旅游酒店餐饮：服务连锁正当时，布局强内功和高成长（要点版）

Abstract

摘要

2025年社服行业在经历了24年普遍的价格压力和同店下滑后，呈现出一定的企稳和筑底迹象（价格战趋缓、同店企稳转正或降幅收窄）。展望2026，我们建议静待内需复苏和政策扩容带来量价拐点，优先看好具备自身增长动能的强内功综合性龙头和高成长性细分龙头，其次建议关注顺周期属性较强、有望迎来拐点、潜在弹性较大的行业及公司。

服务连锁正当其时，分化中寻找穿越周期的胜者。在服务消费占比提升、支撑连锁业态发展的基础设施日渐完备的背景下，未来看好更多优质品牌涌现和壮大，而且外卖平台竞争、社保新规、预制菜话题关注等外部因素亦能从中长期优化供给竞争格局、利好优质头部企业，餐饮和酒店是相对最容易孕育大公司的赛道。面对品牌之间分化和潮流生命周期困局的挑战，有望胜出和穿越周期的企业往往满足：1）切中了消费者的质价比或情绪价值诉求；2）具备产品、运营、品牌、组织迭代的综合实力；3）能够捕获持续成长的驱动力（如产品店型模式创新、向下向上扩容、出海与全球化、新业态等）。

静待餐饮文旅政策扩容带来需求回暖和量价拐点，继续看好强内功综合性龙头和高成长性细分龙头。餐饮中饮品26年需关注高基数和竞争格局扰动，但仍看好优质头部品牌实现相对稳定业绩增长及中长期持续取代单体和腰尾部连锁品牌市场份额，快餐品类韧性凸显、正餐品牌同店分化持续，关注具备差异化的高成长性公司；酒店供需关系再平衡仍待时日，我们预计在RevPAR持续下滑两年的背景下供给增速将有所放缓但仍呈现正增长，RevPAR转正的拐点或有待商务需求复苏，看好高品质龙头即便在行业下行期仍能扩大市场份额；人服顺周期属性强，灵活用工渗透率长期趋势提升；免税销售磨底，关注海南封关带动作用、市内渠道拓展等边际变化；旅游价格压力和费用投入等导致业绩增长稳定性稍弱，关注各景区项目培育进展和交通改善等潜在催化。

风险提示：政策及效果弱于预期；竞争加剧；企业未能提升管理能力。

Text

正文

服务连锁正当其时，分化中寻找穿越周期的胜者

服务连锁正当其时继续演绎，看好更多优质品牌涌现和壮大。在服务消费占比提升、支撑连锁业态发展的基础设施日渐完备的背景下，越来越多成规模连锁品牌涌现，扩大板块市值，蜜雪、瑞幸跻身百亿美元市值，未来看好更多优质品牌涌现和壮大，而且外卖平台竞争、社保新规、预制菜话题关注等外部因素亦能从中长期优化供给竞争格局、利好优质头部企业。餐饮和酒店是服务连锁业态中相对最容易孕育大公司的赛道，主要由于消费群体广泛、相对低价高频、容易规模化复制等。

品牌之间分化延续，寻找能够穿越周期的优质头部。自23年以来企业之间分化和虹吸效应加剧。且不可否认的是，行业时常面临潮流生命周期的困局（如现制茶饮行业中18个千店以上的中高端品牌有7个在过去一年净关店），困境反转倍具挑战但并非不可能（如瑞幸、必胜客、海底捞都曾实现过困境反转）。我们认为满足以下特征的企业更有望胜出和穿越周期：

►     切中了消费者的性价比或情绪价值诉求，贵和便宜并非绝对而是相对，如果价格低但并非刚需也可能被其他产品或场景替代，反之如果绝对价格不低但提供了品质消费前提下的高性价比则仍可能受到消费者青睐；

►     具备产品、运营、品牌综合实力及能迅速迭代组织力，没有短板+一两个长板更容易长青，明显的短板则可能在特定阶段暴露问题；

►     能够捕获持续成长的驱动力，社服行业的成长驱动力主要包括产品店型模式创新、向下向上扩容、出海与全球化、新业态等。

图表1：中国餐饮&酒店行业连锁化率变化

注：餐饮行业连锁化率中，连锁门店指的是在营门店数量 10 家以上的品牌；酒店行业连锁化率数据口径为按客房数计算

资料来源：欧睿，中国饭店业协会，盈蝶咨询，中金公司研究部

图表2：中国餐饮&酒店TOP3市占率变化

注：餐饮市占率中蜜雪采用终端零售额数据，海底捞和百胜中国采用营业收入来计算；酒店市占率口径为按客房数计算

资料来源：国家统计局，中国饭店协会，中金公司研究部

静待需求拐点，看好强内功综合龙头和高成长细分龙头

静待餐饮文旅政策扩容带来需求回暖和量价拐点，继续看好强内功综合性龙头和高成长性细分龙头。2025年社服行业在经历了24年普遍的价格压力和同店下滑后，呈现出一定的企稳和筑底迹象（价格战趋缓、同店企稳转正或降幅收窄，如餐饮龙头百胜中国1H25同店+0-1%vs.2024同店-3%），在消费环境仍待拐点情况下，政府部门多次发文促进服务消费，包括9月16日商务部等部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出探索设置中小学春秋假等政策，且继续鼓励供给侧产品优化。我们建议静待内需复苏和政策扩容带来量价拐点，优先看好具备自身增长动能的强内功综合性龙头和高成长性细分龙头，其次建议关注顺周期属性较强、有望迎来拐点、潜在弹性较大的行业及公司。

餐饮：饮品有高基数压力但仍是中长期较好赛道；高成长性细分龙头也有望获得较好回报。现制饮品多数品牌25年同店受益于外卖补贴和上年低基数实现高增，26年需关注高基数和竞争格局扰动，但我们预计中小品牌和单体店在外卖补贴退坡后或面临更大同店下滑压力、且没有充足资源进行非理性价格竞争（窄门餐眼数据显示25年9月奶茶饮品门店数较一年前减少约7%），因此仍看好优质头部品牌通过灵活应对实现相对稳定业绩增长及中长期持续取代单体和腰尾部连锁品牌市场份额。快餐品类韧性凸显、正餐品牌同店分化持续，我们认为部分门店基数不大、在产品和服务形成差异化的高成长性公司有望实现同店增长基础上的门店高增。

酒店：供需关系再平衡仍待时日，高品质龙头持续扩大市场份额。STR数据显示1H25酒店行业RevPAR下滑5%，并预计以休闲需求为主的3Q25降幅收窄但4Q25或有波动，26年或仍处于供需再平衡的行业调整期，在RevPAR持续下滑两年的背景下供给增速预计将有所放缓、但在社会投资回报下行的背景下预计仍将呈现正增长，RevPAR转正的拐点或有待商务需求复苏。看好亚朵、华住等为代表的高品质龙头即便在行业下行期仍能凭借较突出的产品能力、服务水平及运营效率持续扩大较中小连锁和单体酒店的领先优势和提升市场份额。

人服：顺周期属性强，灵活用工渗透率长期趋势提升。我们建议持续关注各类政策刺激传导下2025年企业信心恢复及用工需求回暖进程，我们认为顺周期属性较为突出的人服行业潜在弹性较大。此外，我们看好中国灵活用工行业在企业用工降本需求提升、用工日益多元化及政策驱动下渗透率逐步提升的趋势。

免税：离岛免税销售磨底，关注海南封关带动作用。25年1-8月海南离岛免税销售额-9%、国庆中秋假期日均+5%（较24年-29%大幅好转），进入磨底期，建议关注海南封关带动作用、市内渠道拓展等边际变化。

旅游：关注各公司项目培育进展等潜在催化。休闲需求有一定韧性，优质目的地保持吸引力，但价格压力和费用投入等导致业绩增长稳定性稍弱，关注各景区新项目投产、存量项目调整、交通改善等潜在催化。

Source

文章来源

本文摘自：2025年11月6日已经发布的《旅游酒店餐饮2026年展望：服务连锁正当时，布局强内功和高成长（要点版）》

林思婕  分析员 SAC 执证编号：S0080520080005SFC CE Ref：BPI420

蒋菱钢，CPA 分析员SAC 执证编号：S0080523040002SFC CE Ref：BSD447

赖晟炜 分析员 SAC 执证编号：S0080524070013SFC CE Ref：BUN389

查玉洁 分析员 SAC 执证编号：S0080524110001

吕诗怡 联系人 SAC 执证编号：S0080125070078

Legal Disclaimer

法律声明

特别提示

本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。

本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。

一般声明

本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。

本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。

在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。

本订阅号是由中金公司研究部建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。