电话会总结 ｜ Ducommun(DCO)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Ducommun 2025年第三季度业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** Q3营收达到2.126亿美元，同比增长6%，创下季度新纪录，实现连续第18个季度同比增长。 **利润率水平：** 毛利率达到26.6%，创历史新高，同比提升40个基点；调整后毛利率为26.6%，去年同期为26.5%。 **净利润情况：** GAAP净亏损6,440万美元，每股亏损4.30美元，主要受9,970万美元诉讼和解费用影响；调整后净利润1,520万美元，每股收益0.99美元，与去年同期持平。 **现金流表现：** 经营活动现金流1,810万美元，同比增长，去年同期为1,390万美元；调整后自由现金流与调整后净利润转换率达到73%，较去年同期40%显著改善。 ## 2. 财务指标变化 **EBITDA改善：** 调整后EBITDA达到3,440万美元，占营收16.2%，同比增长250万美元，利润率同比提升30个基点，连续第三个季度超过3,000万美元。 **分部表现：** 结构系统分部营收8,900万美元，调整后营业利润率16%；电子系统分部营收1.231亿美元，调整后营业利润率17.5%。 **债务与流动性：** 利息支出290万美元，同比下降，去年同期为380万美元；可用流动性2.507亿美元，包括2亿美元未动用信贷额度。 **业务结构优化：** 工程产品占营收比例达到23%，较2022年的15%显著提升；国防业务增长13%，连续第三个季度实现双位数增长；商业航空业务下降10%，主要受波音和Spirit AeroSystems去库存影响。

业绩指引与展望

• 2025年全年营收增长指引：公司重申中个位数营收增长预期，第四季度预计实现低双位数增长，主要由国防业务强劲表现驱动，但商业航空去库存压力将持续抵消部分增长

• 2026年营收展望：预计商业航空去库存影响将延续至2026年，公司不预期在2026年追赶上波音的生产速度，因客户和内部库存积压仍需消化；国防业务仍将是增长驱动力

• 毛利率维持高位：第三季度毛利率达到创纪录的26.6%，调整后毛利率为26.6%对比去年同期26.5%，预计2025年剩余时间毛利率保持稳定

• 调整后EBITDA目标进展：第三季度达到16.2%，朝着Vision 2027目标的18%稳步推进，连续第三个季度超过3000万美元，较去年同期扩张30个基点

• 工程产品收入占比提升：2025年前三季度工程产品收入占比达23%，较2022年的15%大幅提升，公司有信心超越2027年25%的目标

• 设施整合节约效应：预计2026年将实现1100-1300万美元的年度节约，随着接收工厂产能爬坡和学习曲线优化，成本节约将在2026年加速体现

• 现金流转换率改善：年初至今调整后自由现金流对调整后净利润转换率达73%，较2024年的40%和2023年的33%显著改善，长期目标为100%转换率

• 资本结构优化：第四季度将提取9500万美元用于诉讼和解支付，预计调整后净杠杆率约2.3倍，仍保留超过1亿美元的循环信贷额度用于运营和收购

• 关税影响有限：95%的收入来自国内业务，供应链主要为国内供应商，预计关税对业绩影响微乎其微

• 订单积压创新高：第三季度新增订单3.38亿美元，订单收入比1.6倍，剩余履约义务达到创纪录的10.3亿美元，为未来收入增长提供强劲支撑

分业务和产品线业绩表现

• 公司主要分为两大业务板块：结构系统部门（Structural Systems）收入8900万美元，电子系统部门（Electronic Systems）收入1.231亿美元，其中电子系统部门调整后营业利润率达17.5%

• 军用和航天业务表现强劲，收入1.26亿美元同比增长13%，连续第三个季度实现双位数增长，其中导弹业务增长21%、军用固定翼飞机增长17%、旋翼机平台增长22%

• 商用航空业务受波音和Spirit AeroSystems去库存影响下降10%至7700万美元，主要涉及大型商用飞机（波音和空客平台约占商用航空业务50%）和公务机平台

• 导弹产品线覆盖超过12个关键平台，包括AMRAAM、PAC-3、SM系列、战斧、海军打击导弹和TOW等，年初至今增长27%，受益于全球库存补充需求

• 雷达业务快速发展，涵盖SPY-6雷达、爱国者导弹防御系统的LATAM雷达、萨德系统的TPY-2雷达等关键项目，与导弹业务形成协同效应

• 工程化产品占总收入比例从2022年的15%提升至2025年前三季度的23%，目标是到2027年超过25%，过去一年增长完全来自有机增长

• 工业业务客户进行最后一次采购导致收入增加500万美元，但公司计划将相关产能转向航空航天和国防业务以提高回报率

市场/行业竞争格局

• 公司在导弹业务领域具有强劲竞争优势，第三季度导弹业务增长21%，年初至今增长27%，在超过12个关键导弹平台上担任供应商，包括AMRAAM、PAC-3、SM系列、战斧导弹等，受益于全球库存补充需求和美国及FMS订单活跃

• 雷达业务成为新兴竞争优势，公司正在构建强大的雷达产品组合，包括SPY-6雷达、爱国者导弹防御系统的LATAM雷达、THAAD系统的TPY-2雷达等，导弹和雷达平台组合使公司与美国国防预算和北约优先项目高度契合

• 商用航空业务面临激烈竞争和去库存压力，第三季度收入下降10%，主要受波音和Spirit AeroSystems持续去库存影响，管理层预计这一逆风将持续到2026年，公司在MAX项目上的业务主要通过Spirit而非直接供应波音

• 国防业务成为增长引擎，连续三个季度实现双位数增长13%，其中军用固定翼飞机增长17%，旋翼机平台增长22%，BAE Systems等RTX以外的国防客户业务年初至今增长39%达到2100万美元

• 工程产品业务占比持续提升至23%，较2022年的15%显著增长，公司目标到2027年超过25%，过去一年的增长完全来自有机增长，为公司在高附加值市场的竞争地位奠定基础

• 产能整合和成本优化增强竞争力，公司正在将高成本地区的生产转移至低成本地区，预计2026年实现1100-1300万美元的年度节省，阿帕奇尾桨叶片和TOW导弹壳体等关键项目已完成生产转移

公司面临的风险和挑战

• 商业航空业务持续承压，由于波音和Spirit AeroSystems的去库存化，商业航空收入下降10%，管理层预计这一不利因素将持续到2026年，且2026年不会追赶上波音的生产率。

• 面临重大诉讼成本负担，因Guaymas工厂火灾诉讼需支付1.5亿美元和解金（扣除保险赔付后净支出约9500万美元），导致GAAP净亏损6440万美元。

• 客户和内部库存积压问题严重，波音和Spirit AeroSystems的库存过剩以及公司自身的库存积压将影响未来收入增长和生产计划同步。

• 设施整合和重组成本持续，预计Q4还将产生500万美元的重组费用，虽然长期将带来1100-1300万美元的年度节省，但短期内仍面临成本压力。

• 商业航空业务恢复时间不确定，特别是Spirit AeroSystems收购案尚未完成，机身库存积压情况复杂，可能在2026年上半年仍面临波动。

• 对单一客户依赖度较高，MAX项目占商业航空业务的重要部分，波音生产问题直接影响公司收入表现。

• 债务杠杆率上升，支付诉讼和解金后预计净杠杆率将达到约2.3倍，虽然仍有融资空间但限制了财务灵活性。

公司高管评论

• 根据业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Steve Oswald（董事长、总裁兼首席执行官）**： - 发言情绪：**积极乐观** - 对Q3业绩表现出强烈满意，多次使用"pleased"、"excellent"、"great"等积极词汇 - 对Vision 2027战略执行充满信心，表示"high level of conviction" - 对防务业务增长表现兴奋，称导弹业务表现"very strong" - 对商业航空业务虽承认面临挑战，但保持乐观态度，认为"promising outlook" - 对公司未来发展前景非常积极，称"very optimistic about what lies ahead" - 在回答分析师问题时语调自信，经常使用"we feel great"、"we're excited"等表达

• **Suman Mookerji（副总裁、首席财务官兼财务主管）**： - 发言情绪：**谨慎乐观** - 在财务数据陈述中保持专业客观的语调 - 对公司财务表现表示满意，多次提及"record"、"strong"等正面词汇 - 在讨论商业航空去库存影响时语调较为谨慎，使用"expect pressure to continue" - 对防务业务增长保持积极态度 - 在回答现金流和并购能力问题时表现出信心，强调公司具备充足流动性 - 整体语调平稳专业，既承认挑战也强调机遇

分析师提问&高管回答

• 基于Ducommun业绩会实录的分析师情绪摘要： ## 分析师情绪总结 ### 1. RBC Capital Markets - Ken Herbert **分析师提问：** 询问商业航空领域的强劲订单详情，特别是MAX机型的当前出货率以及2026年预期的不利影响程度。 **管理层回答：** CEO Steve Oswald表示，MAX机型月产量约26-28架，公司实际出货量在25-29架之间。为保持工厂负荷平衡，某些零部件的生产可能达到每月30-40架。在波音和空客平台都看到了订单增长，对商业航空的中长期前景保持乐观。 **分析师提问：** 关于全年中个位数增长指引的构成要素，以及第四季度可能的上行和下行因素。 **管理层回答：** CFO Suman Mookerji指出，商业航空去库存压力将持续到第四季度，但国防业务将继续保持强劲增长。CEO补充787项目是亮点，预期产量将提升至8-10架。 ### 2. B. Riley Securities - Mike Crawford **分析师提问：** 询问剩余履约义务(RPO)10.3亿美元与积压订单11.16亿美元之间1亿美元差异的原因。 **管理层回答：** CFO解释RPO是GAAP术语，指尚未确认的收入，无时间限制；而积压订单与出货相关，限制在两年窗口内，包含长期协议下的预测。 **分析师提问：** 关于工程产品23%的年初至今占比是否与第三季度一致，以及未来增长预期。 **管理层回答：** CEO确认23%是良好数字，去年的增长完全来自有机增长。公司有信心在剩余9个季度内超越25%的目标，同时通过收购策略进一步提升工程产品占比。 ### 3. Truist Securities - Sam Struhsaker **分析师提问：** 关于利润率持续改善的节奏，特别是2025年和2026年的扩张机会。 **管理层回答：** CFO表示2025年剩余时间利润率将保持稳定，2026年的主要机会来自设施整合节约成本。随着生产线从高成本地区转移到低成本地区并提升学习曲线，将在2026年带来显著节约。 **分析师提问：** 关于诉讼费用后的并购能力和时间表变化。 **管理层回答：** CFO确认在诉讼和解付款后，净杠杆率预期约为2.3倍，仍有超过1亿美元的循环信贷额度可用。正与银行讨论扩大和延长信贷便利，M&A仍是重点关注领域。 ### 4. Gamco Investors - Tony Bancroft **分析师提问：** 关于Golden Dome项目的早期规划信息以及公司业务的潜在受益领域。 **管理层回答：** CEO表示公司在导弹和雷达领域定位良好，几乎涵盖所有导弹平台。雷达业务正在获得更多关注，包括E-7 Wedgetail等项目。虽然客户尚未提供详细信息，但公司相信已覆盖将被使用的所有关键平台。 ### 5. Goldman Sachs - Noah Poponak **分析师提问：** 关于2026年是否能实现双位数增长，考虑到国防业务的持续性和商业航空的复苏。 **管理层回答：** CFO表示将在年初提供2026年指引，商业航空去库存预计将持续影响2026年，不期望在2026年追上波音的生产率。国防方面继续看到良好的订单流入和RPO增长。 **分析师提问：** MAX机型占公司年收入的大致比例。 **管理层回答：** CFO表示大型商业航空约占商业航空业务的50%，波音占大型商业航空的一半以上，MAX约占商业航空业务的不到20%，但预期将增长。 **分析师提问：** 关于现金流转换率和第四季度现金流预期。 **管理层回答：** CFO指出年初至今调整净收入的自由现金流转换率为73%，较去年的40%和2023年的33%显著改善。目标是达到100%的转换率。 ## 整体分析师情绪 分析师们对Ducommun的表现总体持**谨慎乐观**态度。主要关注点集中在：

• **商业航空复苏时机** - 分析师普遍关心去库存何时结束以及波音产能恢复的时间表

• **利润率扩张可持续性** - 对公司持续的利润率改善表示认可，关注未来增长动力

• **国防业务增长** - 对国防领域的强劲表现和未来机会（如Golden Dome项目）表示兴趣

• **财务健康状况** - 在诉讼和解后对公司的流动性和并购能力保持关注 管理层的回应显示出对长期战略的信心，特别是Vision 2027计划的执行进展，但也承认短期内商业航空领域仍面临挑战。

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