【兴证张忆东（全球策略）团队】被动型公募基金的港股投资市值超过主动型公募基金——基金三季报港股投资点评

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投资要点

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一、2025Q3公募基金港股投资市值创新高，被动型基金已成为布局港股主要渠道

——截至2025Q3，公募基金港股投资市值13255亿元，继2025Q2之后再次创下新高。其中，主动型公募基金、被动型公募基金的港股投资市值占比分别为47.2%、52.8%。值得注意的是，被动型公募基金已经成为了投资港股的主要渠道，被动型公募基金的港股投资市值首次超过主动型公募基金。

二、公募基金港股仓位分析

（一）主动型公募基金港股仓位环比小幅下降

——2025Q3主动型公募基金港股仓位环比小幅回落。2025Q3，主动型公募基金的港股投资市值占股票投资总额、基金资产总值比例分别为32.9%、28.8%，环比下降1.2pct、0.7pct。

——2025Q3大多主动型公募基金都为港股配置了较为可观的比重。1）接近70%的主动型公募基金的港股持股占比不小于20%；2）超20%的基金的港股投资市值占股票投资市值比例达到40%（含）~50%之间。

（二）被动型基金已成为当前布局港股的主要渠道

——2025Q3被动型基金的港股投资市值达7000亿元，环比大幅抬升73%。自2017年以来被动型基金的港股投资市值首次超过主动型公募基金。2025Q3投资于港股的被动型基金的份额达6683亿份，环比抬升47%。2025Q3跟踪恒生科技、港股通互联网、港股通科技指数的ETF份额最多，分别达1540亿份、1131亿份、671亿份。

三、主动型公募基金港股行业和重仓股配置详解

（一）主动型公募基金港股行业配置

3.1.1、基金增持港股医疗保健和原材料，减持电讯业和金融业

——本季度公募基金最青睐的行业有资讯科技业、非必需性消费和医疗保健业，前三大重仓行业的集中度环比小幅下降。截至2025Q3，上述三个行业的基金重仓持股市值分别达1334亿元、1084亿元和722亿元，占基金重仓股持股总市值的比例分别达31.9%、25.9%和17.2%。前三大重仓行业的集中度环比下降了2.4pct。

——2025Q3基金行业配置比例环比抬升最明显的是医疗保健业、原材料业；环比减少最明显的有电讯业、金融业。

3.1.2、基金重仓股集中度环比持平，阿里巴巴、中芯国际被大幅增持，华虹半导体、紫金矿业、招金矿业、山东黄金、药明合联、药明生物新进前二十大重仓股

——基金重仓股的集中度环比基本持平。截至2025Q3，主动型公募基金前十大重仓股持仓市值占基金重仓股持股总市值比例53.9%；前二十大重仓股持仓市值占基金重仓股持股总市值比例65.4%，环比持平。

——2025Q3阿里巴巴、中芯国际被大幅增持；相较于2025Q2，截至2025Q3华虹半导体、紫金矿业、招金矿业、山东黄金、药明合联、药明生物新进前二十大重仓股；美团-W、中国联通、建设银行、金蝶国际、老铺黄金、百胜中国则不再是前二十大重仓股。

（二）主动型公募基金影响力相对较高的行业和个股

——截至2025Q3公募基金在港股医疗保健业、原材料业、资讯科技业、非必需性消费业的影响力相对较高。

——具体到个股层面，截至2025Q3金风科技（13.2%）、三生制药（12.9%）、科伦博泰生物-B（11.1%）的公募基金持仓市值占流通市值比例最大。（注：括号内为公募基金持仓市值占流通市值比例）

风险提示：大国博弈风险，美国货币政策超预期风险，经济增速下行超预期风险

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报告正文

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一、2025Q3公募基金港股投资市值创新高，被动型基金已成为布局港股主要渠道

截至2025Q3，公募基金港股投资市值13255亿元，继2025Q2之后再次创下新高。其中，主动型公募基金、被动型公募基金的港股投资市值分别达6255亿元、7000亿元，占比分别为47.2%、52.8%。值得注意的是，被动型公募基金已成为布局港股的主要渠道，且在 2025Q3 首次实现港股投资市值超过主动型公募基金。

截至2025Q3，港股通持股市值达57926亿元，公募基金港股投资市值占港股通持股市值比例为22.9%。

（注：1）主动型公募基金包含普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型；被动型公募基金包含被动指数型；2）本文统计2017年以来投资过港股的公募基金；3）公募基金范围包含港股通基金以及QDII基金）

二、公募基金港股仓位分析

（一）主动型公募基金港股仓位环比小幅下降

2025Q3主动型公募基金港股仓位环比小幅回落。2025Q3，主动型公募基金的港股投资市值占股票投资总额、基金资产总值比例分别为32.9%、28.8%，环比下降1.2pct、0.7pct。其中，普通股票型、偏股混合、灵活配置基金的港股仓位均环比小幅下降，仅平衡混合基金的港股仓位环比抬升。

2025Q3大多主动型公募基金都为港股配置了较为可观的比重。1）接近70%的主动型公募基金的港股持股占比不小于20%；2）超20%的基金的港股投资市值占股票投资市值比例达到40%（含）~50%之间。

（二）被动型基金已成为当前布局港股的主要渠道

2025Q3被动型基金的港股投资市值达7000亿元，环比大幅抬升73%，港股投资市值首次超过主动型公募基金。2025Q3投资于港股的被动型基金的份额达6683亿份，环比抬升47%。2025Q3跟踪恒生科技、港股通互联网、港股通科技指数的ETF份额最多，分别达1540亿份、1131亿份、671亿份。

三、主动型公募基金港股行业和重仓股配置详解

（一）主动型公募基金港股行业配置

3.1.1、基金增持医疗保健和原材料，减持电讯业和金融业

2025Q3公募基金最青睐的行业有资讯科技业、非必需性消费和医疗保健业。截至2025Q3，上述三个行业的基金重仓持股市值分别达1334亿元、1084亿元和722亿元，占基金重仓股持股总市值的比例分别达31.9%、25.9%和17.2%。2025Q3主动型公募基金的重仓行业的集中度环比小幅下降，前三大重仓行业的集中度环比下降了2.4pct。

2025Q3公募基金显著增持的行业有医疗保健业、原材料业，减持电讯业、金融业。截至2025Q3，基金行业配置比例环比抬升最明显的是医疗保健业、原材料业，持股市值占比环比分别抬升2.8pct、1.8pct；环比减少最明显的有电讯业、金融业，持股市值占比环比分别减少2.6pct、1.2pct。

注：统计不包含QDII基金以及被动型公募基金

3.1.2、基金重仓股集中度环比持平，阿里巴巴、中芯国际被大幅增持，华虹半导体、紫金矿业、招金矿业、山东黄金、药明合联、药明生物新进前二十大重仓股

基金重仓股的集中度环比基本持平。截至2025Q3，主动型公募基金前十大重仓股持仓市值2255亿元，占基金重仓股持股总市值比例53.9%；前二十大重仓股持仓市值2736亿元，占基金重仓股持股总市值比例65.4%。而截至2025Q2，主动型公募基金前十大、前二十重仓股持仓市值占基金重仓股持股总市值比例则分别为53.9%、65.7%。

具体到个股层面，

• 2025Q3基金重仓股前十大分别为腾讯控股（730亿元）、阿里巴巴-W（529亿元）、中芯国际（297亿元）、信达生物（144亿元）、泡泡玛特（110亿元）、小米集团-W（105亿元）、中国海洋石油（87亿元）、三生制药（86亿元）、科伦博泰生物-B（85亿元）、康方生物（81亿元）。（注：括号内为2025Q3重仓持股市值）

• 2025Q3阿里巴巴、中芯国际被大幅增持。2025Q3基金前二十大重仓股相较于2025Q2基金前二十大重仓股，持仓占比环比抬升幅度最大的分别为阿里巴巴（6.31pct）、中芯国际（2.30pct）（注：括号内为2025Q3重仓持股市值占所有基金重仓股持股总市值比例的环比变动幅度）。

• 相较于2025Q2，截至2025Q3华虹半导体、紫金矿业、招金矿业、山东黄金、药明合联、药明生物新进前二十大重仓股。

• 相较于2025Q2，截至2025Q3美团-W、中国联通、建设银行、金蝶国际、老铺黄金、百胜中国则不再是前二十大重仓股。

注：统计不包含QDII基金

（二）主动型公募基金影响力相对较高的行业和个股

截至2025Q3公募基金在港股医疗保健业、原材料业、资讯科技业、非必需性消费业的影响力相对较高，1）从公募基金重仓股的持仓市值占这些股票流通市值比例来看，医疗保健业的重仓股的持仓市值占流通市值比例最高，达2.7%。2）从公募基金重仓股的持仓市值占这些股票港股通持股市值比例来看，医疗保健业、非必需性消费、资讯科技业、原材料业的重仓股的持仓市值占港股通持股市值比例最高，分别达10.9%、10.0%、9.8%、8.9%。

具体到个股层面，截至2025Q3金风科技（13.2%）、三生制药（12.9%）、科伦博泰生物-B（11.1%）的公募基金持仓市值占流通市值比例最大。（注：括号内为公募基金持仓市值占流通市值比例）

风险提示：大国博弈风险，美国货币政策超预期风险，经济增速下行超预期风险

注：文中内容依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

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投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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