电话会总结 ｜ SNDL(SNDL)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据SNDL 2025年第三季度业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** 2025年第三季度净营收达到2.44亿加元，同比增长3.1%。其中大麻业务板块推动增长，但酒类零售板块面临市场逆风。 **利润率情况：** 毛利润为6,420万加元，同比增长1.9%，但受390万加元非现金库存调整影响，综合毛利率同比下降30个基点。酒类零售板块毛利率创历史新高达26.3%，同比提升80个基点；大麻零售板块毛利率同比提升90个基点。 **经营亏损：** 报告经营亏损1,100万加元，主要由1,190万加元不利非现金项目造成，包括股权激励费用、库存减值和固定资产减值。调整后经营亏损950万加元，同比改善710万加元（42.7%）。 **现金流表现：** 第三季度自由现金流（非GAAP）为正1,670万加元，创历史纪录，同比改善750万加元。前九个月累计自由现金流（非GAAP）达770万加元，为公司历史上首次实现年度累计正现金流。 ## 2. 财务指标变化 **分板块营收变化：** - 酒类零售：营收1.394亿加元，同比下降3.6% - 大麻零售：营收8,500万加元，创历史新高，同比增长4.8% - 大麻运营：营收3,740万加元，创历史新高，同比增长50% **费用控制：** SG&A费用同比减少400万加元，生产力节约500万加元抵消了通胀压力。 **非现金项目影响：** 股价上涨121%导致股权激励负债增加680万加元；库存调整390万加元；固定资产减值160万加元（主要为Stellarton设施）。 **资产负债状况：** 公司保持超过2.4亿加元无限制现金，无债务负担，为投资和战略举措提供支持。 **国际销售：** 国际销售达420万加元，显示强劲增长势头。

业绩指引与展望

• 大麻运营部门毛利率预期：管理层表示，剔除一次性项目后，该部门毛利率约为25%，这一水平将作为未来的下限基准。

• 国际销售增长展望：第三季度国际销售达到420万美元，管理层对2026年前景持乐观态度，预计将继续增长，主要受益于国际合作伙伴的强劲订单需求。

• Atholville工厂产能规划：2026年目标月产量超过15,000公斤，大部分产出预计将面向国际市场，受益于极具竞争力的电力成本优势。

• 第四季度资本支出预期：资本支出和租赁付款将增加，以支持第四季度计划开设的5家新大麻零售店和2家新Wine and Beyond门店。

• 大麻零售市场增长预期：管理层预计未来市场增长将保持在低个位数水平，同店销售增长的高速增长时代即将结束，市场趋于成熟。

• 毛利率稳定性展望：大麻零售部门毛利率已基本稳定，未来仍有通过提高效率和优化产品组合来边际改善毛利率的机会。

• 自由现金流季节性模式：管理层确认自由现金流存在季节性特征，但基于非GAAP指标显示2025年第一至第三季度呈现持续上升趋势。

• SG&A费用控制：第三季度SG&A费用同比减少400万美元，生产力节约500万美元抵消了通胀压力，预计将继续保持成本控制效果。

分业务和产品线业绩表现

• 酒类零售业务面临市场逆风，第三季度净收入下降3.6%至1.394亿美元，但毛利率创历史新高达26.3%，同店销售增长2.9%，私有品牌销售实现双位数增长；

• 大麻零售业务表现强劲，第三季度净收入创纪录达8500万美元，同比增长4.8%，同店销售增长3.6%，毛利润增长8.5%至2250万美元，市场份额增加12个基点，超越同行表现；

• 大麻运营业务净收入创纪录达3740万美元，同比增长50%，主要由食用品业务驱动（收购Indiva后）和国际销售增长（达420万美元），预计2026年Atholville工厂月产量将超过15000公斤，主要面向国际市场；

• 数据许可收入贡献460万美元，支持毛利率扩张，RISE忠诚度计划会员参与度极高，计划在酒类业务推出类似项目；

• 公司正等待安大略省监管批准收购32家One Centimeters大麻零售店，继续加速有机资本投资开设新店，第四季度计划开设5家新大麻店和2家新Wine and Beyond店。

市场/行业竞争格局

• 大麻零售市场正在走向成熟，各省份发展阶段不同，阿尔伯塔省已出现极度饱和并开始稳定，安大略省等市场仍有机会但增长放缓，行业告别了高折扣零售策略和轻松获得双位数同店销售增长的时代。

• SNDL在大麻零售领域表现优于市场，第三季度同店销售增长3.6%，市场份额增加12个基点，超越同行表现，显示出在成熟市场中的竞争优势和执行能力。

• 第三方零售渠道出现疲软，而SNDL自有零售网络持续增长，公司通过垂直整合策略在供应链中获得更好的控制力和盈利能力。

• 国际市场竞争中，SNDL凭借供应可靠性获得优势，国际合作伙伴因其他供应商可靠性问题而增加对SNDL的采购，第三季度国际销售达到420万美元。

• 在食用大麻、预卷烟和电子烟等特定品类中，SNDL通过收购Indiva等战略举措建立了市场领先地位，推动细分市场增长。

• 行业竞争焦点从价格战转向客户关系管理和消费体验优化，SNDL通过RISE奖励计划等忠诚度项目强化客户粘性，并计划将类似项目扩展至酒类零售业务。

• 生产端竞争中，SNDL的Atholville工厂凭借极具吸引力的电力定价优势，计划2026年月产量超过15000公斤，主要面向国际市场，形成成本竞争优势。

公司面临的风险和挑战

• 根据SNDL业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 非现金项目对财务表现造成重大负面影响，第三季度因股价上涨121%导致股权激励负债增加680万美元，加上库存减值和固定资产减值共计1190万美元的不利影响，导致营业亏损1100万美元

• 酒类零售业务持续面临市场逆风，第三季度净收入下降3.6%至1.394亿美元，反映出该细分市场的结构性挑战

• 大麻运营业务盈利能力不稳定，调整后营业收入为负480万美元，主要受390万美元库存估值调整和Stellarton设施270万美元减值影响

• 安大略省监管审批进展缓慢，收购32家One Centimeters门店的监管审查仍在进行中，完成时间存在不确定性，可能影响扩张计划

• 大麻零售市场增长放缓且竞争加剧，同店销售增长从上半年的高增长放缓至3.6%，市场日趋成熟，传统的折扣零售策略效果递减

• 运营杠杆有限，尽管SG&A费用减少400万美元，但仍难以完全抵消收入下降和非现金项目的负面影响

• 季节性现金流波动明显，虽然第三季度创纪录的自由现金流为1670万美元，但历史上存在明显的季节性模式，可能影响全年现金流稳定性

公司高管评论

• 根据SNDL业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Zachary George（首席执行官）**：发言口吻整体积极乐观，强调公司历史性成就和未来增长机会。重点突出了创纪录的自由现金流表现，称这是"公司历史上的里程碑"。对于运营亏损，他将其归因于非现金项目，强调这些"不应掩盖我们取得的不可否认的运营改进"。在谈到未来发展时表现出信心，特别是国际市场扩张和Atholville工厂产能提升，目标2026年月产量超过15,000公斤。对团队表现表示感谢，展现出对成为"全球大麻领导者"目标的雄心。

• **Alberto Paredero-Quiros（首席财务官）**：发言风格专业务实，在承认挑战的同时保持积极态度。详细解释了各项财务指标，特别强调自由现金流的"历史性记录"。对于运营亏损，他客观地将其归因于股价上涨导致的股权激励负债增加等非现金项目。在回答分析师问题时表现出对业务前景的乐观，特别是国际销售增长，称"我们对2026年的前景持乐观态度"。对大麻运营部门未来毛利率预期25%作为"未来的下限"表现出信心。

分析师提问&高管回答

• # SNDL业绩会分析师情绪摘要 ## 分析师问答环节总结 ### 1. 分析师提问：Aaron Thomas Grey（Alliance Global Partners） **提问内容：** 关于大麻运营业务的一次性项目剥离，具体询问390万美元库存减记是否仅影响毛利率，160万美元固定资产减值是否计入SG&A而非毛利率？未来大麻运营业务毛利率应如何预期？ **管理层回答：** CFO确认390万美元库存调整确实影响毛利润，对该业务板块毛利率造成约10.6个百分点的负面影响。270万美元的Stellarton设施减值计入营业收入项下，不影响毛利率。剔除这些调整后，该业务板块毛利率约为25%，这将是未来的最低预期水平。 ### 2. 分析师提问：Aaron Thomas Grey **提问内容：** 省级委员会销售增长的具体驱动因素，以及该业务线未来发展预期？ **管理层回答：** CEO指出在食用品、预卷烟和电子烟等特定品类看到良好进展，使公司能够保持相对于整体市场的良好增长步伐。CFO补充说第三方零售存在疲软，但公司正通过新产品和创新努力重新获得增长动力。 ### 3. 分析师提问：Aaron Thomas Grey **提问内容：** 国际销售业务的未来发展前景，预计在未来12-18个月内能占多大业务比重？ **管理层回答：** CFO表示国际业务持续获得动力，第四季度有强劲的预支持订单，对2026年前景乐观。国际合作伙伴正探索继续增加采购，因为他们对其他供应商的可靠性存在困扰，对公司表现非常满意。CEO补充说Atholville工厂将在2026年实现月产量超过15,000公斤的目标，大部分生物质将面向国际市场。 ### 4. 分析师提问：Frederico Gomes（ATB Capital Markets） **提问内容：** One Centimeters交易尚未完成的监管审批问题，是否存在特定障碍？ **管理层回答：** CEO表示没有额外信息可分享。原本预期10月底完成审查，现已进入11月。安大略省仍有多个零售许可申请在审批流程中，一旦有更明确信息将及时更新市场。 ### 5. 分析师提问：Frederico Gomes **提问内容：** 大麻零售市场的整体前景，是否有提价和扩大利润率的机会？M&A管道情况如何？ **管理层回答：** CEO指出市场正趋于成熟，需要逐省评估。阿尔伯塔省的极度饱和状态开始稳定，安大略省等市场也显现成熟迹象。轻松获得高个位数同店销售增长的时代即将结束，现在关键是店面执行力和拥有消费者关系。CFO补充说，相比去年同期，同店销售增长有所放缓，但毛利率提升90个基点，预期未来市场增长将保持低个位数水平。 ### 6. 分析师提问：Frederico Gomes **提问内容：** RISE奖励计划的推出情况及相关数据表现？ **管理层回答：** CEO表示项目仍处早期阶段，推出仅几个月，但跟踪情况良好。忠诚会员的参与度极其强劲，计划在未来几个季度为酒类业务推出类似项目。公司希望在分享详细统计数据前先积累几个季度的表现数据。 ## 整体分析师情绪 分析师主要关注公司的盈利能力改善、一次性项目的影响剥离、国际业务扩张前景以及零售市场的竞争态势。管理层回应积极，强调了创纪录的自由现金流表现和各业务板块的结构性改善，显示出分析师对公司基本面转好持谨慎乐观态度。

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