兴业证券：岁末年初，港股高股息资产更吸睛

投资要点

一、2026年全面实施的保险业新会计准则对险企投资带来哪些影响？

（一）保险业新会计准则是什么，有哪些变化对险企投资有影响？

保险业新会计准则指的是新保险合同准则（IFRS 17）和新金融工具准则（IFRS 9），上市险企已于2023年1月1日同步执行，其他非上市险企将于2026年1月1日起同步执行。

新会计准则对险企投资有影响的变化主要体现在：

1.金融资产重分类。IFRS9新准则将金融资产由“四分类”调整为“三分类”：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）、以摊余成本计量的金融资产（AC）。

2.金融资产减值模型变更，由“已发生损失模型”改为“预期信用损失模型”。在“预期信用损失模型”中，每个资产根据预期的信用风险严重程度分为三个阶段，以不同的标准提计信用减值损失。

3.折现率调整。新准则下，准备金折现率基于财报日的市场利率，取消了原来的平滑机制，导致利润更加受市场利率波动影响。

（二）新会计准则对会计处理的影响有哪些？

1.险企调节利润的途径减少：旧准则下，公司可以选择将股票等波动较大金融资产在初始确认时归入可供出售金融资产（AFS），则当其资产公允价值下跌时，形成的损失仅会出现在其他综合收益中，而不会对利润表造成负面影响；当其公允价值上涨形成浮盈时，可以通过处置和再分类使浮盈部分进入损益表，从而增加利润。新准则下，根据分类的条件，此前AFS下的金融资产多数会进入FVTPL，价格变动直接影响当期损益。但如果权益工具在初始时确认为FVOCI，则后续不可撤销，意味着这类资产产生的利得无法进入损益表。

2.新准则对债和股的定义更明确：可转债和不满足权益工具定义的基金等均会被定义为债，而这些资产通常无法通过现金流特征测试，因此会被直接归入FVTPL，价格变动直接影响当期损益。

（三）保险资金来源的负债属性，决定了新会计准则下保险公司投资端“稳定压倒一切”。

1.资金来源的负债属性。保险资金的主要来源是保费的收入，属于保险公司的负债。对于保险公司来说，若投资收益率不能达到投资收益率假设，则内含价值下降。

2.稳健压倒一切的配置策略。债权方面，IFRS9下使用“预期信用损失模型”，高评级信用债比重将会进一步增加。股权方面，IFRS9下，险企可以选择增配高股息标的，并将其归入FVOCI。即便在行情较差的阶段，其股价波动亦不会体现在利润表中。而计入FVTPL的资产，将优选基本面良好、有确定性成长的标的。

二、新会计准则下，险企更加青睐高股息股票

IFRS 9 改变了股票类资产的会计分类与收益确认机制，保险公司为了降低利润波动性提升财务报告的稳定性，更加青睐高股息股票投资。IFRS 9取消了AFS类别，股票只能按照“公允价值计入损益（FVTPL）”或“公允价值计入其他综合收益（FVOCI）”进行计量。其中，若选择FVOCI模式，公允价值变动计入OCI且不得重分类至利润表，只有股票的股息收入可以直接计入当期损益。这意味着，股票的估值波动不再能反映在利润表中，企业若要实现稳定的当期投资收益，只能依赖现金分红。由此，高股息股票因其可持续、可确认的收益特征，在IFRS 9框架下成为保险公司理想的投资对象。

IFRS17则显著提高了保险负债对市场利率波动的敏感性，也促使保险公司倾向于配置收益稳定的高股息股票。折现率改为财报日的市场利率后，负债现值对短期利率波动的敏感性大幅提高：当市场利率上升时，未来赔付折现值下降，保险负债减少并形成会计收益；而当利率下降时，负债现值上升，带来会计损失。相较于旧准则下长期平均利率的平滑效果，新准则使利润、净资产及偿付能力对利率波动的反应更加剧烈。为了降低这种会计层面的波动，保险公司倾向于通过配置高股息资产，以稳定的现金分红作为持续收益来源，从而在利润表上实现一定的平滑作用。

自2023年上市险企执行新准则以来，FVOCI股票（可能多为高股息资产）占总股票比重不断上升，由2023年末的22.3%提升至2025年6月末的40.2%。

三、未来险企股票增配空间仍大

（一）长期来看，政策鼓励险企等长期资金入市，更好地发挥资本市场“稳定器”、“压舱石”的功能。

（二）中期来看，股票，特别是高股息资产获险资增配空间大。参照海外成熟市场经验以及我国监管上限，保险公司权益资产配置比例仍有较大提升空间。

2025H1险企普遍增配股票等权益资产。根据国家金融监管总局数据，截至2025年二季度末，人身险和财产险公司的股票余额为3.07万亿元，较2024年末增长26.4%。

FVOCI-高股息资产配置规模有望继续提升。从中报数据来看，上市七家人身险和财产险公司合计FVOCI股票占总股票比重从年初的33.8%提升至41.1%。如果考虑到2026年切换为新准则的保险公司，以及未来FVOCI股票占比的进一步提升，则未来高股息股票增配规模进一步扩大。根据兴业证券非银团队测算，参考平安2024年末FVOCI股票占权益投资比重28%左右水平，预计2025年-2027年，5家A股上市险企FVOCI的高股息规模将达到7222亿元、1.1万亿元及1.6万亿元，每年新增规模2500-5000亿元。

2025年险资举牌创近年新高，主要聚焦公用事业、银行、交通运输、非银等盈利稳健、股息较高的行业，且多为港股标的。截至9月23日，2025年15家险资举牌了23家上市公司，这23家公司2024年ROE中位数约8.4%，举牌日股息率中位数约5.0%。本轮保险公司举牌目的主要是FVOCI或以长股投权益法持有方式获取投资回报。

（三）岁末年初，高股息资产迎来增量资金。非上市险企自2026年1月1日起也将执行IFRS9和IFRS17新准则，提升配置高股息股票的需求；保险开门红新增缴费流入增加。统计2015年以来港股主要指数不同季度取得正收益的概率及收益平均值情况，可以发现，1）一季度、四季度港股高股息资产取得正收益的概率高，分别为72.7%和63.6%，收益平均值分别为3.21%、3.35%，均高于二、三季度表现。2）相较于恒指、恒生科技，四季度恒生高股息数取得正收益的概率更高，收益率平均值更高。

四、投资建议：把握港股高股息资产的三条投资思路。

（一）当前港股高股息资产仍具备吸引力。从股息率与国债利差角度来看，截至11月3日，恒生高股息率指数的股息率为6.00%，与10年期国债收益率的利差为4.16个百分点。

（二）高股息资产的投资思路：

关注盈利有向上弹性从而能增加分红的标的，例如煤炭、有色（铜、铝）、运营商、非银金融等行业龙头。

关注有一定安全边际、下行风险可控、能够提供稳定高股息的标的，建议投资者立足长期配置银行、石油、高速公路、公用事业、物业管理、食品饮料、餐饮酒旅等领域的龙头。

关注港股本地优质高股息公司，如香港本地地产、公用事业、金融、综合行业等领域的优质高股息公司。

五、风险提示：大国博弈风险；美国货币政策超预期风险；全球经济增速下行超预期风险

报告正文

一、保险业新会计准则对险企投资带来了哪些影响？

（一）保险业新会计准则是什么？

保险业新会计准则指的是新保险合同准则（IFRS 17）和新金融工具准则（IFRS 9），上市险企已于2023年1月1日同步执行，其他非上市险企将于2026年1月1日起同步执行。

新金融工具会计准则（IFRS 9）是一系列准则的简称。2017年财政部借鉴《国际财务报告准则第9号——金融工具》并结合我国实际情况和需要，修订发布了《企业会计准则第22号—金融工具确认和计量》（财会〔2017〕7号）、《企业会计准则第23号—金融资产转移》（财会〔2017〕8号）、《企业会计准则第24号—套期会计》（财会〔2017〕9号）和《企业会计准则第37号—金融工具列报》（财会〔2017〕14号）。

新保险合同准则（IFRS 17）指的是财政部2020年发布的《企业会计准则第25号——保险合同》。

（二）新会计准则的哪些变化对险企投资有影响？

新会计准则中，对保险公司投资影响的变化主要是以下三点：1）金融资产重分类；2）金融资产减值由“已发生损失模型”改为“预期信用损失模型；3）准备金折现率调整为财报日的市场利率。

1. 金融资产重分类

IFRS 9将金融资产分类由“四分类”调整为“三分类”。

原IAS 39会计准则下，金融资产主要分为以下四类：1.以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）；2.可供出售金融资产（AFS）；3.贷款和应收款项类投资（LR）；4.持有至到期投资（HTM）。

IFRS 9新准则下，企业需根据其管理金融资产的业务模式和金融资产的合同现金流量特征，将金融资产划分为以下三类：1.以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）；2.以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）；3.以摊余成本计量的金融资产（AC）。

为了将各种金融资产归入IFRS9准则下的三分类中，首先需要根据合同属性与风险收益类型，判断该金融资产属于债务工具、权益工具或是衍生品工具：

若属于债务工具，则进行现金流特征测试（SPPI）和业务模式分类，未通过现金流特征测试的直接归入FVTPL，通过现金流特征测试的则根据业务模式分类，“仅以收取合同约定现金流为目的”的归入AC，“仅以出售为目的”的归入FVTPL，“兼顾合同现金流和出售为目的”的归入FVOCI；

若属于权益工具，首先判断是否为交易持有的权益工具或非同一控制下的企业合并中企业作为购买方确认的或有对价的权益工具，是则直接归入FVTPL，不是则企业可以在初始确认时将该权益工具指定为FVOCI，但确认后未来不可撤销；

若属于衍生品工具，则默认为以交易为目的持有的金融资产，直接归入FVTPL。

另外，债务工具和权益工具进入FVOCI后，在终止确认时有所不同。债务工具进入FVOCI后，在终止确认时浮盈可从其他综合收益转入利润表中；权益工具进入FVOCI后，在终止确认时浮盈只能体现在权益里，无法体现在利润表中。

2. 金融资产减值由“已发生损失模型”改为“预期信用损失模型”

原IAS39准则使用的是“已发生损失模型”，该模型必须要等到有客观证据证明资产已经发生减值时才会确认减值损失；IFRS9使用的是“预期信用损失模型”，每个资产根据预期的信用风险严重程度分为三个阶段以不同的标准提计信用减值损失，减值过程根据报告日该资产的信用风险情况可进可逆。

3. 准备金折现率调整为财报日的市场利率

旧会计准则下，传统险准备金折现率以750日移动平均国债收益率曲线为基础；新会计准则下，折现率变为资产负债表日当期的市场利率水平，取消了原有的折现率平滑机制，导致当期利润受到市场利率变动影响更为显著。由于保险公司准备金的规模通常较大，市场利率的小幅波动就会造成准备金较大幅度的变化，从而使得净资产、净利润、偿付能力的波动均加大。

但新准则为保险公司提供了OCI指定权，即将折现率变动带来的负债变化平滑分摊至各期损益，用利润表下科目OCI进行吸收。

（三）新会计准则对会计处理的影响有哪些？

首先，险企调节利润的途径减少：IAS39准则下，公司可以选择将股票等波动较大金融资产在初始确认时归入可供出售金融资产（AFS），则当其公允价值下跌时，形成的损失仅会出现在其他综合收益中，而不会对利润表造成负面影响；当其公允价值上涨形成浮盈时，可以通过处置和再分类使浮盈部分进入损益表，从而增加利润。IFRS9准则下，根据分类的条件，此前AFS下的金融资产多数会归入FVTPL。但如果权益工具在初始时确认为FVOCI，则后续不可撤销，意味着这类资产产生的利得无法进入损益表。

其次，IFRS9对债和股的定义更明确：可转债和不满足权益工具定义的基金等均会被定义为债，而这些资产通常无法通过现金流特征测试，因此会被直接归入FVTPL。

（四）保险资金来源的负债属性，决定新会计准则下保险公司投资端“稳定压倒一切”。

资金来源的负债属性。保险资金的主要来源是保费的收入，属于保险公司的负债。对于保险公司来说，若投资收益率不能达到投资收益率假设，则内含价值下降。

稳健压倒一切的配置策略。债权方面，IFRS9下使用“预期信用损失模型”，高评级信用债比重将会进一步增加。股权方面，IFRS9下，险企可以选择增配高股息标的，并将其归入FVOCI。即便在行情较差的阶段，其股价波动亦不会体现在利润表中。而计入FVTPL的资产，将优选基本面良好、有确定性成长的标的。

二、新会计准则下，险企更加青睐高股息股票

首先，IFRS 9改变了股票类资产的会计分类与收益确认机制，保险公司为了降低利润波动性提升财务报告的稳定性，更加青睐高股息股票投资。

在旧准则下，保险公司可将股票划分为“可供出售金融资产（AFS）”，其公允价值变动计入其他综合收益（OCI），在出售时再重分类至损益表，从而起到“平滑利润”的作用。

IFRS 9取消了AFS类别，股票只能按照“公允价值计入损益（FVTPL）”或“公允价值计入其他综合收益（FVOCI）”进行计量。其中，若选择FVOCI模式，公允价值变动计入OCI且不得重分类至利润表，只有股票的股息收入可以直接计入当期损益。这意味着，股票的估值波动不再能反映在利润表中，企业若要实现稳定的当期投资收益，只能依赖现金分红。由此，高股息股票因其可持续、可确认的收益特征，在IFRS 9框架下成为保险公司理想的投资对象。

其次，IFRS17则显著提高了保险负债对市场利率波动的敏感性，也促使保险公司倾向于配置收益稳定的高股息股票。在新发布的保险合同准则中，固定利率保险负债的折现率假设由原先参照10年期国债到期收益率750日移动平均值的长期平均方法，调整为财报日的市场利率。折现率改为当前市场水平后，负债现值对短期利率波动的敏感性大幅提高：当市场利率上升时，未来赔付折现值下降，保险负债减少并形成会计收益；而当利率下降时，负债现值上升，带来会计损失。相较于旧准则下长期平均利率的平滑效果，新准则使利润、净资产及偿付能力对利率波动的反应更加剧烈。为了降低这种会计层面的波动，保险公司倾向于通过配置高股息资产，以稳定的现金分红作为持续收益来源，从而在利润表上实现一定的平滑作用。

自2023年上市险企执行新准则以来，FVOCI股票（可能多为高股息资产）占总股票比重不断上升。从上市公司披露财报数据来看，2023年以来，A股上市的5家险企FVOCI股票占总股票比重不断上升，由2023年末的22.3%提升至2025年6月末的40.2%，其中2025年6月末平安、人保占比分别为65.3%、46.4%。

三、未来险企股票增配空间仍大

（一）长期来看，政策鼓励险企等长期资金入市，更好地发挥资本市场“稳定器”、“压舱石”的功能

2024年9月26日《关于推动中长期资金入市的指导意见》提出建设培育鼓励长期投资的资本市场生态，大力发展权益类公募基金，着力完善各类中长期资金入市配套政策制度等。

2025年1月22日《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确提及“引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例”，吴清表示“力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股”。

2025年4月8日，国家金融监管总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，上调权益资产配置比例上限，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%，进一步拓宽权益投资空间。

2025年7月，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，进一步完善长周期考核机制。

（二）中期来看，股票，特别是高股息资产获险资增配空间大

无论是参照海外成熟市场经验，还是参照我国监管上限，大型保险公司的权益资产配置比例仍有较大提升空间。上市险企偿付能力水平对应的权益类资产配置比例监管上限基本在30-35%之间，但实际配置比例在15-30%之间，距离监管规定上限空间仍大，也低于海外成熟保险市场的权益配置比例。

2025H1险企普遍增配股票等权益资产。根据国家金融监管总局数据，截至2025年二季度末，人身险和财产险公司的股票余额为3.07万亿元，较2024年末增长26.4%；其中7家上市险企股票余额为2.06万亿元，未上市险企股票余额为1.0万亿元，占比达到33%。

FVOCI-高股息资产配置规模有望继续提升。从中报数据来看，上市七家人身险和财产险公司合计FVOCI股票占总股票比重从年初的33.8%提升至41.1%。如果考虑到2026年切换为新准则的保险公司，以及未来FVOCI股票占比的进一步提升，则未来高股息股票增配规模进一步扩大。根据兴业证券非银团队测算，参考平安2024年末FVOCI股票占权益投资比重28%左右水平，预计2025年-2027年，5家A股上市险企FVOCI的高股息规模将达到7222亿元、1.1万亿元及1.6万亿元，每年新增规模2500-5000亿元。

2025年险资举牌创近年新高，主要聚焦公用事业、银行、交通运输、非银等盈利稳健、股息较高的行业，且多为港股标的。截至9月23日，2025年15家险资举牌了23家上市公司，这23家公司2024年ROE中位数约8.4%，举牌日股息率中位数约5.4%。本轮保险公司举牌目的主要是FVOCI或以长股投权益法持有方式获取投资回报。

（三）岁末年初，高股息资产迎来增量资金

非上市险企自2026年1月1日起也将执行IFRS9和IFRS17新准则，提升配置高股息股票的需求；保险开门红新增缴费流入增加。统计2015年以来港股主要指数不同季度取得正收益的概率及收益平均值情况，可以发现，

一季度、四季度港股高股息资产取得正收益的概率高，分别为72.7%和63.6%，收益平均值分别为3.21%、3.35%，均高于二、三季度表现。

相较于恒指、恒生科技，四季度恒生高股息数取得正收益的概率更高，收益率平均值更高。

四、投资建议：把握港股高股息资产的三条投资思路

（一）港股高股息资产仍具备吸引力

从股息率与国债利差角度来看，截至2025年11月3日，恒生高股息率指数的股息率为6.00%，与10年期国债收益率的利差为4.16个百分点。

高股息资产的投资思路：1）关注盈利有向上弹性从而能增加分红的标的，比如提价等因素；2）关注有一定安全边际、下行风险可控、估值充分反映、积极呵护股东利益的周期不死鸟；3）香港本地优质高股息公司。

（二）盈利有向上弹性从而能增加分红的标的

煤炭：政策催化煤价中枢回升，行业底部拐点渐明。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，同时，板块龙头提升分红频次、分红意愿，长期投资价值凸显。随着煤价底部确认，煤炭板块有望迎来估值重估，向下有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化。

铝：高景气度带来高水平盈利以及低资本开支背景下，铝企盈利稳定维持高位，逐步优化资产负债表并提升分红比例。国内供给侧产能接近上限，需求侧有光伏电网新能能源车等新应用，在供给约束、需求韧性以及行业低库存支撑下，电解铝价格维持高位震荡趋势，铝企盈利能力稳定，现金流充裕，分红水平有所提升。

铜：当前铜在宏观“顺风”、供给冲击加剧以及AI投资叙事的产业与宏观层面共振背景下，铜战略地位抬升。供给方面，短期受全球第二大矿停产影响，2025Q4及2026年全球铜矿产量预期边际下修，长期供给短缺及资源争夺叙事，铜矿供给缺乏弹性；需求方面，随着OpenAI及英伟达等AI头部企业相继加大AI领域投资，AI基建需求有望进一步打开远期铜需求空间。宏观方面，美联储再度开启降息窗口期，铜价中枢上移有望充分受益于全球货币和财政双宽松周期。受益于铜价上涨带来的EPS提升以及资源战略稀缺性带来的估值提升的铜矿标的有望迎来“戴维斯双击”。

运营商：高股息与成长性并存。传统通信业务将继续保持稳健经营，为公司提供坚实的现金流基础。同时，随着AI与算力投入的加快，算力网络、云数据中心及相关应用有望打开成长新空间，带来业绩的新增量。并且三大运营商继续保持较高分红水平，在盈利稳步增长的背景下，高股息与成长性并存凸显长期配置价值。

非银金融：资本市场交投活跃，非银板块贝塔效应凸显。

保险：资产端受益于长端利率触底、权益增配带来的投资“增效”，负债端受益于预定利率下调和报行合一驱动的负债“降本”，两端共振带来的利差修复处于进行时而非完成时，保险板块特别是估值偏低的港股保险具备良好的配置价值。

券商：市场回暖带来贝塔弹性，资配结构持续优化有望驱动估值中枢上移。监管层面，目前更多聚焦推动头部效应，短期难见创新业务驱动ROE系统性提升，市场主线仍聚焦三方面：一是风险偏好改善、交投活跃带来的贝塔行情；二是并购重组带来的个股机会；三是通过增配OCI股票资产实现净资产和股息收益双重增厚，叠加行业加杠杆趋势，有望驱动估值中枢上移，形成阿尔法逻辑。

多元金融：行情回暖直接受益者，如港交所深度受益于港股市场交投活跃度提升带来的业绩中枢上移。

（三）稳定高股息标的

中长期来看，相对复杂的国内外环境中，能够提供稳定的高股息的资产难能可贵。建议投资者立足长期配置银行、石油、高速公路、公用事业、物业管理、食品饮料、餐饮酒旅等领域的龙头。

银行：从历史经验看，银行板块在四季度上涨概率较高，当前银行板块股息率较高，整体性价比较高，看好四季度银行板块的配置机会。

石油：一方面龙头公司突出的成本优势及高分红政策提供了较高的安全边际，另一方面持续的增储上产为未来业绩提供确定性。

高速公路：逆周期属性再现、安全垫高。复盘上一轮中美贸易战，在出口量受到关税政策影响而下降时，反观中国公路货运量、货运周转量均保持了5%-10%左右的增长，内需属性凸显。相较2020年以前，当前高速板块商业模式变化体现在更聚焦主业投资、更注重股东回报：2025年初至今，股息收益的超额贡献率持续处于高位，逆周期的防御性属性再现。当前摇摆的关税政策不断带来行情的震荡，高速板块业绩稳定、股息稳定，使之成为资金避险的重要选择、估值安全垫较高。

公用事业：逐步改善的现金流支撑稳健的派息。

绿电：补贴回款问题压制绿电板块估值多年，但2025年7月以来已看到“两网”公司加速补贴发放，部分公司7-8月发放金额已超去年全年，绿电公司经营现金流状况有望持续好转。136号文加剧增量项目竞争，部分光伏项目收益率或已低于央企公司全投资收益率要求底线，绿电运营商未来资本开支有望趋于理性从而改善自由现金流，此外绿电环境价值的逐步释放有望给予行业向上弹性。

燃气：燃气行业进入低渗透、中增速、有股息的2.0时代，伴随价格联动机制的推进和消费量的持续增长，资产的公用事业属性和较好的现金流也将推动燃气行业估值重塑。

水务：受益于供水项目提价以及资本开支、费用下滑等因素，现金流有望稳步改善，派息的保障提升。

物管：头部物管公司分红稳健增长，盈利能力具备提升潜力。头部物管公司2024年经营性现金流对净利润覆盖1倍以上，利息收入年化利率维持在1%以上，净现金充裕，具备维持高分红的基础，且部分公司推出股票回购计划以提升股东回报；同时，通过优化组织架构和精细化运营，盈利能力仍有持续改善空间。

食品饮料：充裕经营现金流支撑稳定分红与回购。头部食饮公司现金流充裕，分红政策稳定，且有提升空间，且通过回购增厚股东综合回报。关注行业进入成熟期，有分红和回购意愿的行业龙头。

餐饮酒店：红利型传统消费龙头，业绩稳健，派息回购力度大。从跑马圈地的时代切换到稳健前行，这些标的红利属性渐强，龙头公司派息率高位稳健，回购规模大，叠加业绩平稳增长，综合收益可观且下限确定性强。

（四）香港本地优质高股息公司

港股高股息标的池的另一重要组成部分是香港本地股，如香港本地地产、公用事业、金融、综合行业等领域的优质高股息公司。

Hibor利率下行，高股息率的香港本地股吸引力提升。随着美联储开启新一轮降息、美国十年期国债利率下行，香港市场Hibor利率有望下行，后续香港本地股股息率与Hibor利率的利差走阔概率大，香港本地股有望进一步获得投资者的青睐。

在楼市与商业地产双改善的背景下，港资开发商迎来“β改善+红利价值”的双重机遇。短期看，Hibor维持低位、政策宽松延续、香港楼市成交量价企稳及港股通资金增持将为板块提供明确催化；长期看，港资开发商的非开发业务已成为现金流的“压舱石”，叠加稳定的派息政策，具备穿越周期的防御价值。

此外，建议关注香港本地金融业、公用事业、综合业等公司，这类公司分红比例维持在高位。

五、风险提示

大国博弈风险；美国货币政策超预期风险；全球经济增速下行超预期风险