电话会总结 ｜ Installed Building Products (IBP) Earnings Call

业绩回顾

• 根据Installed Building Products (IBP) 2025年第三季度业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - 2025年第三季度合并净营收达到7.78亿美元，同比增长2%，创公司历史新高 - 同店新建单户住宅安装销售同比下降2% - 同店商业安装销售同比增长12%，其中重型商业同店销售同比增长超过30% - 同店多户住宅安装销售同比下降7% **利润率表现：** - 调整后毛利率为34%，较去年同期的33.8%有所提升 - 调整后销售和管理费用占第三季度销售收入的比例从去年同期的18.5%降至18.2% **盈利能力：** - 调整后EBITDA达到创纪录的1.4亿美元，调整后EBITDA利润率为18% - 调整后净利润为8600万美元，合每股摊薄收益3.18美元 **现金流表现：** - 2025年前9个月经营活动现金流为3.07亿美元，同比增长16%，主要得益于营运资本管理的改善 ## 2. 财务指标变化 **资产负债表指标：** - 净债务与过去12个月调整后EBITDA比率为1.09倍，低于自设的2倍目标 - 第三季度净利息支出为700万美元，较去年同期的800万美元有所下降 **资本配置：** - 2025年前9个月通过股息(7800万美元)和股票回购(1.35亿美元)向股东返还资本2.13亿美元 - 第三季度回购20万股，耗资5100万美元 - 第四季度股息每股0.37美元，较去年同期增长6% **运营指标：** - 价格组合同比上升1.5%，但被4.8%的工作量下降所抵消 - 资本支出和融资租赁总计2000万美元，约占营收的3% - 2025年前9个月通过收购获得近6000万美元的年销售额 **税务和摊销：** - 预计2025年全年有效税率为25%-27% - 预计第四季度摊销费用约为1000万美元

业绩指引与展望

• 管理层预期2026年住宅建筑开工数将与2025年持平，但由于持续的住房负担能力挑战，这一水平仍高于2017-2021年五年平均水平

• 第四季度2025年将面临压力，多户住宅完工量预计不会在Q4 2025年出现积极拐点，新住宅建设方面将存在明显阻力，但预计Q1 2026年阻力将持续

• 重型商业业务预计在2025年之后仍将保持健康的销售和盈利能力，有助于抵消住宅建设方面的阻力

• 多户住宅安装业务的反弹更可能出现在2026年下半年，而非上半年，主要受建设周期时间安排影响

• 调整后毛利率预计将维持在32%-34%的范围内，但第四季度不会从重型商业业务获得额外的毛利率收益

• 第四季度2025年摊销费用预计约为1000万美元，全年有效税率预期为25%-27%

• 轻型商业和入门级单户住宅细分市场的定价压力预计将持续，直到市场出现积极拐点

• 资本支出和融资租赁在第三季度约为2000万美元（约占收入的3%），由于提前采购车辆以应对预期涨价而高于正常水平

• 净债务与调整后EBITDA比率为1.09倍，远低于公司自设的2倍目标，为持续资本配置提供充足空间

• 公司将继续优先考虑股东资本回报，第四季度股息增至每股0.37美元，较上年同期增长6%，并有3.65亿美元股票回购授权余额

分业务和产品线业绩表现

• 根据Installed Building Products (IBP) 业绩会实录，以下是Business Segments and Product Lines摘要：

• **住宅安装业务**：单户住宅安装销售同比下降2%，多户住宅安装销售下降7%，但公司在区域性和本地定制建筑商市场表现优异，抵消了入门级市场的疲软；住宅业务约占总收入的55-60%，其中27-30%来自大型生产建筑商

• **商业安装业务**：商业安装销售同比增长12%，重型商业项目增长超过30%，成为主要增长驱动力；重型商业（钢筋混凝土结构）约占收入11%，轻型商业（框架结构）约占7.5%，重型商业业务预计将在2025年后继续保持强劲表现

• **互补产品线**：车库门、玻璃、壁橱搁架等非保温建材产品实现双位数增长，毛利率提升约100个基点，虽然整体毛利率仍低于保温业务，但销售增长率显著高于保温产品

• **分销和制造业务**：其他业务板块（包括分销制造）实现强劲增长，内部分销努力为毛利率贡献约50个基点的提升，纤维素保温材料制造、玻璃加工制造等垂直整合业务持续扩张

• **地理市场分布**：中西部和东北部地区（占住宅销售30%）实现低个位数增长，南部地区（45%）基本持平，西部地区（20%）略有下降；公司受益于在表现较好的北部地区拥有较高市场份额

市场/行业竞争格局

• IBP在住宅安装市场展现出显著的竞争优势，管理层强调其团队在充满挑战的市场环境中表现远超整体市场机会，连续两个季度实现这一超越表现，主要得益于与区域性和本地半定制建筑商的强劲合作关系以及在美国北部地区的市场份额优势。

• 公司的核心住宅安装终端市场仍高度分散，为并购整合提供了巨大机会空间，IBP通过收购策略持续扩张，年初至今已收购近6000万美元年销售额的业务，涵盖纤维素保温材料制造、玻璃加工和区域安装公司等领域。

• 在重型商业市场领域，IBP展现出强劲的增长势头，同店销售增长超过30%，管理层认为该公司在已进入市场的市场份额表现优异，但在地理覆盖方面仍有巨大拓展空间，有机增长潜力甚至可能超过并购机会。

• 面对入门级单户住宅市场的定价压力和轻型商业领域的持续疲软，IBP通过产品组合优化和客户结构调整来维持竞争地位，重点发展利润率更高的区域性建筑商业务，同时大力推进互补产品的交叉销售实现双位数增长。

• 公司在多户住宅市场积极拓展新的地理区域，特别是在此前市场份额相对滞后的南部"微笑地带"市场，通过差异化的商业模式为总承包商提供独特价值，合同积压订单呈现年度增长趋势，显示出市场份额提升的良好势头。

• IBP通过内部分销网络建设提升运营效率，年初至今该举措为毛利率贡献约50个基点的改善，体现了公司在供应链优化方面相对竞争对手的战略优势，管理层表示这一内部分销努力终于获得各分支机构的广泛支持。

公司面临的风险和挑战

• 根据Installed Building Products (IBP) 业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 住宅建筑市场需求疲软，管理层预计2026年住宅建筑开工量将与2025年持平，主要受持续的住房负担能力挑战影响，可能对该细分市场的增长产生不利影响

• 第四季度和2026年第一季度面临新住宅建设方面的逆风，多户住宅完工量预计在2025年第四季度不会出现积极拐点，将带来明确的阻力

• 入门级单户住宅和轻商业细分市场面临定价压力，管理层表示这种压力预计将持续到市场出现积极拐点为止

• 特定市场出现项目延期问题，如果多户住宅开工加速，这些延期可能会延长，主要由于前期工种的劳动力限制

• 公司最大终端市场单户住宅安装销售需求疲软，同店新单户住宅安装销售在2025年第三季度下降2%

• 多户住宅安装销售同店下降7%，尽管关键分支机构的合同积压订单同比增长

• 作业量下降对收入增长构成压力，2025年第三季度作业量（不包括重商业和其他业务）下降4.8%，尽管公司范围内的价格组合上升1.5%

• 互补产品虽然销售增长强劲且毛利率有所改善，但其毛利率仍显著低于绝缘材料业务，高增长率对整体毛利率构成负面影响

• 地区市场表现分化，南部地区（占住宅销售45%）在第三季度基本持平，西部地区（占20%）略有下降

• 重商业业务在第四季度预计不会提供增量调整毛利率收益，因为去年第四季度该业务的毛利率已经提升到当前水平

公司高管评论

• 根据IBP业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Jeffrey W. Edwards（董事长、CEO兼总裁）**：发言口吻积极乐观，多次表达对公司长期前景的信心。强调"2025年又是IBP非常令人鼓舞的一年"，对美国住房建设行业的长期基本面保持信心。在谈到ESG进展时表现出自豪感，称赞团队的"持续成功和承诺"。对重型商业业务的有机增长机会特别乐观，认为这比收购活动更有前景。

• **Michael Thomas Miller（首席财务官）**：发言口吻谨慎但自信，在分析市场挑战时保持客观理性。承认第四季度和2026年第一季度将面临"明确的阻力"，但对团队表现"非常有信心"。在讨论定价压力时坦诚面对挑战，同时强调团队"做得非常出色"。对重型商业业务的持续表现表现出强烈信心，多次重申"感觉非常好"。

• **Jason M. Martin（首席运营官）**：虽然发言较少，但在提及互补产品的强劲有机增长时表现出积极态度，强调这不仅仅是住房需求驱动的增长，体现了对运营执行能力的信心。 **总体管理层情绪**：管理层整体表现出谨慎乐观的态度，既坦诚面对市场挑战（住房可负担性、入门级市场疲软），又对公司的竞争优势、团队执行能力和长期前景保持强烈信心。特别是对重型商业业务和团队在困难环境中的超预期表现表达了高度赞扬。

分析师提问&高管回答

• 根据Installed Building Products (IBP) 业绩会实录，以下是分析师情绪摘要： ## 分析师情绪摘要 ### 1. 多户住宅和商业业务前景 **分析师提问**：Evercore ISI的Stephen Kim询问多户住宅和商业业务的积压订单情况，以及多户住宅是否仍能在2026年一季度反弹。 **管理层回答**：CFO Michael Miller表示，多户住宅反弹更可能出现在2026年下半年，主要受建设周期时间影响。重型商业业务表现优异，预计将持续保持健康的销售和盈利能力。 ### 2. 地理区域表现差异 **分析师提问**：询问不同地理区域的相对强弱表现。 **管理层回答**：中西部和东北部（占住宅销售30%）实现低个位数增长；南部（45%）基本持平；西部（20%）略有下降。公司受益于在表现较好的北部地区的历史性超配。 ### 3. 市场份额和竞争表现 **分析师提问**：JPMorgan的Michael Rehaut询问相对于竞争对手的市场表现。 **管理层回答**：团队在大多数市场中的表现明显优于市场机会，这种趋势已持续多个季度。公司在区域性和本地半定制建筑商方面表现特别出色。 ### 4. 毛利率可持续性 **分析师提问**：Goldman Sachs的Susan Maklari询问如何在压力环境下保持核心毛利率。 **管理层回答**：现场团队表现出色，通过提供安装解决方案而非单纯的劳动力或材料来创造价值。激励薪酬体系设计促使在挑战性市场中实现超额表现。 ### 5. 重型商业业务增长潜力 **分析师提问**：Truist的Keith Hughes询问重型商业和轻型商业的收入分配及增长前景。 **管理层回答**：重型商业约占安装收入的11%，轻型商业占7.5%。重型商业具有更大的TAM（总可寻址市场），有机增长机会可能超过收购机会。 ### 6. 四季度前景展望 **分析师提问**：Loop Capital的Jeffrey Stephenson询问四季度趋势和需求前景。 **管理层回答**：预计四季度将面临压力，主要建筑商的销售预计将下降高个位数。多户住宅完工量预计不会在四季度出现积极拐点，但重型商业业务将有助于抵消住宅建设的不利因素。 ### 7. 并购环境和策略 **分析师提问**：Benchmark Company的Ruben Gardner询问当前并购环境和未来大型交易可能性。 **管理层回答**：CEO Jeffrey Edwards表示，小型交易环境与过去20多年相似，公司对管道中的常规交易感到兴奋，同时继续关注商业屋顶等相邻领域的机会。 ### 总体分析师情绪 分析师普遍对IBP的表现表示认可，特别是在挑战性市场环境中的超额表现。主要关注点集中在： - 对重型商业业务增长潜力的积极看法 - 对公司在优质地理市场和客户细分中的定位表示认可 - 对管理层在成本控制和资本配置方面的执行能力表示信心 - 对短期住宅市场挑战的谨慎态度，但对长期前景保持乐观

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