电话会总结 ｜ Plains All American Pipeline (PAA) Earnings Transcript

业绩回顾

• 根据Plains All American Pipeline (PAA) 2025年第三季度业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **第三季度核心指标：** - 调整后EBITDA：6.69亿美元 - 原油业务板块调整后EBITDA：5.93亿美元 - NGL业务板块调整后EBITDA：7,000万美元 **资本支出情况：** - 2025年增长资本支出：4.9亿美元（较此前预测增加1,500万美元） - 2025年维护资本支出：预计2.15亿美元（较此前预测减少1,500万美元） **债务融资：** - 9月发行12.5亿美元高级无担保债券，包括： - 7亿美元2031年到期债券，利率4.7% - 5.5亿美元2036年到期债券，利率5.6% ## 2. 财务指标变化 **调整后EBITDA表现：** - 原油业务板块：受益于更高的运输量、近期完成的收购交易以及年度运费上调的积极影响，但部分被Permian长途合同费率重置至市场水平所抵消 - NGL业务板块：环比下降，主要由于第三方传输系统临时停机导致销售量减少，以及LNG Canada项目启动的影响 **2025年全年调整后EBITDA指引：** - 指引区间收窄至28.4亿美元-28.9亿美元，反映了较低的原油实现价格和EPIC收购的贡献 **杠杆率状况：** - 预计在NGL资产剥离完成前，杠杆率将暂时超过目标区间上限 - NGL剥离完成后，预计杠杆率将回归至3.5倍目标区间的中点附近 **外汇风险管理：** - 公司已完全对冲Kiara出售相关的外汇风险，确保交易价值免受不利汇率变动影响

业绩指引与展望

• 2025年全年调整后EBITDA指引收窄至28.4-28.9亿美元，反映了较低的原油实现价格和EPIC收购的贡献

• 2025年增长资本支出预计约4.9亿美元，较此前预测增加1500万美元，主要用于新租约连接和收购相关资本

• 2025年维护资本支出趋向2.15亿美元，较此前预测减少1500万美元

• EPIC收购预计2026年调整后EBITDA倍数约为10倍，预期产生中等十几的无杠杆回报率，该倍数预计在未来几年将显著改善

• 杠杆率预计在NGL资产剥离完成前暂时超过目标区间上限，剥离完成后预期回归至3.5倍目标区间的中点

• 分配增长目标为每年增加0.15美元，直至达到1.6倍DCF覆盖率，除非受到待定交易的特殊时间影响

• NGL资产出售预计2026年完成，已获得三项监管批准中的两项，加拿大竞争局审批程序仍在进行中

• EPIC系统的合同阶梯式上调、运营成本和管理费用削减、质量优化等协同效应将在2026年实现

• 第四季度将作为反映Permian长途合同费率重置至市场水平的完整影响基准

• 公司计划在2026年2月发布指引时提供更多关于自助措施和协同效应计划的详细信息

分业务和产品线业绩表现

• 原油业务板块表现强劲，第三季度调整后EBITDA达到5.93亿美元，受益于更高的运输量、近期完成的并购交易以及年度运费上调，尽管部分被Permian长途合同费率重置所抵消

• NGL（天然气液体）业务板块第三季度调整后EBITDA为7000万美元，环比下降主要由于第三方传输系统临时停机导致销售量减少，以及LNG Canada项目启动的影响

• 完成EPIC原油管道100%收购，总价值13亿美元（含5亿美元债务），该交易具有高度协同效应和战略意义，预计2026年调整后EBITDA倍数约为10倍，未来几年将显著改善

• 计划出售NGL资产业务，预计2026年完成交易，已获得三项监管批准中的两项（美国Hart-Scott-Rodino和加拿大运输法），加拿大竞争局审批仍在进行中

• 重新命名整合后的管道系统为Cactus III，与现有Cactus长途系统形成互补，提供从Permian盆地和Eagle Ford到Corpus Christi的完整运输解决方案

• 通过资产组合优化实现更加专注于原油业务的纯玩概念，预期现金流更加稳定持久，同时保持在目标杠杆率范围内的资本配置纪律

市场/行业竞争格局

• **Corpus Christi港口相对Houston港口保持竞争优势**：管理层指出Corpus Christi在大型船舶装载效率方面越来越高效，甚至超过Houston，主要因为Corpus Christi码头首先接触的是纯Permian原油，而Houston接触的是来自Mid Continent的混合原油，这种质量差异和物流优势使Corpus Christi相对Houston保持溢价，市场定价也显示出对Corpus Christi的偏好。

• **北美原油出口基础设施竞争加剧**：随着TMX管道扩容至加拿大西海岸，加拿大原油出口路线增加，但大量加拿大重质原油仍需通过美国南下至墨西哥湾沿岸寻找出口通道，Plains的Capline管道拥有大量闲置产能，可作为连接Patoka枢纽至墨西哥湾沿岸的解决方案，在不建设全新长输管道的情况下为低成本原油提供可靠的市场通道。

• **Permian盆地长输管道重新定价压力**：2025年9月Permian长输合同费率重置至市场水平，对第四季度构成基准影响，但公司通过运营杠杆、合同阶梯式上调和成本协同效应来抵消费率下降的影响，显示出激烈的管道运输定价竞争环境。

• **中游企业通过并购整合提升竞争力**：Plains通过收购EPIC管道100%权益，与现有Cactus长输系统形成协同，预期实现中等十几的无杠杆回报率，2026年调整后EBITDA倍数约10倍，体现了行业内通过战略性收购和系统整合来增强市场竞争地位的趋势。

• **全球原油供需格局重塑带来长期机遇**：管理层认为全球能源需求持续增长，但有机石油供应投资不足，储量替代率低于100%，加上OPEC+剩余产能减少，为北美原油生产商和中游企业创造了长期增长机遇，重塑了从原油进口到出口的贸易流向竞争格局。

公司面临的风险和挑战

• 根据Plains All American Pipeline (PAA)业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 杠杆率临时超标风险：由于EPIC收购与NGL资产出售的时间差，公司杠杆率将暂时超出目标区间上限，直至NGL资产出售完成后才能回归3.5倍目标区间中点

• 监管审批不确定性：NGL资产出售仍需获得加拿大竞争局批准，该监管流程正在进行中，可能影响交易完成时间和资金回流

• 原油价格波动影响：公司将2025年全年调整后EBITDA指引区间收窄至28.4-28.9亿美元，部分反映了原油价格下跌的不利影响

• 二叠纪盆地合同费率重置：某些二叠纪长途运输合同费率在9月重置至市场水平，对收入产生负面影响，第四季度将体现合同费率下调的全面影响

• 第三方系统停机风险：NGL业务板块因第三方输送系统临时停机导致销售量下降，显示对外部基础设施的依赖性风险

• 2026年生产前景不确定：管理层表示由于油价波动和生产商投资策略分化，很难准确预测2026年二叠纪盆地的产量增长情况

• 汇率风险敞口：虽然公司已对Kiara资产出售进行外汇对冲，但仍面临交易相关的汇率波动风险

• 协同效应实现执行风险：EPIC收购的预期协同效应和成本节约需要通过运营整合来实现，存在执行不达预期的风险

• 扩建项目资本支出压力：EPIC管道系统的潜在扩建项目需要大量资本投入，可能对公司现金流和资本配置造成压力

• 全球能源需求增长不确定性：尽管管理层对长期原油需求保持乐观，但全球经济波动可能影响能源需求增长预期

公司高管评论

• 根据Plains All American Pipeline (PAA)业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Willie Chiang（董事长、CEO兼总裁）**：发言积极自信，多次强调公司战略执行的成功和未来机遇。使用"exciting time"、"solid"、"premier"等积极词汇描述公司现状。对EPIC收购表现出强烈信心，称其为"highly synergistic and very strategic"。对长期前景保持乐观，强调北美原油的重要性和公司在全球能源贸易重构中的地位。在回答分析师问题时语调坚定，展现出对公司战略方向的确信。

• **Al Swanson（执行副总裁兼CFO）**：发言务实且条理清晰，专注于财务数据和指标的准确传达。语调平稳专业，在讨论杠杆率临时超标时保持冷静，强调这是暂时性的。对分红增长策略表达谨慎乐观，使用"we expect to continue to grow"等表述。在回答技术性财务问题时显得自信且准备充分。

• **Jeremy Goebel（执行副总裁兼首席商务官）**：发言充满热情和技术专业性，对EPIC收购的商业协同效应表现出明显兴奋。多次使用"excited"、"substantial"、"great question"等积极表述。在描述Corpus Christi相对Houston的优势时语调坚定自信，展现出对市场动态的深度理解和对公司竞争地位的信心。

• **Chris Chandler（执行副总裁兼COO）**：发言简洁专业，主要回答运营相关问题。语调平稳务实，对资本支出和运营整合表现出谨慎乐观的态度。使用"modest"、"good opportunities"等词汇，体现出运营层面的稳健approach。

• **Blake Fernandez（投资者关系副总裁）**：发言简短专业，主要负责会议流程管理。语调正式礼貌，体现出标准的投资者关系专业素养。 **整体管理层情绪**：积极乐观且充满信心，特别是对EPIC收购和公司转型为纯原油中游企业的战略方向表现出强烈的正面情绪。管理层在面对市场不确定性时保持理性谨慎，但对长期前景充满信心。

分析师提问&高管回答

• # Plains All American Pipeline (PAA) 分析师情绪摘要 ## 1. EPIC收购协同效应与回报预期 **分析师提问（Wells Fargo - Michael Blum）：** 能否详细说明EPIC交易的协同效应捕获？成本节约与商业协同效应的比例如何？何时能实现中等十几的回报率？ **管理层回答：** CEO Willie Chiang表示，EPIC收购具有高度战略协同性，预计2026年调整后EBITDA倍数约为10倍，未来几年将显著改善。协同效应包括：立即的合同提升、运营成本和管理费用削减、质量优化机会，以及利用Plains在二叠纪和Eagle Ford的资产基础推动EPIC下游资产的运量。大部分成本协同效应将在2026年立即实现。 ## 2. 分红增长策略延续性 **分析师提问（Wells Fargo - Michael Blum）：** 随着加拿大NGL业务出售和EPIC收购，公司分红增长策略是否会延长？ **管理层回答：** CFO Al Swanson确认，公司将继续每年增加0.15美元分红，直至达到1.6倍DCF覆盖率目标。预计2026年及以后公司将继续增长，EPIC资产的内在增长潜力显著，从10倍倍数压缩至15%无杠杆回报将带来可观增长。 ## 3. 合同期限与定价策略 **分析师提问（Wolfe Research - Keith Stanley）：** 能否介绍EPIC管道合同期限和相对市场的费率水平？ **管理层回答：** 首席商务官Jeremy Goebel表示，管道很大一部分为长期合同，其余为中期合同。费率处于当前市场水平，预期将形成稳定增长的现金流。Al Swanson补充，加权平均期限延长至2029年10月。 ## 4. 三条管道组合优化机会 **分析师提问（TPH - AJ O'Donnell）：** 在二叠纪-Corpus Christi走廊控制三条管道后，如何考虑组合优化和成本削减？ **管理层回答：** Jeremy Goebel表示有多种优化方式：可变运营成本优化、为共同托运人提供跨管道系统灵活性、资本和储罐优化等。这不仅涉及长途业务，还包括通过POP合资企业优化流量，触及数百英里的多项资产。 ## 5. 2026年二叠纪增长前景 **分析师提问（Scotiabank - Brandon Bingham）：** 对2026年二叠纪增长和客户活动有何观察？ **管理层回答：** Willie Chiang表示，两家大型石油公司保持稳定增长，其他公司较为谨慎。长期看好二叠纪、加拿大和北美石油增长，但2026年预测困难。全球需求持续增长，但有机投资不足，储量替代率低于100%，这为北美石油资源提供机会。 ## 6. 优先股退休与资本配置 **分析师提问（Scotiabank - Brandon Bingham）：** 出售收益基本已使用，如何看待优先股退休在资本策略中的地位？ **管理层回答：** Al Swanson表示，收益将用于债务削减，使杠杆率达到目标区间中点。之后将回归正常资本配置：通过分红向股东返还现金、螺栓式收购、优先股退休或机会性普通股回购。在杠杆率中点且仍有良好回报机会时，更倾向于螺栓式收购。 ## 7. Corpus vs Houston出口竞争力 **分析师提问（Bank of America - Jean Ann Salisbury）：** 在考虑EPIC扩张时，Corpus相对Houston的出口吸引力如何？ **管理层回答：** Jeremy Goebel表示Corpus效率越来越高，特别是大型船舶方面甚至超过Houston。质量差异是关键优势，因为只有二叠纪原油首先到达码头，而Houston接触大量来自中大陆的原油。Corpus相对Houston的水上溢价反映了市场对Corpus的偏好。 ## 8. 加拿大原油出口参与机会 **分析师提问（Goldman Sachs - John McKay）：** 能否详细说明公司在加拿大原油出口方面的潜在参与？ **管理层回答：** Willie Chiang表示，加拿大有大量被困资源，美国墨西哥湾沿岸炼厂希望加工重质原油。公司正研究如何参与，利用从边境到关键枢纽（如Patoka）的不同选择，以及Capline管道的大量闲置产能，为额外市场提供低成本可靠解决方案。 **总体分析师情绪：** 分析师对EPIC收购的战略价值和协同效应表示认可，对公司的分红增长策略和长期增长前景持积极态度。主要关注点集中在交易整合效果、资本配置优先级和市场竞争地位等方面。

点击进入财报站，查看更多内容>>

此内容由AI大模型工具“华盛天玑”生成，并由华盛内容团队编辑审核。
风险及免责提示：以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表华盛的任何立场，华盛亦无法证实上述内容的真实性、准确性和原创性。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。华盛不提供任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。