电话会总结 ｜ Thomson Reuters(TRI)2025财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Thomson Reuters业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **第三季度整体表现：** - 总公司有机营收增长7%，符合预期 - 核心三大业务板块（法律专业人士、企业客户、税务会计专业人士）有机营收增长9% - 调整后EBITDA增长10%至6.72亿美元 - 调整后每股收益从0.80美元增至0.85美元 - 前九个月自由现金流约14亿美元，同比下降3% **分业务板块表现：** - 法律专业人士：有机营收增长9%（较上半年8%有所加速） - 企业客户：有机营收增长7%，其中经常性收入增长9%，交易性收入增长5% - 税务会计专业人士：有机营收增长10% - 路透新闻：有机营收增长3% - 全球印刷：有机营收下降4% ## 2. 财务指标变化 **盈利能力指标：** - 调整后EBITDA利润率扩大240个基点至37.7% - 核心三大业务板块利润率达到41.7%，较去年同期提升220个基点 - 路透新闻EBITDA利润率为19.9% - 全球印刷EBITDA利润率为37.1% **其他关键指标：** - 汇率对调整后每股收益产生0.01美元的正面影响 - 自由现金流下降主要由于营运资金时间性变化 - 完成10亿美元股票回购计划，回购约600万股 - GenAI产品年化合同价值占比从22%提升至24% **业务结构变化：** - 经常性收入和交易性收入分别增长9%和4% - 印刷收入下降4%，主要受商业印刷量恢复缓慢影响

业绩指引与展望

• **2025年全年业绩指引确认**：公司重申2025年全年业绩预期，包括核心三大业务板块（法律专业、企业、税务会计专业）有机收入增长约9%；总体有机收入增长趋向7%左右，而非此前指引区间的高端7.5%

• **2025年第四季度预期**：预计第四季度有机收入增长约7%，其中核心三大业务板块增长约9%；调整后EBITDA利润率预计约39%，包含一些一次性投资用于工作流程转型和自动化

• **2026年财务框架更新**：有机收入增长预期7.5%-8%，核心三大业务板块增长约9.5%；调整后EBITDA利润率扩张约100个基点（较此前50个基点预期大幅提升）；自由现金流预期约21亿美元（此前指引区间20-21亿美元的上端）

• **各业务板块2026年增长预期**：法律专业板块8%-9%；企业板块9%-11%；税务会计专业板块11%-13%，其中税务会计板块预计将有最大的绝对增长率提升

• **收入增长阻力因素量化**：全球印刷业务商业印刷量恢复缓慢，预计拖累全年有机收入增长约25个基点；联邦政府效率项目相关的降级和损失预计拖累约20个基点

• **AI投资持续**：2025年在AI和生成式AI方面投资超过2亿美元，该投资水平将延续至2026年，支撑产品创新和内部运营自动化

• **资本配置计划**：已完成10亿美元股票回购计划；预计在1月董事会会议上提议连续第五年将普通股股息提高10%；拥有约90亿美元资本容量用于2027年前的并购机会

• **利润率扩张驱动因素**：约7-7.5%收入增长水平下可产生约110个基点的自然运营杠杆；通过AI和技术重新设计工作流程实现的内部效率提升为利润率扩张的关键驱动力

分业务和产品线业绩表现

• 公司主要由五大业务板块构成：Legal Professionals（法律专业人士）、Corporates（企业）、Tax & Accounting Professionals（税务与会计专业人士）为"三大核心板块"，另有Reuters News（路透社新闻）和Global Print（全球印刷）板块，其中三大核心板块第三季度有机收入增长9%，表现强劲

• Legal Professionals板块第三季度有机增长9%，较上半年8%有所加速，主要驱动力来自Westlaw法律研究平台、CoCounsel AI助手产品以及国际业务的持续增长势头，该板块受益于AI驱动的深度研究和代理工作流程创新

• Corporates板块实现7%有机增长，其中经常性收入增长9%，交易性收入增长5%，主要贡献来自法律、税务、风险产品组合以及国际业务，但由于内部销售组织调整导致预订增长放缓，预计第四季度增长将有所放缓

• Tax & Accounting Professionals板块录得10%有机增长，经常性和交易性收入分别增长9%和12%，拉丁美洲业务、SafeSend、UltraTax和Cloud Audit产品系列是主要增长驱动因素，该板块将推出Ready to Review和Ready to Advise等AI产品

• Reuters News板块有机收入增长3%，主要受代理业务扩张和与LSEG合同推动，包含700万美元生成式AI内容授权收入，较去年同期的800万美元有所下降

• Global Print板块有机收入同比下降4%，主要由于商业印刷量恢复速度低于预期，该板块面临持续的结构性挑战，预计将对全年有机收入增长产生约25个基点的拖累影响

• 公司AI驱动产品的年化合同价值占比从上季度的22%提升至24%，超过2亿美元投资于AI和生成式AI技术，拥有1500多名律师编辑提供专有内容，每年进行160多万次编辑增强，为产品差异化奠定基础

市场/行业竞争格局

• Thomson Reuters在法律研究和AI助手领域面临新竞争者进入，但公司强调其核心业务（Westlaw法律研究、实用法律知识和税务计算引擎）的竞争格局保持稳定，新竞争主要集中在AI助手这一新兴白色空间市场，公司通过收购CaseText和Materia团队在该领域保持领先地位。

• 公司CEO强调Westlaw在AI时代的差异化优势显著增强，拥有1500多名律师编辑团队、每年160万次编辑增强、85%的主要法律内容经过编辑增强，以及专有的West Key编号系统和KeyCite引用网络等壁垒，这些资产经过数十年积累难以复制。

• 在税务和会计领域，公司认为相比法律行业具有更好的AI应用前景，因为该行业不基于按小时计费模式、存在严重人才短缺问题，客户对AI技术接受度更高，公司通过Ready to Review和Ready to Advise等产品扩大市场份额。

• 竞争对手在AI助手领域采用合作伙伴模式（如与Harvey合作），但Thomson Reuters选择自主开发路线，通过CoCounsel与内容和编辑专业知识的完全整合来维持竞争优势，认为无需通过合作伙伴关系来扩大分销。

• 公司在GenAI产品的年化合同价值占比达到24%，显示市场对嵌入核心平台的高级AI解决方案需求强劲，通过持续的产品创新和客户反馈优化来巩固市场地位。

公司面临的风险和挑战

• 根据Thomson Reuters业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 全球印刷业务复苏缓慢，商业印刷量增长低于预期，预计将拖累2025财年总体有机收入增长约25个基点

• 联邦政府效率项目导致的合同降级和损失，预计对全年有机收入增长造成约20个基点的拖累

• 企业部门因内部销售组织变革导致预订趋势疲软，销售建设放缓，预计将影响第四季度增长

• 政府业务面临不确定性，虽然中长期前景良好，但在当前政府政策调整期存在合同取消和支出削减风险

• AI助手领域面临新进入者的竞争压力，尽管在核心业务领域竞争格局稳定，但在这一新兴白地市场需要持续投资以保持领先地位

• 需要持续大规模投资AI和GenAI技术，2025年投资超过2亿美元，且这一投资水平将延续至2026年，对短期利润率构成压力

• 税务和会计行业面临严重的人才短缺问题，虽然为公司AI解决方案创造了机会，但也反映了行业整体面临的结构性挑战

• 法律行业商业模式转型的不确定性，客户仍在适应从按小时计费向基于价值定价的转变，可能影响产品采用速度

公司高管评论

• 根据Thomson Reuters业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Stephen John Hasker（CEO）**：整体表现出积极乐观的态度。对公司AI创新和产品发展充满信心，特别是对Westlaw在AI时代的竞争优势表现出强烈的自信。在谈到政府业务和企业部门的短期挑战时，虽然承认存在问题，但强调这些都是临时性因素，并非结构性问题。对公司的长期前景和AI投资回报表现出坚定信念。在回应竞争问题时语气自信，强调公司的护城河优势。

• **Michael Eastwood（CFO）**：表现出谨慎乐观的专业态度。在财务数据呈现上客观准确，对2026年财务框架的上调显示出积极预期。在讨论政府合同取消和企业部门挑战时保持冷静分析的口吻，强调这些影响已在预期范围内。对公司的运营杠杆和自动化带来的效率提升表现出信心。

• **Gary Bisbee（投资者关系高级副总裁）**：在会议中主要承担主持和协调角色，语气专业中性，确保会议流程顺畅进行。 总体而言，管理层展现出积极正面的情绪基调，对公司的AI转型战略和长期增长前景充满信心，同时对短期挑战保持理性和透明的沟通态度。

分析师提问&高管回答

• 根据Thomson Reuters业绩会实录，以下是分析师情绪摘要： ## 分析师情绪摘要 ### 1. 政府业务担忧 **分析师提问**：政府合同取消和企业部门增长放缓对明年业绩的影响程度，以及是否会持续影响2026年目标。 **管理层回答**：政府合同取消发生在政府关门之前，主要由机构支出削减而非裁员导致。中长期看好政府业务，因为公司工具符合新政府效率和执法议程。企业部门增长放缓是临时性的，由内部销售组织调整造成，对2026年9-11%增长目标保持信心。 ### 2. AI竞争格局关注 **分析师提问**：在AI助手领域看到的"增量竞争"具体指什么，以及Westlaw在AI时代的护城河。 **管理层回答**：核心业务（法律研究、税务计算引擎）竞争格局未变，新竞争主要出现在AI助手这一新兴领域。Westlaw拥有1500名律师编辑、每年160万次编辑增强、专有分类系统等独特优势，85%的内容经过编辑增强，这些是竞争对手难以复制的。 ### 3. 产品创新节奏质疑 **分析师提问**：当前是否接近产品发布的峰值，下一阶段是否更多关注渗透率提升。 **管理层回答**：创新速度将在未来几个季度加速，2026-2027年将继续改进。2026年将继续投资超过2亿美元在AI和GenAI上，创新强度将持续。 ### 4. 定价策略询问 **分析师提问**：考虑到AI产品提供的增值，是否计划加速提价。 **管理层回答**：坚持价值定价原则，不按席位收费，因此AI提高效率时公司将受益而非受损。目前定价具有竞争力并推动盈利增长，2026年可能有额外定价机会。 ### 5. 资本配置期待 **分析师提问**：除了4-5亿美元回购框架外，是否愿意在2026年进一步加大回购力度。 **管理层回答**：维持中长期框架，但在合适时机会加大力度，如8月宣布的10亿美元回购。将在下次董事会讨论资本策略，并提议连续第五年增加股息10%。 ### 6. 业务增长前景 **分析师提问**：2026年哪个业务板块增长加速最明显。 **管理层回答**：税务会计专业服务板块预计增长加速最大，受益于SafeSend和Additive收购、新产品发布、拉美业务增长（11年来20%复合增长率）以及UltraTax持续表现。 ### 整体分析师情绪 分析师普遍对公司AI创新能力和长期前景持**积极态度**，但对短期政府业务不确定性和竞争加剧表示**谨慎关注**。主要关注点集中在AI护城河的可持续性、定价权的实现以及资本配置的灵活性上。

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