东海研究 | 电子：全球算力投资规模持续上行，四季度存储涨价继续超预期

（来源：东海研究）

证券分析师：

方霁，执业证书编号：S0630523060001

联系人：

董经纬，邮箱：djwei@longone.com.cn

// 报告摘要 //

2025年10月总结与11月观点展望：10月份半导体行业持续回暖，价格涨幅再度扩大，关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会。10月份全球半导体需求持续改善，PC、平板保持小幅增长，TWS耳机、可穿戴腕式设备、智能家居快速增长，AI服务器与新能源车保持高速增长，需求在11月或将继续复苏；供给端看，尽管短期供给仍相对充裕，企业库存水位较高，但已出现下降趋势，同时整体价格涨幅扩大，预计11月供需格局将继续向好。当前全球AI算力投入仍在大幅增长，存储结构性缺货局面仍在持续；中美关税政策在谈判后有一定程度的缓和，但在部分技术密集型领域（如AI芯片、半导体设备关键零部件等）美国政策仍或保持高压，短期内外部政策下，部分依赖美国进口的产业成本高升，长期半导体国产化有望继续加速，建议逢低关注细分板块龙头标的。

10月电子板块涨跌幅为-3.53%，半导体板块涨跌幅为-5.96%；10月底半导体估值处于历史5年分位数来看，PE为96.04%，PB为69.72%。申万31个行业中，申万电子行业涨跌幅为-3.53%，其中半导体涨跌幅为-5.96%，同期沪深300涨跌幅为0.00%。当前半导体在历史5年与10年分位数来看，PE分别是96.04%、85.43%，PS分别是93.73%、96.17%，PB分别是69.72%、81.65%。2025Q3公募基金持仓的股票市值中，电子行业排名第一，高达7346.40亿元。公募基金配置半导体的规模长期占据电子行业的6成左右，公募基金持仓半导体市值占比公募基金总股票市值的14.30%，重点持仓个股多为流通市值在200亿元以上的半导体细分行业龙头，TOP20持仓市值企业占据所有持仓半导体市值的86.51%。

10月半导体整体价格涨幅扩大，需求持续回暖，11月份需求或将进一步复苏。全球半导体9月份销售额同比为25.13%，2025年1-9月累计同比为20.42%，体现出需求端的整体复苏。以存储价格为例，10月存储模组价格整体涨跌幅区间为6.67%-38.61%；存储芯片DRAM和NAND FLASH的价格涨跌幅区间为5.58%-83.32%，整体涨幅高于9月。从全球龙头企业看，2025Q3整体库存依然维持近几年高位，周转天数有所下降，A股上市企业62个样本2024Q3季度数据来看，库存有所下降，营收季度环比为-15.2%，净利润环比为18.6%。供给端看，日本半导体设备9月出货额同比增长14.88%，1-9月累计出货额同比增长18.74%，或表示1-2年产能扩展较为积极。2025Q3晶圆价格同环比有所上涨，产能利用率维持较高水平，但整体相对充裕。

半导体下游需求中TWS耳机、可穿戴腕式设备、AI服务器、新能源车需求复苏较好，2025Q3除手机复苏较平缓外，整体需求逐步向好。全球半导体下游需求中手机、PC、平板、汽车、服务器、智能穿戴等占据80%以上，下游电子产品的销售会影响上游半导体的需求变化。2025Q3全球智能手机出货量同比为2.09%，Q1-Q3累计同比为1.56%，中国大陆智能手机8月出货量同比为-6.00%,1-8月累计同比为-1.67%；2025Q3全球PC出货量同比为9.52%，Q1-Q3累计同比为7.12%；全球新能源汽车销量8月份同比为16.97%，1-8月累计同比为23.46%，中国新能源汽车销量9月份同比24.63%，1-9月累计同比为34.55%。

2025Q3财报陆续披露，海外云厂商资本开支同环比继续上行，同时头部云厂商与算力芯片龙头陆续建立“算力联盟”，全球算力投资规模仍在大幅上升；2025Q4存储涨价继续超预期，存储市场结构性缺货局面仍在持续。（1）10月海内外科技股陆续披露三季度财报，亚马逊、谷歌、微软、Meta在2025Q3资本开支同比分别增长60.86%、83.39%、29.96%、124.42%，环比同样继续维持上行态势，近期OpenAI与英伟达、AMD分别建立了合作关系，部署10GW的英伟达算力系统和6GW的AMD GPU算力，Anthropic宣布与谷歌达成数百亿美元算力合作，AI竞争从单点技术突破进入了“算力联盟”时代，算力已成为支撑AI前沿创新和未来竞争力的核心战略资产。（2）存储市场方面，三星、SK 海力士等主要供应链已通知客户，将在2025年第四季度将DRAM和NAND闪存的价格上调最多30%，涨幅高于预期，且由于担心DRAM短缺，部分头部厂商正在囤积内存，并与三星和SK海力士洽谈签订2-3年长协。存储芯片价格持续上涨，一方面源于国际大厂逐渐退出低端市场，部分产品供给大幅降低，另一方面源于AI等需求，高阶服务器DRAM和HBM的先进制程产能持续排挤手机、PC等消费电子产能，结构性缺货局面仍将持续。

投资建议：行业需求在缓慢复苏，存储芯片涨价幅度超预期；海外压力下自主可控力度依然在不断加大，目前市场资金热度相对较高，建议逢低布局。建议关注：（1）受益海内外需求强劲AIOT领域的乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技。（2）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息、龙芯中科、澜起科技，光器件关注源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技。（3）上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材。（4）价格触底复苏的龙头标的。关注存储的兆易创新、江波龙、佰维存储、北京君正；功率板块的新洁能、扬杰科技、东微半导；CIS的韦尔股份、思特威、格科微；模拟芯片的圣邦股份、思瑞浦、美芯晟、芯朋微等。

风险提示：（1）下游需求复苏不及预期风险；（2）国产替代进程不及预期风险；（3）产品研发进展不及预期风险。

// 正文 //

▌1.月度行情回顾

1.1半导体板块涨跌幅

（1）申万电子行业10月涨跌幅为-3.53%。如下图所示，在申万31个行业中，申万电子行业涨跌幅为-3.53%，同期沪深300涨跌幅为0.00%，超额收益率为-3.53%。

（2）半导体板块10月份涨跌幅为-5.96%。如下图所示，从电子行业各个细分板块涨跌幅来看，10月除电子元器件、其他电子板块上涨外,其余板块均收跌，其中其他电子涨幅最大，跌幅较大的为半导体。海内外市场来看，10月份台湾半导体指数涨跌幅为14.38%，美国费城半导体指数涨跌幅为13.48%，海外表现整体优于A股。

（3）半导体行业涨幅最高的个股是江波龙（+46.78%），跌幅最大的个股是敏芯股份（-23.04%）。如下图所示是半导体行业近30日的涨跌幅TOP10个股，整体上大部分半导体个股在10月份股价均有所下跌，少数股价收涨。

（4）短期来看，中国半导体指数表现较为震荡，指数走势与费城半导体指数走势相对背离。如下图是中长期申万半导体与费城半导体指数的波动图，2019-2022年整体上两者的正相关性较强，但2023年以后两者的波动走势出现一定背离，我们认为主要原因有几点，其一，东西方的宏观经济增速表现有一定的差异；其二，中国大半导体产业依然薄弱，在周期下行期中国大陆受到的业绩冲击更大；其三，AI的快速增长，核心受益的企业集中在海外。2024年10月份以后申万半导体指数呈现较大涨幅，这是因为在中国大陆的政策刺激作用下，指数走出相对独立的趋势。2025年4、5月指数均波动较大，主要系国际关税政策摩擦影响，2025年10月指数表现较为震荡，或一部分受AI行情催化，另一部分受企业财报季影响。

1.2半导体估值回顾

（1）半导体近期估值小幅震荡，主要系AI等概念催化以及企业披露三季度业绩报告所致。如下图是A股半导体行业的PE估值从2013年以来的波动图，整体上估值波动方差较大，最高值高达189.12，最低值只有29.87。由于市场对半导体的长期成长性预期较高，平均PE为84.35，中位数PE为83.94。

（2）当前半导体在历史5年与10年分位数来看，PE分别是96.04%、85.43%，PS分别是93.73%、96.17%，PB分别是69.72%、81.65%。如下图所示，我们对比半导体在历史5年与10年的PB、PS、PE的分位数来看，目前各方面的数值均表现在历史中高位水平，整体指数从2024年10月份开始快速上涨，整体行业的估值水平也快速上升，后续表现较为震荡。我们认为先前的估值水位高速上涨，主要是2024年10月前政策大力刺激导致，近期估值上升主要受AI、存储板块整体市场较高热情拉动，基本面来看，目前行业整体处于需求复苏阶段，企业的盈利水平逐渐回暖。

1.3公募基金持仓分布

（1）根据最新的半导体企业市值排列来看，A股半导体超过1000亿元市值的企业有10家。如下图是申万半导体市值TOP20企业名单排列，其一，相对来说市值较大的企业分布在代工、封测、设备、各个细分板块设计公司，TOP20企业中市值超过1000亿元的有10家，其余企业市值均超过500亿元。其二，半导体企业的营收规模越大整体市值偏大，但有少数营收极小的企业市值也较大，这与企业未来成长空间更加相关。其三，从估值PE、PB来看，市值大小与净利润、净资产的关联性也较弱，可见市场对企业未来的成长空间、技术壁垒、技术先进性等方面的定价更为关键。

（2）从2025Q3数据来看，公募基金持仓的股票市值中，电子行业排在第一位，高达7346.40亿元。如下图所示是最新的公募基金的持仓市值排列，持仓市值超过2000亿元的行业有电子、电力设备、通信、医药生物、食品饮料、非银金融，电子板块是公募基金高配的行业。

（3）从下图可知近3年来公募基金配置半导体的规模长期占据电子行业的6成左右，2025Q3占比为64.34%。如下图所示是各个季度公募基金配置电子与半导体的规模，可见半导体的市值长期在电子行业的6成以上，2025Q3来看公募基金配置半导体板块的市值高达4726.55亿元，半导体占比公募基金总持仓股票市值的14.30%。

（4）2025Q3公募基金重仓的TOP20半导体个股均为市值在200亿元以上的企业，持仓市值在TOP20企业占据所有持仓半导体市值的比例高达86.51%。根据最新的公募基金持仓数据，我们总结了公募基金持仓半导体个股的金额排行，相对来说公募基金持仓最多的个股多为市值较大的企业，根据公开数据，2025Q3持仓超过100亿元的个股有寒武纪（713亿元）、中芯国际（551亿元）、海光信息（524亿元）、澜起科技（452亿元）、中微公司（367亿元）、北方华创（269亿元）、兆易创新（257亿元）、芯原股份（167亿元）、豪威集团（108亿元）。公募基金持仓市值TOP20的半导体个股合计约为4088.82亿元，占据持仓半导体总市值4726.55亿元的86.51%，说明了公募基金重点配置半导体企业龙头标的。公募基金重仓配置半导体行业，也说明了对我国半导体产业长期发展空间有较高的预期。

▌2.半导体供需数据跟踪

2.1半导体价格与销量

（1）全球半导体9月份销售额同比为25.13%，2025年1-9月累计同比为20.42%。全球半导体销售额呈现一定的周期变化，从销售额的同比增速来看，在2023年2月份增速见底后，跌幅开始收窄，2023年11月份同比增速转正，后续增速不断爬坡，但2024年10月起增速放缓。从销售额看，当前全球半导体销售额绝对数额也在不断增长，2024年12月起销售额略有回落，但2025年3月起销售额环比又有所回温，显示出全球半导体景气回升仍是发展主旋律。

（2）10月份存储模组价格整体表现涨跌幅区间在6.67%-38.61%不等，价格均呈现上涨态势，整体超越9月的涨幅，大概率2025年11月份保持上行趋势。我们从以下图表得知本轮存储芯片涨价周期从2023年8月左右开始，存储模组价格涨幅在10-110%不等，2024年4月份开始价格下滑，后续价格表现震荡下行，直至2025年2月份起整体价格开始显示震荡上行态势，6月份存储模组价格涨幅较大，10月份存储模组价格均为上涨，且相比9月涨幅更大，预计2025年11月份存储模组价格保持上涨趋势。

（3）从存储模组长期价格来看，呈现显著的周期波动特性，目前价格处于阶段性底部向上特征，表示市场短期需求回暖。下图是存储模组SSD、eMMC、LPDDRX、eMCP的不同产品价格波动图，中长期来看价格呈现明显的周期波动特性，2024年4月份的产品价格呈现阶段性的顶部特性，2025年2月份起在价格下行趋势中逐步趋于稳定，3月份价格开始上涨，4至10月延续上涨趋势。历史上每次模组价格大幅上涨，需求端均有较大程度的复苏，短期内价格处于底部向上特性，一定程度反映了市场需求相对复苏。

（4）存储芯片DRAM和NAND FLASH的10月份价格涨跌幅在5.58%-83.32%之间，10月整体价格继续呈上涨态势，且涨幅环比持续扩大，或表明存储晶圆厂的供需结构持续改善。存储芯片的价格反映的是存储晶圆供给与需求的关系，一般来说会滞后于存储模组价格波动约1-3个月时间，此外由于存储晶圆厂的稼动率与产能供给相对更加灵活，因此存储芯片的价格除了受到需求驱动外，寡头厂商如三星、海力士、美光、西部数据等企业的供给影响也相对较大。2025年3月份起整体价格止跌上涨，6月、10月整体涨幅较大，表示存储晶圆厂原先的供过于求状态有所缓解，部分市场陷入结构性缺货状态，预计2025年11月份存储芯片的价格仍将维持上涨趋势。

（5）10月份存储芯片DRAM价格大涨，Flash价格仍在持续上行，11月份或将保持上行的趋势。从长周期来看，存储芯片的价格也呈现一定的周期波动，当前部分存储厂商释放了涨价预期，2025年3月起存储芯片的价格有所上涨，6月起DDR4价格大幅上涨，主要系在头部存储厂商逐渐停产DDR4转向DDR5的背景下，买方提前备货等市场需求增加推动价格高升，10月份存储芯片DRAM价格迎来新一波暴涨，Flash价格仍在持续上行，11月份存储芯片的价格或继续保持上行格局。

（6） 全球半导体硅片面积2025Q3同比为3.08%，2025年Q1-Q3累计同比为4.99%，2025Q3同比增速相比Q2有所回落，但出货面积环比基本持平，需求回暖趋势明显。下图是全球半导体硅片出货面积及同比增速，短期来看全球硅片出货面积自2024Q3起单季度同比转正，全球需求在2025Q3延续了回暖态势。

2.2半导体库存一览

（1）9月份日本生产者成品库存指数显示半导体与电子库存指数底部震荡。如下图所示，我们根据日本生产者成品库存月数据，自2023年开始大幅下滑，从2024年9月份开始略微有所上涨，一定程度表示在2024Q3的备货旺季结束后，渠道库存消化放缓，库存有所回升。2025年9月份库存指数仍底部震荡，反映出2025年下半年下游客户开始备货，去库存持续推进。

（2）当前全球各大芯片大厂的库存与周转天数依然维持较高分位。如下图所示，大多数CPU、存储、模拟、功率的全球龙头企业的库存水平绝对值在2024年开始继续攀升，周转天数也在缓慢上升，部分企业2025Q3环比Q2周转天数有所下降，但库存仍维持高位，从而表明全球的企业库存水平依然较高。

（3）大部分海外头部科技厂商已披露2025Q3业绩，整体表现大多实现了营收和净利润的同比增长，体现了半导体市场需求在逐步好转。10月涨幅居前的为超微半导体（+58.30%）、日月光投控（+44.36%）、美光科技（+33.82%）。

（4）2025Q3我国A股62家半导体上市企业库存水平同比下降6.2%，环比下降12.1%。如下图所示，我国62家上市企业库存合计从2023年以来整体绝对值维持较高水平，2025Q3整体库存同环比都有所下降，整体去库进程有所推进。

（5）62家A股上市半导体公司2025Q3营收同比为-13.8%，环比为-15.2%，2025Q2营收同比为10.0%，环比为9.9%，Q3回落或是季节性因素所致。

（6）62家A股上市半导体公司2025Q3净利润同比为40.5%，环比为18.6%，国内半导体企业净利润表现在2025Q3有进一步的好转。

2.3半导体供给

（1）日本半导体设备9月份出货额同比增长14.88%，2025年1-9月累计出货额同比增长18.74%，全球半导体设备2025Q2出货额同比增长23.49%，全球半导体设备采购力度有所增强。如下图所示，全球半导体设备出货额在2024Q1、Q2、Q3、Q4同比增速分别是-1.61%、3.80%、18.87%、19.70%，整体2024年半导体设备出货额来看，Q3、Q4出现了较大幅度增长，2025Q2同比增长23.49%，设备采购力度加强仍在持续。日本、北美、欧洲几乎垄断了全球的半导体设备的供应份额，全球设备出货额增长加快，显示出全球1-2年的产能供给有所增长。同时，日本设备出货额增长较快，可见在全球贸易管制的背景下，全球加大了对日本半导体设备的采购意愿。

（2）2025Q3晶圆厂的数据显示产能利用率同环比均有所上升，台积电晶圆价格同环比也继续上涨。如下图所示，截至2025年11月6日的台积电与台联电2025Q3数据显示，出货量同环比呈现上涨趋势，说明整体行业需求出现了较大的复苏，供给端有所增长；台积电晶圆价格同环比均上升，除了先进产能的增加导致的单价增长因素外，行业需求有所回暖或也带动价格上涨。

▌3.半导体下游需求数据跟踪与预测

3.1半导体下游需求预测

在2024年需求小幅回暖的情况下，预计2025年全球半导体下游需求或将继续维持复苏态势。如下图所示，半导体下游应用主要集中在以下的消费电子产品，经历过2020-2021年的需求高增长后，2022-2023年全球在疫情冲击下需求大幅度回落，2024年整体上有5-15%的需求复苏，预计2025年下游需求会继续回暖，细分赛道看，智能穿戴、智能家居、AI服务器的增速或将更高。

3.2全球与中国手机出货量

（1）中国大陆智能手机2025年8月份出货量同比为-6.00%，2025年1-8月累计出货量同比为-1.67%。中国大陆智能手机出货量是中国大陆区域新手机需求，总体来看由于疫情原因，2022年与2023年上半年的基数较低，2023年9-12月份维持较高出货量。2024年中国智能手机出货量累计同比为8.66%，整体来看国内手机需求呈现回暖趋势。2025年2月出货量同比为37.91%，或是国补政策刺激所致，2025年3、4月同比增幅有所降低，5月起出现下滑，7月同比有所增长，8月再度回落。长期看，国内手机需求量从2016年5.60亿台下降到2024年3.14亿台，呈现较大幅度的需求下滑，主要原因是手机渗透率较高，手机质量不断上升后置换周期也在增长，同时经济不景气时居民置换手机的意愿相对更低。

（2）全球智能手机2025Q3出货量同比为2.09%，2025年Q1-Q3累计同比为1.56%。如下图所示是全球智能手机各个季度出货量及同比，整体来看2023Q3开始同比增速转正，近4个季度的手机出货量维持弱复苏水平。长期来看，智能手机出货量从2017年创下14.9亿台的历史高点后，2023年创下7年的新低，出货量仅有11.62亿台。我们认为，尽管手机质量不断提升，置换周期也在增长，但在全球人口近80亿基础上，随着经济发展各区域收入水平不断提升，购买力长期在增长；同时，手机创新不断，AI功能、折叠屏、摄像高端化等技术进步与创新也在促进换机欲望，手机消费意愿长期存在，随着经济周期回暖，手机销量大概率逐步回升，IDC预计2025年全球销量或同比增长2.3%左右。

3.3全球PC与平板出货量

（1）2025Q3全球PC出货量同比为9.52%，2025年Q1-Q3累计同比为7.12%。如下图所示是全球PC市场的季度与年度出货量，短期来看2023Q4开始PC的出货同比增速转正，出货量维持弱复苏趋势；长期看，经过2021年3.48亿台的高峰期后，2022年与2023年呈现快速下滑，主要原因是疫情期间带动了居家办公、在线办公需求，PC需求短期释放。2024年，在经济向好、需求回暖以及AIPC驱动的大环境下，全年全球PC市场出货量同比增长3.27%，相比2023年实现了正增长，2025Q3出货量同比增长9.52%，整体需求有所回温。展望2025全年随着全球经济逐步企稳，全球人均收入长期上升；同时AIPC等创新不断，全球对PC的消费需求或将回归到正常饱和值，2025年全年出货量有望继续实现个位数增长。

（2）2025Q2全球平板增速同比为15.38%，2025年Q1-Q2累计同比为17.34%。如下图所示是全球各个季度与历年的平板出货量数据，短期来看，平板电脑的消费量呈现高速增长趋势。长期来看，在2014年全球的出货量高达2.3亿台后，出货量逐年下滑，2023年创下了近10年新低，达到1.29亿台。我们认为，2019-2022年全球出货量维持在1.5-1.6亿台的饱和值，这个是全球历年正常经济发展水平的长期需求量。2021与2022年由于在线办公需求增长，消费量提前增加，因此2023年需求量受到较大冲击。2024年随着全球经济逐步企稳，全球消费水平逐步回归正常，全球的消费量增速回升至14.77%。2025Q2全球出货量同比增长15.38%，主要由于设备更新周期的推动以及部分地区（如中国）政策刺激拉动需求，展望2025全年，平板市场将维持温和复苏。

3.4全球与中国汽车及新能源车销售量

（1）中国新能源汽车销量2025年9月份同比为24.63%，2025年1-9月累计同比为34.55%；全球新能源汽车销量8月份同比为16.97%，2025年1-8月累计同比为23.46%。如下图所示是全球与中国的新能源汽车销量数据，新能源车的单车半导体使用价值量是传统汽车的数倍，新能源汽车的高速增长会带动全球与中国区域的功率、MCU、模拟、CIS、智能驾驶芯片等多种类型芯片的需求增长。2024年中国新能源车销售量占全球的74.58%，我们认为，2025年全球新能源汽车增速有望达到18%左右，中国增速有望达到28%左右，增速高于全球。

（2）2024年全球汽车总销量高达9531.47万辆，同比为2.65%，预计2025年全球总销量同比增长3.30%；2024年中国汽车总销量高达3143.6万辆，同比为4.46%，预计2025年中国总销量增长4.66%。如下图，根据国际汽车制造协会数据，长期来看，全球汽车总销量数据呈现一定的周期波动，2020年达到近10年的一个低谷，2020年销售量为7966.9万辆。2021年后呈现一定程度增长，2023年呈现高速增长，主要原因是新能源汽车的渗透率在快速提升。中国汽车总销量与全球周期趋势保持相对一致，但中国整体增速略快于全球，中国的新能源汽车渗透速度相对更快。2025年预计全球与中国的新能源车销售继续高速增长，一定程度加快了汽车总销售量，预计全球汽车销量增速为3.30%，中国汽车销量增速为4.66%。

3.5全球AI服务器出货量与云厂商资本开支

（1）全球AI服务器出货量在未来3年中或将保持25%以上的增速。IDC数据预测，全球AI服务器出货量从2024-2026年或将保持25%以上的增速，由于AI服务器的平均价值量是普通服务器的10倍价格以上，AI服务器的市场规模在2027年或将超过普通服务器的总价值量。AI服务器的主要成本构成中，GPU、DRAM、CPU等占据80%左右成本，先进算力与存储芯片是AI服务器的关键组成，相对来说AI服务器对全球半导体的需求驱动或将更加旺盛。

（2）AI基础设施建设推动2025Q3海外代表云服务厂商资本开支继续维持增长态势。亚马逊、谷歌、微软、Meta在2025Q3资本开支分别达到342.28、239.53、193.94、188.29亿美元，同比分别增长60.86%、83.39%、29.96%、124.42%，环比同样继续维持上行态势，2024全年资本开支分别同比增长61.34%、62.89%、57.81%、37.16%，头部云厂商在AI领域投资强度仍未放缓，体现其对AI长期增长潜力的信心。

3.6智能穿戴出货量跟踪

（1）全球TWS耳机2025Q1同比增长18%。TWS耳机占据全球智能穿戴出货量的一半以上，2024全年四个季度均同比增长，2025Q1延续增长态势，同比增长18%，出货量达7830万台。2025Q1前五大品牌合计占据52.8%的份额，除苹果、三星这样的高端品牌份额略有下滑外，其他品牌呈现正增长，小米、华为同比增长63%、40%。中国市场来看，2025Q1小米仍维持领先地位，市场份额环比上升了两个百分点，华为超越苹果和漫步者重回第二，份额达15%，环比上升6个百分点，OPPO仍维持前五，国产品牌份额大幅增长。

（2）2024年全球可穿戴腕式设备合计增长4.1%，出货量达1.93亿部，2025Q2出货量同比增长13%，达0.50亿部，2025全年有望增长8%。智能手表与手环在TWS耳机快速的渗透后，近些年也在快速加速渗透，相对来说智能手表具备通话等更完备的功能在备受海外市场偏好。一方面随着技术迭代，手表与手环的零组件价格不断下降被消费者接受；一方面智能穿戴加速向印度、东南亚等区域渗透，全球销量还有较大的增长空间，2023、2024年全球可穿戴腕式设备市场连续两年实现增长展现复苏态势，中国及新兴市场的强劲需求成为主要增长动力，基础手表和基础手环推动了入门级用户的增长，苹果、小米、华为等头部品牌竞争加剧，市场格局进一步演变。2025年或将继续保持增长。

▌4.行业重点新闻

1）商务部出台稀土出口管制新规

10月9日，中国商务部发布公告，宣布对含有中国成分的部分境外稀土相关物项实施出口管制。其中第四条明确指出，最终用途为研发、生产14纳米及以下逻辑芯片或者256层及以上存储芯片，以及制造上述制程半导体的生产设备、测试设备和材料，或者研发具有潜在军事用途的人工智能的出口申请，逐案审批。（信息来源：同花顺财经）

2）特朗普称将对华加征100%关税，并限制“关键软件”等产品出口 

10月11日消息，美国总统特朗普称，将从11月1日起——即现有关税减免即将到期的9天前，对中国进口商品加征额外100%的关税，此举可能使关税水平重新回涨至今年4月“解放日关税”时期的高点。特朗普声称，中国对电子产品、芯片、激光器、喷气发动机等关键技术所需金属与磁体的出口供应的管理措施令他不满。他发帖表示：“从2025年11月1日起（或更早，如果中国采取进一步行动或作出改变），美国将对中国征收100%的关税，叠加在当前所有关税之上。”他还表示，美国政府将对来自美国公司的所有“关键软件”实施出口管制。（信息来源：同花顺财经）

3）OpenAI与AMD达成千亿美元算力合作

当地时间10月6日，AMD与OpenAI敲定了一份重磅战略协议。根据双方发布的联合声明，达成了一项为期多年、涵盖多代产品的6吉瓦协议，将基于 AMD Instinct GPU 为 OpenAI 的下一代人工智能基础设施提供动力。首批1吉瓦的 AMD Instinct MI450 GPU 部署计划于2026年下半年启动，作为供应方，AMD将获得数百亿美元的芯片销售合同。更为引人注目的是交易中的股权条款：若合作目标顺利达成，OpenAI有权以每股0.01美元的象征性价格认购1.6亿股AMD股票，相当于后者总股本的10%。（信息来源：同花顺财经）

4）IDC三季度全球PC市场报告：整体出货量增9.4%，联想以17.3%增速领跑

国际数据公司（IDC）《全球季度个人计算设备追踪报告》发布的初步结果显示，2025年第三季度，全球传统个人电脑（包括台式机、笔记本电脑和工作站）市场显示出持续活力实现加速增长：出货总量达到7590万台，相较于去年同期（6930万台）增长了9.4%。其中，联想集团蝉联全球PC市场份额第一，扩大了其对竞争对手的领先优势。根据IDC的最新数据，2025年第三季度，联想的PC出货量达到1940万台，市场份额高达25.5%。对比来看，联想实现了17.3%的同比增长，这一增速显著高于市场平均水平（9.4%），也高于所有前五名主要竞争对手。（信息来源：同花顺财经）

5）闻泰科技对安世的控制权暂时受限

10月12日，闻泰科技公告，近期，公司子公司安世半导体有限公司以及安世半导体控股有限公司（合称“安世”）收到荷兰经济事务与气候政策部下达的部长令（Order）和阿姆斯特丹上诉法院企业法庭的裁决。荷兰时间2025年9月30日，荷兰经济事务与气候政策部对安世下达部长令（Order），要求安世及其下属所有子公司、分公司、办事处等全球30个主体对其资产、知识产权、业务及人员等不得进行任何调整，有效期为一年。（信息来源：同花顺财经）

6）三季度全球智能手机市场同比增长 2.6%，创新产品推动换机需求加速

根据国际数据公司（IDC）最新季度手机跟踪初步数据显示，2025 年第三季度，全球智能手机出货量达 3.227 亿部，同比增长 2.6%。在高端市场的带动下，智能手机市场延续复苏态势：创新的外观设计与更具性价比的 AI 智能手机吸引消费者升级设备，成为市场增长的关键动力。Q3中国智能手机出货量约6,840万台，同比下降0.6%，延续下降趋势。 该季度属于传统手机销售淡季，新品发布数量较少，且“国补”政策收紧的情况下，消费者消费更趋于理性。（信息来源：同花顺财经）

7）英伟达高端芯片在华份额归零

近日，英伟达（Nvidia）创始人兼首席执行官黄仁勋在纽约的一次Citadel Securities活动上表示，由于美国出口限制，该公司在中国高端芯片市场的份额已从95%暴跌至零。自2022年10月以来，英伟达多次针对管制规则推出A800、H800、H20等“特供版”合规芯片，但美国政策不断加码，今年4月的新管制措施导致H20芯片被迫停售，公司因此承受约45亿美元库存损失及80亿美元潜在收入损失。即便8月获得H20对华出口许可，却需向美国政府上缴15%销售额分成。随后该芯片因安全顾虑而遭到中国网络安全部门的调查，中国客户也被建议避免使用这款“降规版”产品。（信息来源：同花顺财经）

8）三星、SK海力士双双涨价30%

据报道，三星电子与SK海力士已在第四季度将其DRAM和NAND闪存的价格上调最高达30%，并将新的价格体系传导至客户。此举是内存巨头对当前市场供需失衡的直接回应，价格上涨周期已正式开启。随着市场对供应短缺的担忧加剧，大型客户正在采取罕见的行动。据报道，部分美国的电子公司及数据中心运营商，正与三星和SK海力士洽谈长达2至3年的中长期供应合同。（信息来源：同花顺财经）

9）谷歌拿下AI大单，深度绑定Anthropic，构筑算力护城河

10月24日，AI独角兽Anthropic宣布与谷歌达成数百亿美元算力合作，其中包括提供高达一百万个TPU（张量处理器）AI芯片，并配套1吉瓦的电力容量，以大幅增加计算资源进行AI研发。这笔交易标志着AI基础设施竞赛进入白热化阶段。业内人士估算，建设1吉瓦规模的数据中心成本约500亿美元，其中约350亿美元用于芯片采购。此次合作是Anthropic迄今最大规模的TPU人工智能算力采购协议。（信息来源：SEMI）

10）高通进军AI芯片

高通在公告中宣布，推出高通AI200和AI250芯片和机架产品，这些产品均采用公司的神经处理单元（NPU）技术。受此消息刺激，高通股价周一开盘后直线拉涨，日内涨幅一度接近20%。截至发稿，涨幅收窄至10%左右。公司“划重点”称，两款产品都有卓越的内存容量，能够以行业领先的总体拥有成本（TCO）提供AI推理所需的卓越性能。其中，预定于2026年上市的AI200单卡支持768GB的LPDDR内存（低功耗动态随机存取存储器）。作为对比，英伟达最新的GB300每个GPU配备288GB的HBM3e内存。高通强调，这款芯片侧重于推理（运行AI模型），而不是训练。（信息来源：同花顺财经）

▌5.风险提示

（1）下游终端需求复苏不及预期风险：下游需求复苏程度不及预期可能导致相关企业库存积压或相关工程建设进度放缓，并可能再度影响产业链相关企业的稼动率；

（2）国产替代进程不及预期风险：国际贸易摩擦和相关进出口管制进一步升级，可能导致相关设备、原材料、零部件、核心专利技术紧缺，若国内相关产品替代程度不及预期，或将影响国内半导体产业链；

（3）产品研发进展不及预期风险：若半导体相关新产品研发、流片、出货等过程进展不及预期，或影响企业盈利水平。

// 报告信息 //

证券研究报告：《全球算力投资规模持续上行，四季度存储涨价继续超预期——半导体行业10月份月报》

对外发布时间：2025年11月06日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。

四、资质声明：

东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。