电话会总结 ｜ Delek(DK)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Delek业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **第三季度核心财务表现：** - **调整后每股收益(EPS)**：1.52美元（剔除SRE影响） - **调整后EBITDA**：约3.19亿美元（剔除SRE影响）；总调整后EBITDA约7.6亿美元 - **净利润**：1.78亿美元（2.93美元/股） - **调整后净利润**：4.34亿美元（7.13美元/股） - **调整后炼油利润率**：6.886亿美元（包含SRE收益） - **经营现金流**：4400万美元；调整工作资本后为1.5亿美元 **分部门业绩：** - **物流部门调整后EBITDA**：1.32亿美元 - **炼油部门EBITDA**：环比增长5.83亿美元 - **批发营销贡献**：7000万美元 - **供应业务贡献**：5000-6000万美元 - **沥青业务贡献**：600万美元 ## 2. 财务指标变化 **同比/环比变化：** - **物流部门EBITDA**：环比增长1100万美元，创季度新纪录 - **经营现金流**：同比改善2.02亿美元（调整工作资本后） - **炼油部门EBITDA**：环比大幅增长5.83亿美元（主要受SRE确认和利润率改善推动） - **企业成本**：环比增加520万美元 **资本支出与股东回报：** - **第三季度资本支出**：9100万美元（其中物流部门5000万美元，包括DKL增长资本4400万美元） - **股息支付**：约1500万美元 - **股票回购**：1500万美元 - **净债务**：Delek独立净债务小幅下降至2.65亿美元 **炼油厂运营指标：** - **Tyler炼油厂**：产量76,000桶/日，生产利润率11.32美元/桶，运营费用4.93美元/桶 - **El Dorado炼油厂**：产量83,000桶/日，生产利润率7.43美元/桶，运营费用4.50美元/桶 - **Big Spring炼油厂**：产量70,000桶/日，生产利润率10.99美元/桶，运营费用7.20美元/桶 - **Krotz Springs炼油厂**：产量85,000桶/日，生产利润率9.01美元/桶，运营费用5.35美元/桶

业绩指引与展望

• **EOP年度目标上调**：企业优化计划(EOP)年度运营率目标从此前的1.5亿美元中位数上调至至少1.8亿美元，第三季度EOP贡献约6000万美元，主要来自利润率改善而非外部市场条件

• **SRE现金流预期**：预计未来6-9个月内从已获批的可再生燃料标识号(RINs)货币化中获得约4亿美元现金收入，将按照既定资本配置框架谨慎使用

• **DKL全年EBITDA指引上调**：Delek物流合作伙伴(DKL)2025年全年EBITDA指引上调至5-5.2亿美元区间，受益于二叠纪盆地进展和Libby 2工厂投产

• **第四季度炼油产能指引**：Tyler炼厂7-7.8万桶/日，El Dorado炼厂6.7-7.5万桶/日，Big Spring炼厂6.2-7万桶/日，Krotz Springs炼厂7.2-8万桶/日，系统总产能目标27.1-30.3万桶/日

• **第四季度费用预测**：运营费用2.05-2.2亿美元，管理费用5200-5700万美元，折旧摊销1-1.1亿美元，净利息费用8500-9500万美元，费用增加主要因DKL Libby 2工厂投产

• **SRE未来预期**：预计2025年及未来100%的炼油产能符合小型炼厂豁免(SRE)资格，并期望获得100%的SRE豁免

• **馏分油产能优化**：系统以42%馏分油产能运营，第四季度将继续专注于馏分油生产以捕获市场机会

• **资本支出计划**：第三季度资本支出9100万美元，其中物流板块5000万美元(DKL增长资本4400万美元)，其余用于炼油板块维持性资本投资

分业务和产品线业绩表现

• 炼油业务板块表现强劲，第三季度调整后EBITDA达5.83亿美元，系统炼油产能利用率保持高位，Tyler炼厂日处理量7.6万桶、El Dorado炼厂8.3万桶、Big Spring炼厂7万桶、Krotz Springs炼厂8.5万桶，系统整体馏分油产能达到42%，重点关注第四季度馏分油生产

• 物流业务板块创下季度调整后EBITDA新纪录，达到1.32亿美元，较第二季度环比增长1100万美元，DKL在二叠纪盆地地位持续提升，Libby 2酸性气体处理厂成功投产，全年EBITDA指引上调至5-5.2亿美元区间，在特拉华盆地提供包括集输、处理、酸气注入等全方位酸性气体解决方案

• 供应和营销业务贡献1.3亿美元，其中批发营销贡献7000万美元，供应业务贡献5000-6000万美元，沥青业务贡献600万美元，通过重新谈判合同、优化物流网络、退出低利润市场并进入高利润市场等结构性改进措施，显著提升了批发业务价值链的整体表现

• 企业优化计划(EOP)成效显著，第三季度贡献约6000万美元，年化运营改善目标从此前的1.5亿美元中位数上调至至少1.8亿美元，目前正在执行73项主动改进措施，主要集中在利润率提升而非成本削减，第四季度开局良好

• 小型炼厂豁免(SRE)政策带来重大利好，EPA批准了2019-2024年待审SRE申请，预计未来6-9个月将从已授予的RINs获得约4亿美元现金收益，管理层预期2025年及未来100%的炼油产能符合SRE资格并将获得100%的SRE豁免

市场/行业竞争格局

• Delek在炼油同业中表现突出，过去12个月总回报率（回购+股息）在所有炼油同业中排名第一，显示其在资本回报方面的竞争优势；

• 公司通过小炼厂豁免（SRE）政策获得显著竞争优势，预计2025年100%的炼油产能符合SRE资格并获得100%豁免，而部分同业选择不合规策略，Delek的合规策略为其带来约4亿美元现金流入；

• 在二叠纪盆地含硫天然气处理领域，Delek通过DKL子公司提前布局并获得先发优势，目前资产收购成本已大幅上涨，新进入者面临更高门槛；

• 企业优化计划（EOP）成为核心竞争力，年化目标从1.5亿美元提升至至少1.8亿美元，主要通过结构性改进而非依赖外部市场条件，与同业相比具有更强的可持续性；

• 在批发营销业务方面，公司通过重新谈判合同、退出低盈利市场并进入高盈利市场等策略性调整，减少对特定市场（如Group 3定价）的依赖，提升结构性竞争优势；

• 公司42%的馏分油产能在当前市场环境下具有竞争优势，重点关注馏分油生产以应对第四季度需求；

• 通过DKL物流子公司在特拉华盆地提供全面的含硫天然气解决方案（包括收集、处理、酸气注入等），形成一体化竞争优势，预计需要比原计划更早扩大处理产能。

公司面临的风险和挑战

• 根据Delek业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• **SRE政策不确定性风险**：尽管管理层对小炼厂豁免(SRE)政策的延续性表示乐观，但该政策存在跨政府换届的持续性风险，未来政策变化可能影响公司4亿美元的RIN货币化收益和长期盈利能力。

• **RVO合规义务风险**：公司需要严格遵守可再生燃料标准(RFS)下的可再生燃料义务(RVO)，必须保持炼厂产能在75,000桶/日以下以维持SRE资格，这限制了公司在高利润率时期扩大产能的灵活性。

• **2019-2022年SRE补救措施争议**：管理层承认EPA对2019-2022年度SRE申请的补救措施"无效"，公司需要通过法律途径争取全额价值，存在法律诉讼的时间和成本风险。

• **季节性运营波动风险**：第四季度各炼厂计划产能普遍下调（如El Dorado从83,000桶/日降至67,000-75,000桶/日），反映出炼油业务面临的季节性需求波动挑战。

• **运营成本上升压力**：第四季度预期运营费用将增至2.05-2.2亿美元，主要由于DKL Libby 2工厂投产带来的成本上升，以及G&A和折旧摊销费用的增加。

• **工作资本管理挑战**：第三季度营运现金流仅为4400万美元，主要受SRE相关工作资本变动影响，公司需要在未来6-9个月内有效管理4亿美元RIN货币化的现金流时机。

• **市场依赖性风险**：尽管EOP计划旨在减少对特定市场的依赖，但供应和批发业务仍受Group 3定价相对墨西哥湾沿岸价差等市场因素影响，存在外部市场波动风险。

公司高管评论

• 根据Delek业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Avigal Soreq（总裁兼首席执行官）**：发言积极自信，多次使用"强劲"、"优秀"、"自豪"等正面词汇。对SRE（小型炼油厂豁免）政策表现出强烈信心，明确表示"我们有信心EPA将继续其有条不紊的SRE批准方式"。在谈到EOP（企业优化计划）时情绪高涨，称其为"生活方式而非项目"，并强调"我对这个话题充满活力和热爱"。对公司未来发展持乐观态度，多次强调将坚持既定的资本配置框架。

• **Joseph Israel（执行副总裁兼首席运营官）**：发言专业务实，重点关注运营数据和技术细节。语调平稳，客观汇报各炼油厂的生产情况和第四季度指导。在描述运营成果时表现出满意情绪，特别提到Krotz Springs连续第三个季度创下吞吐量纪录。

• **Mark Hobbs（首席财务官）**：发言严谨专业，主要陈述财务数据和现金流情况。语调中性客观，重点解释调整后EBITDA和现金流的构成。在说明营运资金变化时保持透明态度。

• **Mohit Bhardwaj（执行副总裁）**：发言充满信心，特别在回答SRE相关问题时态度坚定。明确表示"我们预期100%的炼油产能符合SRE资格，并期望在2025年获得100%的SRE"。在讨论批发业务改善时表现出乐观情绪，强调结构性改善的可持续性。

• **Unknown Executive（未明确职务的高管）**：发言积极乐观，在谈到Libby 2工厂和酸性天然气业务时表现出高度信心。使用"超出预期"、"按时按预算"等正面表述，对Delaware盆地的增长机会充满期待。

分析师提问&高管回答

• 基于Delek业绩会实录的分析师情绪摘要： ## 1. 小炼厂豁免(SRE)政策相关问题 **分析师提问**：Wolfe Research的Doug Leggate询问关于SRE豁免的两个核心问题：一是为什么不应该预期获得100%的RVO豁免，因为四家炼厂的产能都在SRE门槛以下；二是在特朗普政府EPA支持下，SRE豁免是否可能成为永久性政策，超越政府任期限制。 **管理层回答**：CEO Soreq强调将在6-9个月内收到4亿美元现金，并严格按照既定资本配置框架使用。对于2019-2022年的RINs，虽然感谢EPA清理积压申请，但认为EPA的补救措施无效，公司有信心通过法律途径获得全部价值。执行副总裁Bhardwaj明确表示，预期100%的炼油产能符合SRE资格，并期望2025年及未来获得100%的SRE豁免。 ## 2. 财务数据澄清 **分析师提问**：UBS的Manav Gupta要求澄清6.886亿美元的调整后炼油利润率是否包含SRE收益，以及毛利率报告方式与同行的差异。 **管理层回答**：CEO Soreq简洁回答6.886亿美元包含SRE收益，但报告的利润率不包含。Bhardwaj补充说明报告的毛利率已扣除RVO义务成本。 ## 3. SRE现金流时间安排 **分析师提问**：花旗的Vikram Bagri询问SRE相关现金何时到账，以及是否已完成延期交付的RIN销售。 **管理层回答**：CEO Soreq坚持此前表态，预期在6-9个月内收到现金，但拒绝透露具体交易技术细节，表示对SRE整体前景非常乐观。 ## 4. 企业优化计划(EOP)进展 **分析师提问**：花旗的Vikram Bagri询问EOP指导目标多次上调的具体驱动因素和机会来源。 **管理层回答**：CEO Soreq充满热情地表示EOP不是项目而是生活方式，已成为全公司文化。目前运行73个具体举措，主要影响利润率而非成本，且大部分与市场条件无关。这是第四次上调指导目标，从最初1亿美元中位数提升至超过1.8亿美元，第四季度开局良好。 ## 5. 批发业务结构性改善 **分析师提问**：高盛的Alexa Petrick询问批发业务本季度表现强劲的结构性改善细节。 **管理层回答**：Bhardwaj详细阐述了三阶段改善策略：第一阶段通过炼油运营改善产品多样性和物流渠道；第二阶段重新谈判合同获得产品全部价值；第三阶段退出低盈利市场，进入高盈利市场。这种组合优势在数字中得到体现，并将持续到第四季度。 ## 6. 供应和批发业务可持续性 **分析师提问**：Scotiabank的Paul Cheng询问第三季度批发7000万美元和供应5000-6000万美元中，有多少来自EOP，多少来自市场条件，以及核心可重复部分。 **管理层回答**：Bhardwaj澄清4000万美元来自市场影响，批发业务显示结构性强势，第四季度延续第三季度的强劲表现。虽然存在季节性因素，但结构性改善是主要驱动力。 ## 7. SRE对炼厂运营策略的影响 **分析师提问**：Scotiabank的Paul Cheng询问SRE是否会影响El Dorado和Krotz Springs的运营方式，特别是是否会为保持SRE资格而限制产能在75以下。 **管理层回答**：Bhardwaj强调公司历史上完全遵守法律，并将继续完全遵守2025年RVO义务。产能指导基于第四季度通常的季节性因素。 ## 8. 现金变现风险评估 **分析师提问**：TD Cowen的Jason Gabelman询问4亿美元现金变现的上行和下行风险。 **管理层回答**：CEO Soreq表示4亿美元是合理的建模数字，重申将坚持既定的资本配置政策，保持严格的全周期股息政策和平衡的回购与资产负债表策略，强调公司在同行中股东回报率第一的地位。 **总体分析师情绪**：分析师普遍对Delek的SRE政策收益、EOP进展和现金流前景表现出积极态度，提问集中在政策可持续性、财务细节澄清和业务改善的结构性因素上，显示出对公司长期价值创造能力的信心。

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