估值上升，领导力下降：市场的高线行为

尽管本周出现回调，但美国股市仍处于罕见的境地。从几乎所有历史指标来看，估值都超出了图表。这种情况使得投资者必须承受长期盈利增长和流动性支持的价格，而这可能被证明是不可持续的。

据Hussman Strategic Advisors称，标准普尔500指数目前处于有记录以来最极端的估值水平。它甚至超过了1929年和2000年的峰值。

使用他们首选的指标，即非金融市值与总增加值之比（MarketCapital/GVA），发现估值在一个世纪的数据中“与实际后续回报严重不一致”。

“这不是价格图表，而是估值图表，”约翰·胡斯曼写道。“这与投机泡沫中最幸福、最令人满意的时刻完全一致：无论如何，对市场回报的严重失调预期正在通过自我实现的投机实现。"

这一分析凸显了更深层次的不平衡。创纪录的企业利润在很大程度上反映了创纪录的政府和家庭赤字。只有其他行业继续借贷，这种情况才能持续下去。

胡斯曼指出：“维持创纪录的企业盈余需要维持创纪录的政府和家庭赤字。”“这是债务危机和持续通胀的长期根源。"

财富的高度集中掩盖了这种不平衡。创纪录的盈利能力中，近90%的收益集中在最富有的10%家庭手中，而底层家庭仅持有1%的股票。“股市，”胡斯曼补充道，“是富人感情的晴雨表。"

投机热潮现已蔓延到大型科技公司以外。该报告的估值图表显示，即使是标准普尔500指数的中位数成分股也以历史上捉襟见肘的市净率进行交易，这表明本周期的乐观情绪已变得系统性而不是集中化。

与此同时，股票风险溢价（投资者对无风险资产的超额回报）正在崩溃。由于美国国债收益率高于4%，标准普尔500指数股息收益率低于1.2%，投资者承担的风险比2000年以来的任何时候都更大，回报更低。

与此同时，尽管通胀信号闪烁红色，美联储似乎准备降息。供应管理协会价格支付指数（通常领先消费者价格指数六个月）继续呈走高趋势。然而，美联储的政策转向表明，其通胀使命正在被财政现实所掩盖。

Crescat Capital的塔维·科斯塔（Tavi Costa）表示：“这含蓄地承认债务偿还成本现在是压倒一切的首要任务。”

随着美国经历了最长的政府关门，人们越来越依赖基于调查的数据。货币政策正在变得反动而不是先发制人，但市场已经接受这一立场，以证明流动性将保持充足。然而，如果通胀重新出现而增长放缓，这种安慰可能会转瞬即逝。

极端的估值、狭隘的领导力和被动的政策的结合奠定了一个不稳定的阶段。之前每一次超低股息收益率的时期--2060年代末、1999年和2021年--都以股票表现不佳或痛苦的估值重置告终。

价格观察：SPDR标准普尔500 ETF（纽约证券交易所代码：SPY）今年迄今上涨13.7%。

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