减肥药行业投资策略与观点更新

（来源：纪要头等座）

减肥药行业投资策略与观点更新

一、综述

1、减肥药行业并购动态与技术平台价值近期减肥药行业发生多起重大事件，涉及跨国药企战略并购、

国内创新药出海及龙头企业业绩表现。诺和诺德与辉瑞围绕Mascara公司的收购竞争成为焦点辉瑞于9月22日宣布以72亿美元启动收购，但10月30日诺和诺德突然提出90亿美元更高报价，引发辉瑞采取法律行动并起诉诺和诺德与Mascara,同时美国媒体披露辉瑞有意进一步提高报价。相较于当前主流的每周一次GLP-1类药物，月制剂理论上可减少约75%的制剂使用量，对商业化放量具有重要意义。与此同时，国内减肥药研发进展迅速，众生药业的ZSP1225作为双周制剂，在减重与糖尿病适应症均已进入II1期临床，海外获FDA批准直接开展11期试验，是国内长效管线中进度领先者。礼来方面，替尔泊肽单季度收入达101亿美元，同比增长翻倍，已成为当前全球最畅销药品，超越K药，推动公司股价回升至接近历史高点，并上调全年业绩指引，反映GLP-1赛道强劲增长动力。礼来在美国GLP-1市场份额已达58%,欧洲市场亦快速增长，带动整个产业链包括药明康德等CDMO企业的业务预期。

2、全球减肥药竞争格局下的长效药物资产价值与国内技术平台型企业的投资机遇

长效药物管线在当前全球减肥药研发与商业布局中展现出显著的战略价值，其中m0类药物因其潜在的联合用药优势，在与单靶点药物联用方面具备广阔前景。然而，该平台的竞争力仍集中于“长效”技术路径，这一特性已被诺和诺德等领先企业明确列为优先发展方向。在全球范围内，具备长效制剂能力的企业仍属少数，除海外企业如MC133、Siri及小型生物科技公司百货泰克外，中国企业在该领域已形成相对领先的研发布局和市场份额。基于此，海外大型药企未来可能持续加强对中国长效减肥药资产的BD(业务发展)合作或并购动作。在国内，具备长效技术平台且能持续产出创新分子的企业正成为投资标的，包括众生药业、乐普医疗旗下的明微生物、博瑞医药（维权）等。此外，戈里拥有长效药物研发平台，而莱凯则聚焦降脂增肌差异化管线，二者均为非通路企业中的特色代表，已获得研究覆盖。整体来看，应重点布局具备长效药物资产和技术平台持续输出能力的中国企业。

二、Q&A

Q:为何Mascara公司成为诺和诺德与辉瑞竞相争夺的对象?其技术优势体现在哪些方面?

A:Mascara公司之所以引发诺和诺德与辉瑞的激烈争夺，原因在于其具备领先的长效药物技术平台，尤其是在GLP-1类减肥药领域的双重技术布局。首先，该公司拥有可实现月度注射的长效制剂平台，相较目前市场上主流的每周注射一次GLP-1药物(如司美格鲁肽),显著提升了患者的用药依从性，降低了频繁就医或自我注射带来的不便，从而增强产品竞争力。其次（更多实时纪要加微信：aileesir），长效制剂能大幅减轻供应链压力，在相同剂量下，月制剂相比周制剂可减少约四分之三的原料药和制剂灌装需求，这对大规模商业化至关重要，尤其在当前全球地缘政治复杂、供应链稳定性受挑战的背景下更具战略价值。此外，Mascara不仅限于注射平台，还具备潜在的口服GLP-1药物开发能力，虽然相关临床数据尚未公布，但从其官网披露的技术路径，该平台有望实现非注射给药方式，若成功将颠覆现有治疗模式，极大拓展患者群体。同时，该公司m0管线也具备较强潜力，此前罗氏已对其同类资产进行布局，礼来亦推出偏向型m0药物验证了该靶点前景，进一步提升了Mascara的整体估值。因此，Mascara的技术平台不仅涵盖长效注射与口服双轨发展路径，还在联合用药方面具备延展空间，构成了其被高价竞购的逻辑。

Q:礼来替尔泊肽的市场表现如何?其商业成功对全球减肥药产业及中国相关企业产生了哪些影响?

A:礼来替尔泊肽(Tirzepatide)在2023年第三季度实现了单季销售收入突破101亿美元，同比增长达到100%,创下GLP-1类药物单季度销售新纪录，超越默沙东的K药，成为全球最畅销药品。这一业绩推动礼来股价自此前因财报不及预期导致的回调中强势反弹，目前已接近历史高点，反映出资本市场对其基本面持续向好的高度认可。公司在欧美市场的GLP-1类药物份额已达58%,显示出强大的市场主导地位，并因此上调了全年业绩指引，主要驱动力即来自替尔泊肽在糖尿病和肥胖适应症中的快速放量。这一成功不仅巩固了礼来在全球代谢疾病领域的领导地位，也进一步验证了GLP-1/GIP双靶点甚至多靶点药物的巨大临床与商业潜力，激励更多药企加大相关研发投入。对于全球产业链而言，替尔泊肽的放量直接带动了上游CDMO和研发服务企业的需求增长，特别是药明康德等具备国际化生产能力的企业，预计将从中受益。同时，替尔泊肽的成功也为中国本土减肥药研发提供了明确方向，推动资本与企业聚焦长效制剂、多靶点以及新型给药途径的技术突破。例如，明微生物将三靶点GLP-1/GIP/FGF21药物授权给诺和诺德关联公司Satiogen,获得超10亿美元总包交易，正是国际巨头对中国创新能力认可的体现。整体来看，礼来的商业成就不仅加速了全球减肥药市场的扩容，也促使中国企业在技术路径选择、国际合作模式和商业化策略上加快升级步伐。

Q:为何长效药物技术被视为当前全球减肥药领域的战略方向?

A:长效药物技术之所以成为全球减肥药领域的战略方向，主要原因在于其能够显著提升患者依从性、减少给药频率，并实现更稳定的药效释放，从而优化治疗效果。相较于短效制剂需频繁注射，长效制剂可将用药周期延长至数周甚至数月，极大改善用户体验，降低脱落率。诺和诺德等国际制药巨头已在内部布局多条m0类长效管线，表明其对该技术路径的高度认可。同时，在马塞尔并购案中，辉瑞与诺和诺德的竞价行为进一步揭示了行业头部企业对长效资产的争夺热度。此外，目前全球范围内真正掌握长效制剂技术的企业数量有限，除MC133、Siri及百货泰克等少数海外公司外，中国企业已在该领域建立起研发进度和市场份额的双重优势。这种稀缺性使得长效技术不仅是临床需求驱动的结果，也成为跨国药企进行资产整合与BD拓展的目标。因此，长效药物不仅代表了技术先进性，更构成了未来市场竞争格局中的结构性壁垒。

Q:在中国减肥药研发企业中，哪些类型的企业被认为具备更高的投资价值?

A:在中国减肥药研发企业中，具备两大特征的企业被认为具有更高的投资价值一是拥有长效药物研发能力的资产型公司，二是具备技术平台可持续生成创新分子的平台型企业。前者以众生药业为代表，其在长效制剂领域的研发进展处于国内领先地位，能够满足全球市场对长周期用药方案的需求；后者则强调技术的可复制性和迭代能力，如乐普医疗旗下的明微生物、博（更多实时纪要加微信：aileesir）瑞医药等，均具备自主构建分子的能力，并已通过BD合作验证其技术价值。此外，戈里凭借其独有的长效药物开发平台，展现出持续输出候选药物的潜力，属于具备底层技术支撑的平台型选手；而莱凯则走差异化路线，专注于降脂增肌的代谢类疾病治疗，填补了传统减肥药在身体成分管理方面的空白，形成独特竞争优势。这些企业不仅受益于国内政策支持和资本关注，更因全球药企对中国优质资产的兴趣上升而获得外部合作机会。尤其是在海外大型药企寻求补充长效管线背景下，此类企业更容易成为BD或并购目标，因而具备较强的成长确定性与估值提升空间。

免责申明：以上内容不构成投资建议，以此作为投资依据出现任何损失不承担任何责任。