【银河晨报】11.7丨策略：A股三季报业绩有哪些看点？

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【报告导读】

1. 策略：A股三季报业绩有哪些看点？

2. CGS-NDI：东帝汶正式加入，东盟版图添新员——全景东盟双周报（2025年第11期）

3. 菲菱科思（301191）：营收向好拐点初至，国产化进程有望加速

4. 老板电器（002508）：零售渠道保持增长，经营愈加灵活

5. 伊利股份（600887）：多元业务具备韧性，发布中期分红

6. 中材国际（600970）：收入如期稳健提升，海外订单增速快

银河观点

1、策略：A股三季报业绩有哪些看点？

杨超丨策略首席分析师

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王雪莹丨策略分析师

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周美丽丨策略分析师

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一、核心观点

A股整体业绩表现：营收和归母净利润累计同比增速均上行。全部A股在2025年前三季度营收累计同比增速为1.21%，较上半年提高1.18个百分点；全部A股（非金融）为0.40%，提高0.87个百分点，实现增速转正；全部A股（非金融石油石化）为1.28%，提高0.80个百分点。全部A股在2025年前三季度归母净利润累计同比增速为5.34%，较上半年提高2.90个百分点；全部A股（非金融）为1.69%，提高0.66个百分点；全部A股（非金融石油石化）为2.78%，提高0.35个百分点。ROE(TTM)与销售净利率(TTM)表现回暖，反映出企业整体盈利能力提升。企业经营现金流相对稳健。

上市板与宽基指数表现：（1）从营收累计同比增速来看，创业板继续领跑，同时，各板块均呈现向好态势，双创板块提升更为明显。从归母净利润累计同比增速来看，创业板景气度领先且处于向上态势之中，上证主板增速上行，科创板和北证A股降幅明显收窄，而深证主板增速有所回落，但仍维持在较高水平。（2）主要宽基指数归母净利润增速普遍上行，仅深证成指增速回落，创业板指增速超20%，领先于其他指数。

大类板块表现：TMT板块和中游制造板块呈现出较高景气度，金融板块业绩回升。上游资源板块业绩边际改善，营收和归母净利润同比降幅均有所收窄。消费板块和基础设施板块盈利增速出现回落，其中，必需消费板块归母净利润转入负增长区间。房地产市场调整状态下，地产链业绩仍然承压。

细分行业表现：（1）一级行业：2025年三季报共有17个一级行业归母净利润同比正增长，较中报环比减少2个行业。2025年三季报中，综合、钢铁、有色金属、非银金融、传媒等行业增速居前。综合、钢铁、房地产、非银金融、电力设备等共计18个行业三季报归母净利润增速较中报环比改善。（2）二级行业：2025年三季报，共有74个二级行业归母净利润同比增速为正，数量占比56%。其中，综合、能源金属、普钢、水泥、航海装备、影视院线的归母净利润同比增速均超100%，明显领先于其他行业。从环比改善幅度来看，光伏设备、综合、电视广播2025年三季报的归母净利润增速均较2025年中报上升超过100个百分点，房地产开发、体育行业则上升超过50个百分点。

配置线索：（1）根据2025年中报和2025年三季报业绩情况，筛选出景气度较高且处于上行阶段的细分板块，重点关注：软件开发、游戏、农产品加工、半导体、元件等板块。（2）根据2025年三季报和2025年中报ROE情况，筛选出净资产收益率较高且持续增长的板块，重点关注：贵金属、工业金属、摩托车及其他、消费电子、元件等板块。（3）筛选出当前估值处于中低水平且景气度较高的板块配置机会，重点关注：贵金属、证券、保险、医疗服务、工业金属等板块。

二、风险提示

国内政策效果不确定的风险；地缘因素扰动的风险；市场情绪不稳定的风险。

2、CGS-NDI：东帝汶正式加入，东盟版图添新员——全景东盟双周报（2025年第11期）

武赟杰丨新发展研究院研究员

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一、核心观点

外交动态：自贸协定升级、美国贸易布局与东帝汶入盟下的区域合作新图景。近期东盟外交动态聚焦三大热点：一是中国—东盟自贸区3.0版正式签署，深入拓展数字经济、绿色经济与供应链互通内容，推动双方合作升级至规则、标准与边境后治理层面，为区域增长注入信心。二是美国在东盟峰会期间与泰国、马来西亚、柬埔寨、越南四国分别签署贸易协定，以有限的关税让利换取东盟国家对美的市场开放；同时联合马、泰及日本签署关键矿产协议，为获取稀土等战略资源争取优先准入。三是东帝汶正式加入东盟。尽管东帝汶2024年GDP仅19亿美元、制造业薄弱、出口以初级产品为主，但入盟可为东盟拓展资源版图、扩大产业投资空间、补位区域南向布局，也为中国与东帝汶及东盟关系深化创造新契机。

经济动态：三季度区域消费、工业、出口明显向好，支撑年度GDP增长预期上调。第三季度东盟主要国家出口及经济增长呈现出明显向好趋势。马来西亚三季度GDP增速达5.2%，远超市场预期；泰国9月出口同比增长19%，创三年最大增幅记录，其中对美出口增长三成；越南三季度GDP增速达8.23%，创三年新高；新加坡制造业产出同比增长16%，GDP全年增长预期上调。内需增长、出口反弹及制造业复苏是支撑区域经济前景的关键因素。

政策动态：财政、货币、贸易政策协同应对经济不确定性。从财政货币政策来看，2026年财政预算侧重国家重大发展项目，货币及财政政策双宽松支撑经济增长。柬埔寨、泰国审议通过2026年财政预算，均侧重国家战略项目以拉动经济增长。印尼央行通过维持低位基准利率、在二级市场购买政府债券向市场提供流动性。从对外开放政策来看，东盟正通过“区域协同、双边突破与国内改革”三位一体的方式，共同推进制度型改革与开放。东盟成员国实质性达成《东盟数字经济框架协定》、菲律宾放宽境外投资限制、越南正式实施15%低税率提高外资吸引力。

中国-东盟产业合作：重大基建领航区域合作。全方位、多领域合作深化，彰显经贸韧性与活力。边境层面，云南大理州与越南老街省10月办经贸推介会，聚焦贸易、物流等领域，2024年大理对越进出口额超10亿元，占其外贸36%，双方签协议并优化通关。国家层面，缅甸能源部长10月访华，与中石油达成油气勘探、管道升级等共识，合作向全产业链延伸。企业层面，华为在吉隆坡论坛展示光伏储能方案，助力东盟零碳转型。农业领域，中方加快柬埔寨燕窝等8种农产品输华审批，双方建工作组促贸易畅通。

二、风险提示

国内经济复苏不及预期风险；国内政策落实不及预期风险；国外政策落实不及预期风险。

3、菲菱科思（301191）：营收向好拐点初至，国产化进程有望加速

赵良毕丨通信&中小盘首席分析师

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王思宬丨通信行业分析师

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一、核心观点

事件：公司发布2025年前三季度报告。

营收向好拐点初现，单季度净利率企稳回升：前三季度公司实现营收12.35亿元，同降1.81%，实现归母净利润0.47亿元，同降55.26%；3Q25实现营收5.13亿元，同增18.31%，环增18.78%，实现归母净利润0.25亿元，同降11.47%，环增124.46%。前三季度公司实现毛利率12.77%，同降5.10pcts，实现净利率3.77%，同降4.47pcts，3Q25单季实现毛利率11.79%，同降6.54pcts，环降2.06pcts，实现净利率4.80%，同降1.62pcts，环增2.26pcts。

自研服务器/交换机系列产品积极拓展，速率提升有望带动公司业绩增长：公司在 200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上选代12.8T等产品形态，启动了基于博通芯片的数据中心交换机产品开发，当前已实现交付客户；同时扩展了基于国产CPU的COME模块，在中高端数据通信产品领域储备了多样化实施方案和项目资源。我们认为公司2025年业绩受行业竞争加剧等原因短期承压，预计随着国产化进程逐步提升，交换机速率的进一步拓展，业绩有望从2026年开始实现超预期增长。

股权激励彰显业绩信心，国产化进程有望加速：公司股权激励预计授予人数总计430人，授予股票期权数量约占公司股本总额的2.01%，业绩层面上以2025年业绩为基数，2026-2028年最低增速为21%/36%/54%，彰显公司对于未来业绩增长的信心以及对于核心骨干的重视。我们认为GPU等AI核心硬件自主可控进程正逐步加速，且该种趋势于3Q25已经显现，预计随着公司国产化力度进一步加大，以及海外市场拓展的加速，有望实现业绩超预期增长。

二、风险提示

人工智能发展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。

4、老板电器（002508）：零售渠道保持增长，经营愈加灵活

何伟丨研究所副所长、大消费组组长、家电行业首席分析师

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杨策丨家电行业分析师

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刘立思丨家电行业分析师

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陆思源丨家电行业分析师

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一、核心观点

公司公告：2025年前三季度，公司实现营收73.11亿元，同比-1.14%，归母净利润11.57亿元，同比-3.73%。其中，2025Q3实现营收27.04亿元，同比+1.42%，归母净利润4.46亿元，同比+0.65%。

零售端增长较好，工程渠道端仍有压力：前三季度公司零售渠道同比+11.5%，根据奥维数据，截止上半年末，老板品牌在线下渠道的烟灶品类零售额市占率均超过31%，线上渠道亦位居行业前列，龙头地位稳固，在国补拉动下，公司零售端龙头优势持续显现；前三季度公司电商渠道同比-4%，线上需求偏性价比；地产精装修需求连续多年下滑，前三季度工程渠道同比-28%；海外渠道同比+48%，主要得益于前期基数较小。

国补拉动核心品类实现稳健增长，多元化品牌矩阵持续发展：前三季度公司油烟机、燃气灶、一体机、洗碗机收入均保持正增长，且产品单价均有提升，主要得益于以旧换新对中高端厨电产品消费需求的拉动。集成灶市场下滑明显，这一业务表现不佳。公司多品牌矩阵不断完善，老板品牌持续引领高端市场，名气品牌聚焦实用与年轻化需求。由于低毛利率的工程渠道占比下降，前三季度综合毛利率达51.8%，同比+1.4pct。但市场需求依然呈现偏向价比，公司针对性的推出更具性价比的系列，以及名气品牌应对。

国补退坡与地产后周期影响：1）厨电市场受地产周期负面影响，精装修房占比快速下降，会导致部分厨电需求由工程渠道转向零售，需求延迟。2020年以来受工程渠道、KA渠道（苏宁、国美）回款减值的影响越来越弱。2）随着国补退坡，公司零售市场未来面临一定压力，需要靠更加多元化的品牌矩阵和丰富产品线保持增长。3）综合而言，公司当前资产质量较好，分红率较高，估值具有性价比。

二、风险提示

市场需求不足风险；行业竞争加剧的风险。

5、伊利股份（600887）：多元业务具备韧性，发布中期分红

刘光意丨食品饮料行业分析师

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一、核心观点

事件：公司发布公告，2025年前三季度实现营收905.6亿元，同比+1.7%；归母净利润104.3亿元，同比-4.1%；扣非归母净利润101.0亿元，同比+18.7%。其中25Q3营收286.3亿元，同比-1.7%；归母净利润32.3亿元，同比-3.3%；扣非归母净利润30.9亿元，同比-3.1%。公司进行中期分红，A股每股派发现金红利0.48元。

25Q3液奶收入承压，奶粉业务延续高增。25Q3行业需求复苏偏慢，公司收入端小幅下滑1.7%。分产品看，25Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品收入分别同比-8.8%/+12.6%/+17.4%，液奶业务收入下滑主要系产品结构变化，销量则基本平稳；一方面公司推出高质价比产品促进需求，另一方面低温与乳饮料收入实现逆势增长。奶粉及奶制品、冷饮等业务延续高增，其中婴配粉、成人奶粉均实现良好增长。分渠道看，经销/直营分别同比-2.9%/+55.9%，经销商17779个，环比-1.8%。分区域看，华北/华南/华中/华东/其他分别同比+3.1%/-8.7%/-0.9%/-7.1%/+12.8%。

盈利能力略有波动，资产减值显著收窄。25Q3归母净利率为11.3%，同比-0.2pcts。具体拆分来看，毛利率为33.8%，同比-1.1pcts，主因产品结构变化。销售费用率为18.3%，同比-0.7pcts，费投效率较高；管理费用率为4.0%，同比+0.4pcts。此外，25Q3公司资产减值损失同比收窄1.56亿元。

行业领先地位稳固，长期有望穿越周期。中短期来看，上游原奶持续出清，供需逐步改善后，减值对盈利端的影响将逐步降低，且公司有望借助良性的渠道库存轻装上阵，实现收入端修复。长期来看，液奶行业仍有较大的升级空间、奶粉行业向龙头集中的趋势有望延续、高附加值的深加工产品有望成为增量方向；伊利作为领军企业，有望持续通过产品创新、渠道和场景拓展引领行业增长，进一步强化龙头站位。此外，公司积极探索海外市场与新业务曲线，亦有望带来收入贡献。

二、风险提示

需求不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

6、中材国际（600970）：收入如期稳健提升，海外订单增速快 

龙天光丨建筑行业分析师

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一、核心观点

事件：公司发布2025年第三季度报告。

收入稳步提升，经营现金流净额流出增加。2025Q3，公司实现营收113.17 亿元，同比增长4.48%；公司实现归属于上市公司股东的净利润6.53亿元，同比下降1.18%；实现扣非净利润6.12亿元，同比下降5.73%。2025年前三季度，公司实现营业收入329.98亿元，同比增长3.99%；实现归母净利润20.74亿元，同比增长0.68%；扣非净利润18.51亿元，同比下降9.74%。2025年前三季度公司实现经营活动现金净流量-6.29亿元，同比多流出3.69亿元，主要是由于对供应商付款及支付各项税费等增加所致。

期间费用率改善，资产负债率有所下降。2025前三季度，公司毛利率为17.18%，同比下降1.68pct；净利率为6.76%，同比下降0.09pct。期间费用率为8.95%，同比下降1.46pct。销售费用率为1.03%，同比下降0.12pct。管理费用率为4.74%，同比下降0.04pct。财务费用率为-0.27%，同比下降1.14pct，主要受益于利息收入。研发费用率为3.45%，同比下降0.16pct。公司资产负债率为60.73%，同比降低0.55pct。前三季度公司资产减值损失和信用减值损失合计3.20亿元，同比增加2.37亿元。资产处置收益0.86亿元，同比增加0.84亿元。

新签合同增速快，第三季度海外订单高增长。2025年前三季度公司新签合同金额598.82亿元，同比增长13.44%。其中，境外新签订单合计413亿元，同比增长37%，细分行业中工程技术服务新签订单335.9亿元，同比增长38%。公司2025 Q3单季度新签合同金额187.18亿元，同比增长19.23%，其中境外新签合同金额134.65亿元，同比增长99.73%；境内新签合同52.53亿元，同比下降41%。截至报告期末，公司未完合同额为6,68.56亿元，同比增长7.77%。

二、风险提示

固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

本文摘自：

1.中国银河证券2025年11月6日发布的研究报告《【银河策略】A股三季报业绩有哪些看点？》

分析师：杨超 S0130522030004；王雪莹 S0130525060003；周美丽 S0130525070002

2.中国银河证券2025年11月5日发布的研究报告《【CGS-NDI全景东盟】东帝汶正式加入，东盟版图添新员》

分析师：武赟杰 S0130525040001

研究助理：刘小逸、田冀霖

3.中国银河证券2025年11月6日发布的研究报告《【银河通信】菲菱科思（301191）公司点评报告：营收向好拐点初至，国产化进程有望加速》

分析师：赵良毕 S0130522030003；王思宬 S0130525070005

4.中国银河证券2025年11月6日发布的研究报告《【银河家电】公司点评_老板电器 002508.SZ_三季报点评_零售渠道保持增长，经营愈加灵活》

分析师：何伟 S0130525010001；杨策 S0130520050005；刘立思 S0130524070002；陆思源 S0130525060001

5.中国银河证券2025年11月5日发布的研究报告《【银河食饮】公司点评_伊利股份_多元业务具备韧性，发布中期分红》

分析师：刘光意 S0130522070002

研究助理：彭潇颖

6.中国银河证券2025年11月5日发布的研究报告《【银河建筑】公司点评_中材国际_收入如期稳健提升，海外订单增速快》

分析师：龙天光 S0130519060004

评级体系：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。