比特币的ETF问题：为什么华尔街的“安全”投资使加密货币变得更加危险

比特币本周跌破10万美元，这是加密货币历史上第一次没有人抓住它。不是因为投资者对数字资产失去了信心，而是因为现货ETF正是旨在让比特币更安全的产品，制造了一颗滴答作响的定时炸弹。几乎所有ETF买家都以相同的价格入场，约为89，600美元。当比特币接近这个数字时，数百万投资者同时意识到他们即将赔钱。与此同时，曾经购买每一次下跌的零售商呢？它们消失了，迁移到了同样的ETF中。结果是20%的崩盘，揭示了比特币演变为主流资产的真相。

当美国证券交易委员会于2024年初批准现货比特币ETF时，这本应是一个分水岭时刻。最后，日常投资者可以通过他们的常规经纪账户购买比特币。没有令人困惑的加密货币钱包，没有粗略的交易所，只是像任何其他股票一样简单的股票代码。

贝莱德的IBIT比特币ETF成为历史上增长最快的基金，资产规模达850亿美元。富达、ARK Invest等公司紧随其后。信息很明确：比特币已经成为主流，而且对它来说会更安全。

但事实并非如此。本周，我们了解了原因。

每个人付出的代价

这是几乎没有人预见到的问题：当数百万投资者通过ETF购买比特币（CLARPTO：BTC）时，他们不会像传统加密货币买家多年来所做的那样将购买分散在不同的价格水平。相反，它们聚集在单一的平均入门价格周围。

对于比特币ETF投资者来说，这个神奇的数字是89，613美元。

想想这意味着什么。如果您在2020年直接购买比特币，您可能已经支付了10，000美元。2021年，可能40，000美元。2023年，可能是30，000美元。这些分散的切入点创造了自然的“支撑位”，即早期买家会介入购买更多，因为他们知道自己仍处于领先地位。

但ETF投资者呢？在2024-2025年的涨势期间，他们几乎都购买了70，000美元至95，000美元之间的价格。当比特币本周接近89，613美元的平均成本基准时，前所未有的事情发生了：数百万投资者同时意识到他们的投资即将陷入困境。

他们一起惊慌失措。

四天流血

数字说明了一切。在10月29日至11月3日期间，比特币ETF损失了13.4亿美元。仅在11月3日，贝莱德的IBIT就有1.865亿美元流出。这相当于当天所有ETF流出的100%。

这并不是散户投资者在Robinhood应用程序上点击“出售”。这是准备退出的机构资金。

ETF变得危险的地方是传统比特币所有权从未如此：当你拥有真正的比特币时，出售就会遇到摩擦。您需要登录交易所、验证身份、转移硬币并考虑税务影响。这需要时间，时间可以让恐慌平息。

ETF股票？一键就像卖股票一样。没有摩擦，没有冷静期，没有第二个想法。

华尔街称之为“流动性”。但流动性双向削减。当每个人都想加入时，这真是太棒了。当每个人同时想退出时，那真是灾难性的。

安全网去哪儿了？

这个故事的第二部分比较安静，但同样重要：传统的零售加密货币买家基本上消失了。

主要交易所的数据显示，币安等平台的小额“零售”存款已暴跌83%。从2023年初的每天552比特币到2025年10月的每天仅92比特币。这些人并不是完全离开加密货币的人。你猜对了，他们中的许多人只是迁移到ETF。

多年来，散户加密投资者在市场调整期间发挥了关键作用。当比特币下跌10- 20%时，他们就会冲进去“买入下跌”。它成为加密货币文化的一部分，这是一种逆势行为，实际上在艰难时期稳定了市场。

但ETF投资者没有这种文化。他们接受了数十年股市经验的训练，能够迅速减少损失，将止跌设置为10万美元等舍入数字，并随波逐流。当比特币本周跌破10万美元时，引发了一系列自动卖出订单。一些在加密货币原生市场中根本不存在的东西。

结果很简单。没有安全网。没有一波逢低买入者在95，000美元、然后是90，000美元。

比特币的ETF成本基础（89，613美元）与当前价格（10万美元）和峰值（126，000美元）相比，以及零售Binance存款（552至92 BTC/天）的83%崩溃，揭示了集中的风险和消失的零售支持。

虚假的稳定

具有讽刺意味的是，ETF本应降低比特币臭名昭著的波动性。理论很简单：具有长期视野的机构投资者将消除情绪化的散户交易员驱动的剧烈波动。

但机构不会长期购买和持有比特币。他们是动量交易者。它们是自动重新平衡投资组合的算法。它们是风险平价基金，在波动性飙升时减少风险敞口。

换句话说，它们放大了趋势。2024年比特币上涨时，机构ETF资金加速了涨势。当本周开始下跌时，同样的资金流动加速了下跌。

传统的散户加密投资者，尽管他们以情绪化交易者而闻名，但实际上比机构表现出更多的“钻石手”。他们有50%的崩溃。当其他人都感到恐惧时，他们买入。他们将比特币视为长期赌注，而不是季度头寸。

ETF投资者？四天亏损，13.4亿美元外逃。

这对您意味

如果你通过ETF持有比特币，这并不意味着你应该恐慌。但你应该明白你真正拥有的是什么。

你并没有拥有草根信徒社区的新兴技术。您持有的金融产品与其他金融产品的行为类似。它因势头而上升，因恐惧而下降，并放大了人群所做的一切。

这并不意味着ETF变得糟糕。但这确实使它们与许多投资者购买“安全”方式持有比特币时的预期不同。

更深层次的问题是比特币是否能在制度化的情况下生存下来。该资产的设计是去中心化的。由世界各地的个人直接拥有，抵制协调行为，通过其分布具有弹性。

将其包裹在集中所有权、同步行为和消除摩擦的集中式产品中并没有使其变得更安全。也许这让它变得更加脆弱。

本周，我们看到了当数百万具有相同成本基础和零摩擦抛售的投资者遭遇10%的下跌时会发生什么。答案：它们造成了20%的下降。

当比特币寻找底部时，投资者需要问自己一个棘手的问题：华尔街是否通过让比特币变得可及而改善了比特币，或者它是否引入了比特币本应避免的问题？羊群行为、算法恐慌、动量成瘾。

2025年11月的崩盘表明，答案可能不是任何人想听到的。有时候治疗会变成疾病。接下来的几周可能会决定这场崩盘是一次修正还是一个新的市场机制的开始，在这个新的市场机制中，旨在稳定加密货币的工具成为其最大的脆弱性来源。

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