上市银行相比，非上市银行拨备覆盖率更低，截至今年二季度为149%，低于全部银行的211%，拨备水平更弱。整体看，我们预计后续拨备释放补充利润空间可能有限，尤其是对于部分拨备水平较低的银行，利润波动可能加大。我们认为，保护银行合理利润和息差的途径包括：

1) 存贷款量价平衡。如前所述，通过淡化对规模增速的要求，有助于减轻银行的为完成规模扩张指标而进行信贷和存款“冲量”的行为；另一方面，通过纠正“内卷式”价格战，有助于更好发挥银行风险定价的能力。

2) “再通胀”走出“资产荒”。通过财政刺激、促进房价“止跌回稳”等宏观政策实现“再通胀”，改善居民和企业资产负债表，能有效激发信贷需求，实现稳经济与稳息差的平衡。

3) 缓释不良风险。在当前拨备释放利润空间受限的背景下，保持稳定的信用成本对于稳定净利润至关重要。因此，银行应前瞻性地管控资产质量，防止不良贷款反弹。除审慎经营外，政策上也可推动银行运用债务重组、展期等政策工具为临时困难企业纾困，防止流动性风险恶化为实质性违约，以时间换空间避免银行受更大影响。

图表11：银行长期息差和利润的情景分析

注：数据截至2024年末。美国银行包括摩根大通、美国银行、富国银行、花旗银行，欧洲银行包括汇丰、法巴、桑坦德和德银，日本银行包括三菱日联、三井住友和瑞穗银行资料来源：Wind，中金公司研究部

图表12：负债成本下行减缓息差下行速度

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表13：上市银行拨备覆盖率较高，但非上市中小银行拨备水平仍然较弱

资料来源：Wind，金融监管总局，中金公司研究部

6.防控不良风险

李云泽局长在演讲中提到“筑牢风险防控坚固屏障”，对银行而言，目前行业资产质量总体稳定，但仍有部分领域存在压力，未来应重点防控相关领域风险暴露蔓延，做到“牢牢守住不发生系统性金融风险底线”。我们认为“十五五”期间以下领域不良风险值得关注：

1) 地产、城投、个贷信用风险：目前银行业对公端风险主要集中在房地产和城投领域，2025年上半年上市银行对公地产不良率约为4.1%，我们预计后续将持续推动房企债务重组，银行存在对部分问题房企债务减记的压力；城投化债过程中，弱资质城投隐性债务之外的经营性债务偿还仍然存在压力。零售端风险近年来有上升趋势，按揭、消费贷、经营贷等资产质量压力有所增大，后续需关注银行零售客户经营情况。

2) 中西部区域信用风险：目前东北地区商业银行不良率较高，当地中小银行资产质量压力有所增加，兼并重组案例增多。除东北地区外，环渤海、西南、中部等区域资产质量也面临一定压力。我们预计“十五五”期间，区域中小银行风险防范化解仍然是金融化险工作的重要内容，可能通过中小银行合并、大行收购等方式处置风险。

3) 不良认定标准变化：2025年上半年末上市银行不良贷款/逾期90+贷款比例较年初下降5ppt至122%，不良-逾期剪刀差收窄反映出目前银行在不良认定方面的压力，与重点领域如房地产、普惠小微贷款在风险认定方面的支持性政策有关。我们预计后续随着相关政策陆续到期，银行风险认定标准可能趋严，需关注风险认定标准变化对账面资产质量的影响。

图表14：个人贷款不良率上升，对公贷款不良率下降

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表15：中西部地区不良贷款率更高

注：2023 年数据为根据人民银行公布部分省份数据估算。

资料来源：中国人民银行，金融监管总局，中金公司研究部

图表16：上市银行不良/逾期 90+比例下降

资料来源：Wind，中金公司研究部

7.支持房地产新模式

李云泽局长演讲中提到“加快构建与房地产发展新模式相适应的融资制度”，我们认为“十五五”期间金融支持房地产高质量发展主要包括以下方面：

1) 现房销售配套融资体系。房地产发展新模式下，现房销售是重点发展方向，相对于期房，现房开发对资金管理要求更高，更需要金融支持，过往银行针对房地产融资支持主要基于预售制度开展，未来需探索建设现房销售配套融资体系。同时，严格现存预售制度下的资金账户监管，保证专款专用，按照工程进度进行拨付，避免资金挪用等问题出现。

2) 城市更新、租赁住房的信贷支持。加快构建房地产行业发展的新模式，总体思路以满足刚性和改善性需求为重点，“十五五”规划提出“优化保障性住房供给”、“因城施策增加改善性住房供给”、“建设安全舒适绿色智慧的‘好房子’，实施房屋品质提升工程和物业服务质量提升行动”，在此背景下，银行围绕城市更新、租赁住房等重点领域开展信贷支持。

3) 推进存量问题房企债务重组。2022年以来对公房地产贷款不良率保持稳定，随着房地产“保交楼”工作接近尾声，部分企业逐渐开启债务重组进程。我们预计在此过程中商业银行可能面临房地产贷款资产质量波动，可能需要利用拨备资源开展不良贷款核销减记工作，保持整体资产质量稳健。

图表17：房地产开发贷增速仍然较低

资料来源：国家统计局，中国人民银行，中金公司研究部

图表18：房地产销售降幅收窄，按揭仍处于负增长区间

资料来源：国家统计局，中国人民银行，中金公司研究部

图表19：存量房地产债务存在化解压力

注：数据截至 3Q25

资料来源：国家统计局，中国人民银行，中金公司研究部

8.化解地方债务

李云泽局长在演讲中提到“助力化解地方政府债务风险”，2023年末全国隐性债务余额为14.3万亿元，从2024年开始的新一轮12万亿元债务置换计划将需消化的隐性债务总额大幅降至2.3万亿元，基本完成地方隐性债务的化解任务。我们预计“十五五”期间银行从以下方面支持地方债务化解：

1) 配合置换隐性债务。2024-2028年财政计划发行10万亿元地方债券用于置换隐性债务，银行可参与认购债务置换专项债券，配合置换地方平台隐性债务。

2) 置换城投金融债务。对于城投主体的金融性债务，例如银行贷款、债券、非标融资等，银行可发放贷款进行置换，延长债务期限、降低利息，缓解偿债压力。

3) 地方城投清理欠款的融资支持。2025年3月国常会通过《加快加力清理拖欠企业账款行动方案》，我们预计银行通过流动性贷款为城投提供融资支持，助力偿还企业拖欠账款。

图表20：城投有息债务规模高于地方政府显性债务

注：城投债务规模来自 Wind 发债企业数据

资料来源：Wind，haver，中金公司研究部

9.构建风险安全网

“十五五”规划中提到“构建风险防范化解体系”，近年来我国形成了《中国人民银行法》、《商业银行法》、《证券法》、《保险法》等基础法律为统领的多层次金融法律体系，2022年4月，《金融稳定法（草案征求意见稿）》出台，进一步加强金融稳定法律制度的顶层设计和统筹协调。

在金融稳定的实践方面，我们预计五支柱金融安全网将继续发挥风险防范化解功能。金融安全网是金融系统中一系列危机防范和管理制度安排的统称。传统上，金融安全网一般包括微观审慎监管、存款保险、央行最后贷款人三大支柱，人民银行金融稳定局在完善、强化传统三支柱框架之外纳入行为监管和宏观审慎管理，构建五支柱金融安全网。

根据中国人民银行发布的《中国金融稳定报告》，截至2023年末，共有高风险金融机构357家，数量占比为9%，合计资产规模约7万亿元，占全部金融机构资产的2%左右。我们预计后续中小银行风险化解工作仍将推进，高风险金融机构数量及占比可能逐渐下降。

图表21：五支柱金融安全网

资料来源：中国人民银行，金融监管总局，证监会，中金公司研究部

图表22：2023 年末高风险金融机构数量为 357 家

资料来源：中国人民银行，中金公司研究部

图表23：2023 年末高风险金融机构资产占比约 1.8%

资料来源：中国人民银行，中金公司研究部

图表24：各类金融风险化解资源的使用顺序

资料来源：中国人民银行，金融监管总局，中金公司研究部

10.多渠道资本补充

李云泽局长在演讲中提到“加大资本补充力度”，当前银行资本补充难度较大的部分主要是核心一级资本，在银行息差和ROE下行的背景下，利润留存带来的内生资本补充能力有限，需要通过外部资本补充。但此前银行估值“破净”背景下，A股银行增发、配股难度较大，我们预计“十五五”期间银行核心一级资本补充途径可能包括：

1.财政注资：2025年建行、中行、交行、邮储财政注资落地，合计增发5200亿元，我们预计“十五五”期间其他大行注资有望陆续落地，部分中小银行业也存在财政注资的可能。

2. 可转债转股：由于股价表现较好，2025年多家中小上市银行股价达到转债强赎标准，转债转股补充核心一级资本。转债转股补充资本存在定价、时间的灵活性，“十五五”期间有望继续成为估值较低但业绩存在改善空间的中小银行的融资渠道。

3. 市场化股权融资：随着银行估值水平提升，部分银行市净率水平已接近或高于1倍，破净情况好转的情况下，我们预计“十五五”期间更多银行可通过定向增发、配股等市场化融资方式补充资本。

图表25：银行外部资本补充情况

注：数据截至 2025 年 10 月

资料来源：Wind，中金公司研究部

风险

经济复苏不及预期：宏观经济环境变化可能导致企业经营出现波动，进而影响企业利润及居民收入，造成企业及居民偿债能力变化，加剧银行资产质量不确定性。

房地产和地方债务风险：房地产存量债务处置可能带来银行资产质量压力，房价下跌导致居民按揭违约增加风险，地方国企和城投偿债压力较弱的风险。

注：本文摘自中金证券《银行“十五五”的十大动向——银行“十五五”系列（1）》

作者：林英奇 S0080521090006、许鸿明 S0080523080007、周基明 S0080521090005、

张帅帅 S0080516060001